浙商汇金转型升级C(019275) - 基金经理

二季度市场冲高回落。3月至4月中旬，市场在3000点盘整，很多资金在经历了一季度市场大幅波动后，转向增持高股息资产作为配置底仓，这一过程也促使红利资产继续领涨。4月中旬至5月中旬，超预期的出口数据提振市场信心，出海成为关键词，出海相关的中游制造业和上游资源品成为这一阶段的热点。5月中旬后，市场缺乏持续上行动能开始回调，市场关注点逐渐转向TMT，尤其是硬科技。主题方面，低空经济、车路云等讨论较多。以上是对二季度市场的大致复盘，梳理后我们会发现，其实市场在2月份“政策组合拳”后，流动性问题已经得到解决，市场恢复了正常轮动。但是，也正是因为市场经历过大幅波动，投资者情绪虽然得到修复，但依然有创伤，具体表现在对于上证指数整数点位的过分关注。也正因为如此，一旦跌破整数点位，市场情绪会突然转向过度悲观。回到基本面，国内经济表现为需求不足，但出口增速保持较快。市场对于中长期经济展望比较悲观，但我们认为没必要那么悲观，中国经济已经明确不重走老路，转型过程中很多旧的经验不再适用。从潘功胜行长在陆家嘴金融论坛的发言来看，国内货币调控框架和货币投放方式都将发生实质性的转变 -- 淡化数量目标、关注国债买卖 -- 是央行适应高质量发展所做的积极转变。所以，从M2和社融数据得出悲观结论是不合适的，我们需要更多关注结构变化、PMI和风险处置。我们认为，517地产新政是重要信号，意味着宏观经济一大风险正在被审慎地排除，因此底线思维依然有效。既然中国经济是有底的，那么对于“经济晴雨表”也不必过度悲观。我们在一季报中解读过，高股息（红利）资产正在成为市场配置的共识性底仓，其作用可以类比过去的沪深300指数。红利资产之所以成为配置底仓，可以从基本面、海外经验、资金结构变化等多方面理解，具体可以翻阅本基金一季报。本基金在2023年二季度末对投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会。二季度，我们继续坚持优选高股息公司，力求风格稳定不漂移。行业配置上，相对侧重交通运输、石油石化、工程机械、公用事业、国有大银行等领域。展望三季度，在出口相对出色的情况下，国内经济大概率将延续稳健态势。比较值得期待的是即将开展的财税体制政策，制度理顺后，财政支出或将提速，从而有助于经济维持平稳。展望未来，本基金将继续按照策略蓝图，专注配置高股息资产，具体操作上会关注估值和安全边际，倾向于逆向交易机会，加强组合波动管理，为投资人提供更稳健的红利资产配置工具。

元旦后，市场再次以一种出人意料的方式开局，去年底涨幅靠前的成长板块，尤其电子和半导体行业，开年后跌幅靠前，而去年底相对落后的红利风格，1月份反而遥遥领先，市场风格可以说在新年后经历了180度反转。1月份的市场下跌可以归结于多个因素，流动性是主要的问题。外资的持续流出首先触发了雪球等场外衍生品的被动敲入和平仓，然后又陆续触发了很多私募产品（包括量化私募）的止损线，市场形成了“资金流出-股价下跌-信心衰弱-资金进一步流出”的负面循环。所以，1月的下跌非常急，而且小盘股波动非常大，这是典型的流动性缺失特征。2月以后，以中央汇金公司为代表的长期资金持续入市，流动性负面循环得以终止，市场情绪逐步恢复。并且，随着上证指数收复并站稳3000点，市场信心得到进一步修复，交易也回到正常轨道。纵观整个一季度的市场演变，我们关注到有一类资产正在成为市场配置的共识性底仓，那就是高股息（红利）资产。如果说红利风格在1月份是因为防御需求上涨，2月份因为长线资金增持，那么3月份以来市场对红利风格的长期逻辑则有了更深入的认识。市场对红利资产的解读，大致可以总结为这么几方面：首先，在经济缓慢复苏且低利率的环境下，股息回报成为投资者更加重视的绝对收益手段。其次，证监会提出“建设以投资者为本的资本市场”并出台配套政策，引导上市公司更加积极回报股东、投资机构更加重视现金回报。再有，不少卖方研究机构复盘了海外市场历史，尤其是日本股市90年代以来的表现，大家注意到，虽然红利板块在日本泡沫经济消化阶段被视为避险资产，因而呈现超额收益，但是在2003年日本经济企稳并重回低速增长以后，红利资产仍然有较为持续的超额收益。除上述原因外，我们认为A股资金面的变化，也是推动高股息资产持续具备配置价值的关键所在。随着国内资金结构的转变 -- 外资持续流出，内资长期资金成为主力 -- 市场对于“稳定价值类”资产的需求日益强烈，而且，长期资金的交易习惯正在引导A股投资者从交易边际变化转向认知内在价值。本基金在2023年二季度末对投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会。一季度，我们继续坚持优选高股息公司，力求风格稳定不漂移。行业配置上，相对侧重国有大银、石油石化、交通运输、工程机械等领域。由于重点布局高股息资产，本基金在一季度也取得了不错的净值表现。展望二季度，我们认为中国经济依然在企稳回升的轨道当中，最近召开的人民银行货币政策委员会第一季度例会的会议纪要也证实了这一点。经济结构可以参考3月份PMI数据所给出的指引 -- 出口和生产服务恢复良好。具体而言：（1）中游装备制造和下游消费品景气改善，这两个领域中不少细分行业都是做出口的；（2）有色景气度连续3个月上行，主要受全球大宗商品定价驱动；（3）生产性服务业（批发、租赁及商务服务）和线上信息技术服务业（电信广播电视、软件信息技术）在春节后景气度明显改善。建筑建材依然偏弱，主要受房地产和基建拖累，但是结合中国经济向高质量发展坚定转型的目标来看，上述经济结构是符合预期的。海外的情况比预期更好，主要是美国经济似乎实现了软着陆，现在大家反倒更担心再通胀。美国经济超预期也带动中国对美出口保持良好态势，这点对我们也不是坏事，出口的强劲相当程度上抵消了房地产的拖累，为我们转型高质量发展腾出了政策空间。此外，如果美国经济确实完成软着陆，那么全球供给受制约的大宗商品似乎就有了很强涨价冲动，这点在3月底和4月初已经有所反映。综上所述，总量层面来看，我们认为中国经济不存在大问题，对应A股也不存在大风险。结构层面而言，我们认为确定性比较高的是高股息资产和出口产业链，值得重点关注的还包括资源板块。此外，新质生产力（科技创新）是中国经济转型的主要方向，涵盖人工智能、高端装备、生物医药等多个领域，这也是很多成长资金会持续关注的方向。展望未来，本基金将继续按照策略蓝图，专注配置高股息资产，具体操作上会关注估值和安全边际，倾向于逆向交易机会，加强组合波动管理，为投资人提供更稳健的红利资产配置工具。

