财通中证1000指数增强A(019270) - 基金经理

回顾2024年二季度，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势，但动能有所衰弱。3月份开始，信贷脉冲持续走弱，背后一方面是私人部门需求疲软，个人和企业信贷乏力。另一方面，今年财政节奏偏缓，实物工作开展进度偏慢。除此之外，M1和M2剪刀差持续收敛，其中有取消“手工补息”监管的影响，但也有实体微观活力不足的隐忧。从PMI来看，信贷下滑的结果是5、6月份连续两个月略弱于预期的经济扩张幅度。“供强需弱”格局下，今年二季度，国内CPI、PPI整体小幅回升，但“回升”斜率并不陡峭，企业盈利改善较难“一蹴而就”。海外方面，今年以来市场反复博弈美联储是否会提前降息，但目前美国经济数据依旧不弱，6月份议息会议基本确认美联储将继续维持“Higher for Longer”的货币政策导向。与此同时，近期美国大选风险逐渐进入视野，我们认为这使得短期内美债利率或将继续维持高位。对于国内而言，货币政策在需求走弱的环境下，虽有加码必要，但考虑到内外息差下汇率承压，加之“资金防空转”导向下，我们认为货币政策上进行价格型调控的空间相对有限，结构性货币政策在未来一段时间内或将仍是调控主线。经济目前仍在持续复苏的脉络上，展望下半年宏观基本面，市场风险与机遇并存。机遇方面，国内政策层面大概率不会“大水漫灌”，而是继续以“固本培元”稳增长为主。我们认为可能的主线有两条：一是专项债发行节奏能否提速，进而形成有效实物工作量，二是“两会”提出的“新质生产力”相关扶持政策辐射范围能否进一步扩增。除此之外，如果海外增长超预期，或美联储超预期提前降息，海外金融条件将有望进一步放松，从而为国内货币政策提供更多空间。风险方面，下半年海外经济增速的放缓和地缘政治摩擦或将通过出口链给国内增长带来一定压力。

回顾2024年一季度，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势，总量数据上确实能寻觅到一些“喜人”迹象，比如2月份的经济数据，整体印证了春节期间的总量消费数据，又比如3月份的超预期PMI数据，从花旗经济意外指数来看，1月下旬以来，中国宏观经济数据整体比大家此前预想得更好一些，伴随而来的是市场情绪的边际修复。但从结构上来看，目前经济复苏的“底子”尚不可谓强，如春节期间人均消费不升反降，信贷脉冲略有回落等，需求不足是当下经济面临的核心问题。与此同时，制造业投资整体强于传统基建及地产投资项，也意味着供给端依旧有一定压力。结合需求暂时乏力格局，共同造成了目前国内CPI、PPI整体在较弱趋于徘徊的局面，从而使得企业盈利改善较难“一蹴而就”。展望二季度，我们认为，宏观层面的主线有两条：一是先前三大工程的落地节奏，二是“两会”结束后市场目前比较关心的工业设备以及家电以旧换新能否出台进一步政策，进而刺激需求。海外方面，在经历了提前博弈降息阶段后，近期美国通胀、经济数据频频超预期。从3月份美联储议息会议来看，我们认为上半年降息的概率不大，目前市场定价最早6月份开启降息，年内预期也从此前6次缩减至目前3次。因此，我们认为就利率层面而言，美债利率短期内存在支撑，而对于中国而言，汇率承压，货币政策上进行价格调控的空间也相对有限，结构性总量货币调控仍是近期主线。整体来看，经济仍在持续复苏的脉络上，我们需要去接受节奏或许并不会“大搞快上”，对于资本市场而言，短期内仍需维持一定耐心，在财报披露期结束后，适当把握景气改善行业布局。我们将不断努力，力求寻找较好的投资机会。