华富策略精选混合C(019235) - 基金经理

2024年上半年，中国经济展现出了稳健的运行态势，并且在转型升级的道路上持续稳步前行。外部环境充满挑战和复杂性，国内的消费需求尚未完全恢复，经济增长的基础仍待进一步强化。　　从宏观数据来看，2024年上半年的国内生产总值（GDP）达到了61万亿元，同比增长率为5.0%。分季度来看，一季度的GDP同比增长了5.3%，而二季度则放缓至4.7%。在投资领域，上半年全国固定资产投资（不包括农户）累计达到24万亿元，同比增长3.9%。6月份，房地产和基础设施投资有所改善，但制造业投资则有待增强。消费市场上，6月份社会消费品零售总额达到4万亿元，同比增长2.0%，其中，除去汽车的消费品零售额为3.6万亿元，增长了3.0%，反映出居民消费需求有所降温。此外，二季度城镇居民人均可支配收入的实际累计同比增长率为4.5%，较一季度的5.3%有所下降，与去年全年的4.8%和2019年的5%相比也显得较弱，这可能会对居民的消费意愿产生一定影响。在出口方面，6月份以美元计价的出口额为3078.5亿美元，同比增长8.6%，为中国宏观经济的增长提供了持续的支撑。　　股市方面，2024年上半年各主要指数呈现波动放大的态势，上证指数小幅下跌0.25%，沪深300小幅上涨0.89%，而创业板指数下跌10.99%。在行业层面，银行、煤炭、公用事业、家用电器和石油石化等行业表现较为强劲，而综合、计算机、商贸零售、社会服务和传媒等行业则出现了较大的跌幅。　　本基金2024年上半年的持仓发生了较大变化，从聚焦军工变为各板块均衡配置，主要配置方向为有色、工业制造、新能源、机械、化工等，预计下半年整体配置的板块不会发生较大变化，以维持现有的板块为主。考虑到国内外宏观经济层面的不确定性，配置思路主要以优选板块为主，其中以子板块的业绩增长的确定性为第一优先考虑因素。　　中长期继续看好造船板块。主要是看好其业绩增长的高确定性。从大逻辑来看，全球贸易和军事冲突的加剧在无形中打乱了以前全球化趋势下的最优海上贸易路线，从而使得远洋船只的平均航行线路长度增加，从而导致全球船舶的运输需求大大增加；而从供给层面看，造船厂的数量每年依然在减少，这种供需错配短期很难扭转，导致船厂订单一直处于较为饱和的状态，同时新船价格一直持续上涨，所以造船板块的业绩确定性是比较强的，而且在手订单或可保证未来4年左右的持续高景气。　　中长期也继续看好上游资源类资产。以铜为例，近几年很多大型在产铜矿的品位持续加速下降，而新投矿山从勘探开发到开采需要十年时间，所以短期很难有大量新增供给，很容易会出现价格周期波动。另外铜是所有金属里面，唯一一种和所有新能源下游都相关的金属，其中电车、光伏、风电、电网等均用量较大，各大研究机构纷纷上调了2024和2025年的铜需求增长预期，我们觉得至少从2024和2025年来看，铜价的确定性比较强。但同时也要注意，若降息周期到来，上游资源类资产也会面临一定的风险。我们预计本轮以美联储为代表的海外资本未来可能的降息是预防式降息，整体衰退或者发生经济快速下跌的风险较小。　　新能源方面，随着风电、光伏装机的占比持续提升，消纳是未来的主要矛盾，全球范围内的电网投资增速上行是必然的趋势，储能、电网以及灵活性改造的市场未来可以预见会有较大潜力。

2024年一季度中国经济展现出了积极的增长势头，从数据来看出口、消费、投资、价格、工业生产等指标均出现不同程度的反弹，经济回升态势进一步巩固，但地产和民间投资仍较为低迷，随着积极有效的政策不断推出，预计乐观情况下在今年就可以看到地产和民间投资的改善。从国内工业企业的调研情况来看，确实印证了宏观数据在工业生产方面指标的恢复，并且从工业企业生产的最终需求来看，主要一方面是出口的需求较为旺盛，另外在全球贸易壁垒加大的背景下，很多国内竞争力较强的龙头纷纷开始布局海外建厂投资，也进一步增加了出口的投资需求；另外一方面随着国内高端制造方面的政策指引，很多工业制造环节的细分领域龙头的技术水平、数字化和自动化程度均有较强幅度提升，在全球的产业链环节中，中国各个制造业细分龙头以前销售低端产品为主，如今销售中高端产品的比例大幅提升，产业升级趋势较为明显，从而拉动新一轮的研发和制造投资。