本基金挖掘受益于中国经济转型和产业升级的上市公司进行投资，力求基金资产的长期稳健增值。近年来，中国经济步入高质量发展阶段，新发展格局徐徐展开，转型升级的内涵也因此拓展。2023年二季度末，本基金投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会，力争把握新发展格局下高股息资产的投资机会。2023年市场跌宕起伏，上证指数最高触及3400点，年末收在接近3000点的位置，本基金也跟随市场经历起伏，上半年有超过6%的绝对收益，下半年策略升级后整体回撤得到控制。具体的投资策略和操作回顾在各季度报告中做了比较详细的讨论，在此不做赘述。本报告将在4.5节对四季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

三季度A股市场似乎复制了二季度的剧本，第一个月先冲一波，然后是连续两个月缩量磨底。结合基本面，7月24日政治局会议提到“活跃资本市场”、“积极扩大国内需求”、“适时调整优化房地产政策”等，推动顺周期板块走出一波凌厉的上涨，然而8月份市场信心走弱叠加北向资金流出，市场再度拐头向下。从8月初开始，北向资金持续流出中国市场，截至9月末北向资金累计流出超过1000亿元，这和今年年初的1000亿元流入形成鲜明对比。外资流出的背后有很多原因，包括美联储加息、国际政治因素、以及对中国经济的看法。下半年以来，国内地产销售和价格数据再下一个台阶，这是外资看空中国的关键理由之一。由于外资是目前市场资金面的重要边际变量，我们有必要站在对方的角度换位思考，也许地产已经不再是过去所认为的顺周期行情源，而是会不会带来系统性风险的问题。针对这个问题，我们对8月份以来的各种总量政策、城中村改造政策、各地房地产新政进行了密集调研，我们的结论是海外投资者对于中国经济过于悲观。事实上，中国政府有办法在关键时候兜住底线风险，一线城市和强二线城市的房地产市场也有能力企稳，不确定的只是政策力度和节奏，从而影响地产周期的演化节奏。回到市场本身，三季度上证指数涨跌 -2.86%，中证红利全收益指数涨跌 +4.25%，市场整体在三季度走弱，但是具有防御属性的红利板块，叠加国内利率中枢下行的大环境，具备一定的超额收益。我们在二季度末对转型升级基金投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会。三季度，本基金坚持优选高股息公司，力求风格稳定不漂移。行业配置上，我们相对侧重石油石化、银行、交运、家电、煤炭、工程机械等领域。受益于红利风格的相对表现，本基金三季度净值增长 +4.07%。展望未来，我们认为不存在海外投资者所担心的系统性风险，换句话说，下跌依然是机会。市场风格角度，我们认为大概率会延续之前“主题投资为主、同时不断有板块杀出价值底”的状态。具体到细分板块上，算力、光模块、机器人、工业母机、半导体、华为产业链等泛科技板块，创新药、医疗器械、中药、智能汽车等泛消费板块，依然会滚动地出现交易机会。此外，在国内经济增速和利率中枢下移的大背景下，高股息资产持续具备配置价值。本基金将继续按照策略蓝图，专注配置高股息资产，并通过主动量化手段提高相对收益，为投资人提供更有价值的红利资产配置工具。