华富策略精选混合C(019235) - 基金经理

2024年第三季度，中国的经济继续呈现复苏趋势。从宏观经济数据来看，出口仍然是经济增长的重要支柱，而投资和消费则面临一定的压力。2024年1至8月，全国固定资产投资（不包括农户）达到32.9万亿元，同比增长了3.4%。具体到投资的三个主要部分，基础设施和制造业的投资增速有所减缓，而房地产投资增速则有所回升，土地购置因低基数效应同比增速有所改善。在消费方面，2024年1至8月，社会消费品零售总额为31.24万亿元，同比增长3.4%，其中不包括汽车的消费品零售额为28.17万亿元，同比增长了3.9%。8月份的社会消费品零售总额同比增速下降至2.1%，低于市场预期，限额以上的零售同比增速降至-0.6%。8月下旬，各地开始实施以旧换新补贴政策，政策效果尚待显现。在国内市场，第三季度各主要指数均出现触底反弹，上证指数、沪深300、创业板指数的涨幅分别为12.44%、16.07%、29.21%。在行业表现上，申万一级行业指数中，非银金融、房地产、综合、商贸零售和社会服务的涨幅位居前五位，分别为41.67%、33.05%、31.20%、27.50%、25.43%。而煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔和银行的跌幅则位居前列，分别为1.24%、2.00%、2.95%、9.20%、9.31%。9月下旬，一系列宏观经济政策密集发布，覆盖消费、房地产、资本市场和货币信贷等关键领域，短期内增长预期有所改善，市场情绪得到提振。本基金在延续已有投资策略的基础上，调整了部分结构，以适应可能来临的系统性上涨的行情。

2024年上半年，中国经济展现出了稳健的运行态势，并且在转型升级的道路上持续稳步前行。外部环境充满挑战和复杂性，国内的消费需求尚未完全恢复，经济增长的基础仍待进一步强化。　　从宏观数据来看，2024年上半年的国内生产总值（GDP）达到了61万亿元，同比增长率为5.0%。分季度来看，一季度的GDP同比增长了5.3%，而二季度则放缓至4.7%。在投资领域，上半年全国固定资产投资（不包括农户）累计达到24万亿元，同比增长3.9%。6月份，房地产和基础设施投资有所改善，但制造业投资则有待增强。消费市场上，6月份社会消费品零售总额达到4万亿元，同比增长2.0%，其中，除去汽车的消费品零售额为3.6万亿元，增长了3.0%，反映出居民消费需求有所降温。此外，二季度城镇居民人均可支配收入的实际累计同比增长率为4.5%，较一季度的5.3%有所下降，与去年全年的4.8%和2019年的5%相比也显得较弱，这可能会对居民的消费意愿产生一定影响。在出口方面，6月份以美元计价的出口额为3078.5亿美元，同比增长8.6%，为中国宏观经济的增长提供了持续的支撑。　　股市方面，2024年上半年各主要指数呈现波动放大的态势，上证指数小幅下跌0.25%，沪深300小幅上涨0.89%，而创业板指数下跌10.99%。在行业层面，银行、煤炭、公用事业、家用电器和石油石化等行业表现较为强劲，而综合、计算机、商贸零售、社会服务和传媒等行业则出现了较大的跌幅。　　本基金2024年上半年的持仓发生了较大变化，从聚焦军工变为各板块均衡配置，主要配置方向为有色、工业制造、新能源、机械、化工等，预计下半年整体配置的板块不会发生较大变化，以维持现有的板块为主。考虑到国内外宏观经济层面的不确定性，配置思路主要以优选板块为主，其中以子板块的业绩增长的确定性为第一优先考虑因素。　　中长期继续看好造船板块。主要是看好其业绩增长的高确定性。从大逻辑来看，全球贸易和军事冲突的加剧在无形中打乱了以前全球化趋势下的最优海上贸易路线，从而使得远洋船只的平均航行线路长度增加，从而导致全球船舶的运输需求大大增加；而从供给层面看，造船厂的数量每年依然在减少，这种供需错配短期很难扭转，导致船厂订单一直处于较为饱和的状态，同时新船价格一直持续上涨，所以造船板块的业绩确定性是比较强的，而且在手订单或可保证未来4年左右的持续高景气。　　中长期也继续看好上游资源类资产。以铜为例，近几年很多大型在产铜矿的品位持续加速下降，而新投矿山从勘探开发到开采需要十年时间，所以短期很难有大量新增供给，很容易会出现价格周期波动。另外铜是所有金属里面，唯一一种和所有新能源下游都相关的金属，其中电车、光伏、风电、电网等均用量较大，各大研究机构纷纷上调了2024和2025年的铜需求增长预期，我们觉得至少从2024和2025年来看，铜价的确定性比较强。但同时也要注意，若降息周期到来，上游资源类资产也会面临一定的风险。我们预计本轮以美联储为代表的海外资本未来可能的降息是预防式降息，整体衰退或者发生经济快速下跌的风险较小。　　新能源方面，随着风电、光伏装机的占比持续提升，消纳是未来的主要矛盾，全球范围内的电网投资增速上行是必然的趋势，储能、电网以及灵活性改造的市场未来可以预见会有较大潜力。