全球经济来看，虽然美联储的降息预期一直在延后，但预计今年可以看到美联储的降息开始。虽然美联储开启降息周期，但并不意味着美国经济开始出现疲软，相反美国经济预期依然韧性较强，预计美国的地产销售和制造业景气度触底回升，所以预计本轮降息周期从时间上来看可能比之前几轮相比要更长。受制于财政紧缩和能源价格较高，预计欧洲经济大概率走弱，通胀下行，而且欧洲部分传统工业的能源成本提升，预计部分欧洲的工业企业产能逐渐停产退出，进一步增加了欧洲经济的负担，预计欧洲也会在年内开启降息。　　本基金2024年一季度持仓仍以军工板块为主，后续基金的整体资产配置会更加均衡于各个看好的板块。军工中长期增长确定性依然比较强, 但中短期的需求和采购节奏发生变化所带来的订单和业绩端波动，导致了军工板块一季度的调整超出预期，我们的策略是在军工行业中按照景气度和性价比优选出表现不错的细分子版块，期望能够跑出较好收益。宏观来看，随着全球几大经济体走向降息周期，特别是当前市场预期美联储降息，欧洲央行也会跟随美联储脚步降息，并且中国央行购买超长期特别国债预计也会导致其资产负债表进一步扩充，在此环境下，市场对全球主要大国的货币价值购买力会出现担忧，预计上游资源类资产的收益率将会跑赢市场。从微观企业层面来看，观察到随着我国优势产业在海外逐步打开市场，贸易战后全球产业链正在重构，我国各个细分市场的龙头企业纷纷开启海外布局之路，未来扩张海外市场是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径，出海板块的业绩增长确定性会比较强。

2023年整体看，中国经济逐渐走出疫情的影响，但内需不足、房地产信用风险和地方政府化债压力增大等问题仍然存在。2023年我国GDP实际增长5.2%，增速好于2023年两会定下的5%的增长目标，其中四季度GDP同比增长5.2%。　　从结构来看，地产仍然是宏观经济中最大的影响因素。整体看，受地产低迷导致的资产收缩影响，居民消费仍然偏弱，全年仅实现小幅正增长。具体分项看：投资方面，2023年全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点，其中制造业投资增长6.5%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，房地产开发投资下降9.6%；消费方面，2023年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%，其中除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。出口方面，2023年我国出口总额3.38万亿美元，较上年下降4.6%。　　海外方面，2023年是通胀放缓、实体强劲与金融风险交织的一年，货币政策由紧缩到暂停再到逐渐转向，美联储在12月的会议中首次正式提及降息。　　国内市场2023年各大指数整体下跌，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-3.70%、-11.38%、-19.41%。行业表现方面，杠铃策略的两端科技和高股息表现相对靠前，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、传媒、煤炭、家电、石油石化，涨跌幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%。下跌方面，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工跌幅居前，涨跌幅分别为-41.18%、-24.80%、-24.65%、-20.47%、-17.50%。　　本基金2023年末持仓仍以军工板块为主。四季度，中东地区动荡升级，国际形势进一步复杂化，军工装备中长期需求确定性增强，且随着科技发展，以及近期国际局部战争的启示，军工装备升级需求强烈，行业总体以及结构性都有较多机会，我们看好行业未来两到三年的投资机会。

