景顺长城景盛双益债券A(019380) - 基金经理

2024年三季度受房地产需求进一步回落影响，国内需求延续二季度以来的走弱趋势，同时出口依旧保持平稳，对经济增速形成有效支撑。价格方面，受产能投放较多以及需求不足双重影响，PPI价格依旧底部徘徊，CPI在猪肉价格带动上有所回升，但回升幅度较弱。三季度海外市场波动依旧较大，受通胀持续回落影响，欧美主要经济体继续降息，带动美元指数回落，人民币也出现明显升值，释放了国内货币政策空间。基于此，央行在三季度出台一揽子货币宽松政策，包括下调OMO7天利率20BP、降低存量按揭利率等政策，支持实体经济企稳回升。受季度末一系列超预期货币政策影响，权益市场在连续下跌后9月份出现大幅度反弹，各指数收复年初以来跌幅，转债指数也跟随大幅上涨；债券市场收益率随之也出现回调，基本回吐了三季度大部分收益率下行幅度，转入区间震荡。　　三季度股票仓位保持稳定，配置思路大体不变，总体配置继续沿着价值方向进行，依然超配上游，其它参与方向包括交运/家电/金融，港股市场部分行业估值更低，也继续维持较高比例港股配置。纯债方面，组合逐步拉长久期，持仓以信用债为主、适当配置超长期限利率债。　　展望未来，我们对于经济和股市展望都偏正面，经济正在经历结构性转型，地产相关占比逐步下降，包括高端制造等占比逐步提升，这也将会反映在股票定价方面；中长期来看，由于经济增长进入相对更加成熟阶段，竞争格局好，供需景气向好及供应格局好的行业定价将会受到更多青睐。从海外来看，预计软着陆概率较高，海外经济面临较为健康的通胀水平和逐步宽松的货币环境，及即将企稳回升的宏观环境，总体外部环境大概率偏正面。短期市场经过大幅度估值修复后预计后面市场将会最终回归基本面，普涨行情将会显著分化，我们将会在继续秉持价值大方向的背景下，努力寻找符合接下来时代特征的产业趋势机会，其中上游方向仍然战略看好。债券方面，我们认为当前积极的宏观政策预期，使债券收益率进一步下行的空间有限，可能转而震荡。转债市场，在市场持续上涨后，我们偏中性，市场需要等待财政政策明朗化后再选择方向。

2024年上半年国内经济总量增速平稳，结构上呈现分化。其中出口、制造业稳中向好；建筑业受房地产行业低迷、基建投资增速放缓等因素影响，同比增速有所回落；内需消费增速底部企稳。受国内整体有效需求不足以及新增产能投放较多影响，工业品价格维持弱势震荡，PPI同比负增长相比去年有所收敛，但依旧处于负值区间。海外市场，随着美国经济数据逐月走弱，市场对美联储今年降息预期逐步升温，但工资粘性可能导致通胀中枢抬升；欧元区随着货币紧缩政策影响深化，通胀快速回落，欧央行在6月份迎来本轮首次降息。受欧元震荡走弱、日元疲软影响，美元指数震荡走强，引发非美货币贬值压力。上半年国内权益市场波动较大，结构上分化明显，红利和AI科技表现相对较好，内需为主的消费及房地产产业链表现相对较差。债券市场延续去年以来收益率下行的趋势，在旺盛的配置需求推动下，各期限收益率持续创出年内新低。转债市场受股票市场及自身信用风险担忧影响，呈现大幅波动，上半年中证转债指数基本持平；其中大盘蓝筹转债表现较好，低评级小市值转债表现较差。　　上半年股票部分保持稳健配置思路，仓位上随着市场回调逐步增加，主要配置了上游资源，交运等方向。纯债方面，组合逐步拉长久期，持仓以信用债为主，适当配置超长期限利率债。

一季度，海外经济仍有韧性；国内经济总体平稳，但结构依然分化，地产相关数据仍明显偏弱；货币政策方面，市场对于美联储未来的降息预期在强化，尽管幅度有所收敛，但确定性在上升。一季度市场波动比较剧烈，可能主要反映预期层面及价格层面因素更多，实际上市场可能低估了经济结构性变化及海外的景气，这一点在商品价格层面也表现分化。海外货币政策环境也正在发生拐点性的变化，这一点海外相关的资产表现更加突出。从海外市场/国内政策/经济，其实都有一些积极的因素，市场总体也是先抑后扬。债券方面，一季度央行下调存款准备金率及LPR利率，进一步推动资金利率下行；与此对应我们看到一级市场利率债发行节奏相比往年明显偏慢，在旺盛需求推动下债券收益率大幅下行，尤其是长债利率，在风险偏好下行推动下下行幅度最大。　　在新基金建仓期，我们保持了较低的股票仓位，在市场趋势确立后逐步提高仓位，总体配置继续沿着价值方向进行，依然超配上游。债券持仓也偏保守，以短久期票息策略为主，对于一季度表现较好的长债，参与比较少。　　展望未来，大体维持此前判断——我们对于经济和股市展望都偏正面，经济正在经历结构性转型，地产相关占比逐步下降，包括高端制造等占比逐步提升，这也将会反映在股票定价方面；市场在2月份隐含的估值已经非常悲观，预期反转的概率比较高；中长期来看，由于经济增长进入相对更加成熟阶段，竞争格局好，供需景气向好及供应格局好的行业定价将会受到更多青睐。从海外来看，预计软着陆概率较高，海外经济面临较为健康的通胀水平和逐步宽松的货币环境，及即将回升的宏观环境，总体外部环境大概率偏正面；国内来看，市场的结构性高估值在经过近三年的下行后已经得到较为明显的缓解，此前较为拥挤的板块估值也逐步向合理水平靠拢，2024年可能呈现指数相对平稳，但结构将会显著分化的行情特征，且新一轮行情的领导板块也可能逐步浮现。我们将会在继续秉持价值大方向的背景下，努力寻找符合接下来时代特征的产业趋势机会，其中上游方向仍然战略看好。债券方面，当前利率水平我们保持谨慎，我们认为融资需求可能出现企稳回升，对债券市场形成压力。