2024年一季度中国经济展现出了积极的增长势头，从数据来看出口、消费、投资、价格、工业生产等指标均出现不同程度的反弹，经济回升态势进一步巩固，但地产和民间投资仍较为低迷，随着积极有效的政策不断推出，预计乐观情况下在今年就可以看到地产和民间投资的改善。从国内工业企业的调研情况来看，确实印证了宏观数据在工业生产方面指标的恢复，并且从工业企业生产的最终需求来看，主要一方面是出口的需求较为旺盛，另外在全球贸易壁垒加大的背景下，很多国内竞争力较强的龙头纷纷开始布局海外建厂投资，也进一步增加了出口的投资需求；另外一方面随着国内高端制造方面的政策指引，很多工业制造环节的细分领域龙头的技术水平、数字化和自动化程度均有较强幅度提升，在全球的产业链环节中，中国各个制造业细分龙头以前销售低端产品为主，如今销售中高端产品的比例大幅提升，产业升级趋势较为明显，从而拉动新一轮的研发和制造投资。全球经济来看，虽然美联储的降息预期一直在延后，但预计今年可以看到美联储的降息开始。虽然美联储开启降息周期，但并不意味着美国经济开始出现疲软，相反美国经济预期依然韧性较强，预计美国的地产销售和制造业景气度触底回升，所以预计本轮降息周期从时间上来看可能比之前几轮相比要更长。受制于财政紧缩和能源价格较高，预计欧洲经济大概率走弱，通胀下行，而且欧洲部分传统工业的能源成本提升，预计部分欧洲的工业企业产能逐渐停产退出，进一步增加了欧洲经济的负担，预计欧洲也会在年内开启降息。　　本基金2024年一季度持仓仍以军工板块为主，后续基金的整体资产配置会更加均衡于各个看好的板块。军工中长期增长确定性依然比较强, 但中短期的需求和采购节奏发生变化所带来的订单和业绩端波动，导致了军工板块一季度的调整超出预期，我们的策略是在军工行业中按照景气度和性价比优选出表现不错的细分子版块，期望能够跑出较好收益。宏观来看，随着全球几大经济体走向降息周期，特别是当前市场预期美联储降息，欧洲央行也会跟随美联储脚步降息，并且中国央行购买超长期特别国债预计也会导致其资产负债表进一步扩充，在此环境下，市场对全球主要大国的货币价值购买力会出现担忧，预计上游资源类资产的收益率将会跑赢市场。从微观企业层面来看，观察到随着我国优势产业在海外逐步打开市场，贸易战后全球产业链正在重构，我国各个细分市场的龙头企业纷纷开启海外布局之路，未来扩张海外市场是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径，出海板块的业绩增长确定性会比较强。

2023年整体看，中国经济逐渐走出疫情的影响，但内需不足、房地产信用风险和地方政府化债压力增大等问题仍然存在。2023年我国GDP实际增长5.2%，增速好于2023年两会定下的5%的增长目标，其中四季度GDP同比增长5.2%。　　从结构来看，地产仍然是宏观经济中最大的影响因素。整体看，受地产低迷导致的资产收缩影响，居民消费仍然偏弱，全年仅实现小幅正增长。具体分项看：投资方面，2023年全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点，其中制造业投资增长6.5%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，房地产开发投资下降9.6%；消费方面，2023年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%，其中除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。出口方面，2023年我国出口总额3.38万亿美元，较上年下降4.6%。　　海外方面，2023年是通胀放缓、实体强劲与金融风险交织的一年，货币政策由紧缩到暂停再到逐渐转向，美联储在12月的会议中首次正式提及降息。　　国内市场2023年各大指数整体下跌，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-3.70%、-11.38%、-19.41%。行业表现方面，杠铃策略的两端科技和高股息表现相对靠前，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、传媒、煤炭、家电、石油石化，涨跌幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%。下跌方面，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工跌幅居前，涨跌幅分别为-41.18%、-24.80%、-24.65%、-20.47%、-17.50%。　　本基金2023年末持仓仍以军工板块为主。四季度，中东地区动荡升级，国际形势进一步复杂化，军工装备中长期需求确定性增强，且随着科技发展，以及近期国际局部战争的启示，军工装备升级需求强烈，行业总体以及结构性都有较多机会，我们看好行业未来两到三年的投资机会。