2023年三季度，经历了二季度数据边际转弱，政策持续托底后，宏观数据呈现小幅回升的势头，7、8、9月官方制造业PMI分别录得49.3、49.7和50.2，库存周期可能逐渐进入被动去库存阶段。具体来看，投资、消费、出口均有边际好转：投资方面，1-8月份全国固定资产投资（不含农户）为327042亿元，同比增长3.2%，三大分项中，制造业、基建投资增速回升，地产投资持续走弱；消费方面，8月份社会消费品零售总额为37933亿元，同比增长4.6%，其中，必需、可选消费两年复合增速分别回升至5%、7.6%，均有改善；出口方面，8月份我国出口为2848.7亿美元，同比增速为-8.8%，较上月有所反弹，一方面由于2022年同期出口基数有所下降，另一方面归因于近期海外制造业的景气反弹。不过总体看，国内经济内生动能仍然较弱，结构性的问题仍然存在，地产市场的悲观预期还未完全修复，城投债务问题的妥善解决还需进一步努力。三季度政策端较上个季度更为积极，7月以来，宏观政策逆周期调节力度加大，财政、货币、产业等各项稳增长政策陆续出台，展望四季度，前期出台的一系列稳增长政策继续显效，仍有一些有针对性的储备性政策有望出台，预计经济内生增长动能将有所增强。　　海外方面，仍然需要关注美国经济数据变化趋势，以及美联储加息周期预期变化。三季度，惠誉、穆迪下调美国国债及中小银行的评级，日本放松YCC，美国政府停摆风波及多地罢工潮，宏观微观事件较多，但总体看美国经济整体韧性依旧较强，后期怎样演绎变数颇多。　　国内市场三季度各指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-2.86%、-3.98%、-9.53%。 行业表现方面，中信一级行业指数涨幅居前5位的依次为煤炭、非银行金融、石油石化、银行、房地产，涨跌幅分别为10.37%、6.48%、5.79%、5.20%、1.55%。下跌方面，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、机械跌幅居前，涨跌幅分别为-14.19%、-13.88%、-13.53%、-9.32%、-9.13%。　　本基金三季度末持仓仍以军工板块为主。在复杂多变的国际环境下，军工装备中长期需求相对确定，且随着科技发展，以及近期国际局部战争的启示，军工装备升级需求强烈，行业总体以及结构性都有较多机会，我们看好行业未来两到三年的投资机会。　　两会期间公布2023年国防预算15537亿元人民币，同比增长7.2%，奠定了行业继续快速发展的基础，且展望未来二至三年，在国企改革积极推进、国防安全需求强化、新装备加快交付的背景下，中国军工行业仍具备较好的投资机遇，短期扰动不改变中长期趋势。短期看，国内需求仍要等待军工行业“十四五”总体装备需求调整落地，行业总量需求我们认为相对稳定和确定，但需要等待落实和细化。　　从国际上来看，地缘政治局势日趋复杂，局部战争呈现增多趋势，各国的国家安全需求都在强化。中美博弈持续加剧、俄乌冲突阴影不散、中东局势波谲云诡、巴以冲突升级、美元体系新挑战不断等新旧因素不断叠加，都推动了各国的国防需求，主要国家军费支出规划都比较高，全球军备扩张加剧；此外，从俄乌战争、巴以冲突来看，先进武器装备和作战方式仍会给我方带来一些启示，给我们带来更多的技术以及战术升级方向。　　基于以上分析，我们将从以下几个方面去把握军工行业的投资机会：一、寻找新型号装备放量、产业周期与公司产能周期共振的方向，重点关注以先进军机、导弹、船舶为代表的高景气装备产业链；二、寻找新域新质作战力量和前沿技术，关注以远火、卫星遥感、无人机、电磁技术、激光等为代表的新技术产业链，并不断发掘新的方向；三、把握国产替代、信息化升级的受益方向，重点关注军用电子、电子对抗等方向；四、把握材料升级、先进生产装备升级的大趋势。