银华顺璟6个月定期开放债券C(019439) - 基金经理

2024年二季度，外部环境依然复杂严峻，国内经济复苏内生动力仍显不足，宏观经济复苏再度出现了一定的波折。生产方面，5月份工业增加值同比由4月的6.7%下滑至5.6%，5月工业增加值环比相比季节性偏弱。外需方面，以美元计价5月出口同比增速为7.6%，较4月明显回升，外需韧性叠加上低基数效应使得5月出口增速读数增加较为明显。内需方面，前五个月固定资产投资累计同比增加4%，相较前四个月回落0.2个百分点。分行业看，地产投资增速跌幅由前四个月累计同比的-9.8%扩大到-10.1%，销售面积和销售额同比读数有一定修复，但投资读数仍在持续下滑。基建投资增速较四月出现收敛，2024年地方政府债整体发行偏慢，一定程度上制约了基建增速。制造业投资增速与4月持平，但结构上有所变化，在设备更新政策的支持下设备工具投资成为了支撑制造业投资的主要力量。消费方面，5月社会消费品零售同比增长3.7%，较4月回升1.4个百分点，从目前政策力度和经济循环来看，社零仍是温和渐进的内生修复路径。物价方面，5月CPI同比增长0.3%，PPI同比增长-1.4%，食品衣着拉动CPI强于季节性，而工业品价格在基数效应和环比小幅上涨双重因素作用下同比负增速继续收窄。货币政策方面，二季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，通过公开市场操作平抑了市场资金利率的波动。货币市场整体维持平稳运行，资金利率继续维持低位震荡的特征，二季度DR007资金利率中枢处于1.88%，与2024年一季度基本持平。　　债市方面，二季度整体债券市场收益率延续了一季度震荡下行的格局，资产荒依然是驱动行情的主线逻辑，央行多次向市场提示长端利率风险，本季度收益率曲线出现了一定的陡峭化特征。具体走势上，4月收益率一度快速下行，下旬央行首次公开发声表示“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，市场谨慎情绪迅速回升，收益率出现了短暂的快速上行。5月之后市场情绪逐渐恢复，在资金驱动下市场再度进入了震荡下行的格局，中短端品种下行更为顺畅，至6月底大部分品种收益率都创出新低。综合来看，二季度1年期国开债收益率下行约15bp，10年期国开债收益率下行约12bp，3年期AAA中票收益率下行约37bp，3年期AA中票收益率下行约46bp。　　二季度，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年三季度，海外经济更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率仍将保持高位。国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。虽然各地房地产放松政策在二季度逐渐落地，但从实际销售状况来看本轮政策脉冲效应出现边际减弱，网签数据和领先指标均呈现下滑态势，地产链条压力未改。物价方面，工业品价格在基数效应影响下继续回暖，消费品通胀压力仍然不大。货币政策方面，稳健的货币政策将继续保持灵活适度、精准有效，央行将继续保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。综合认为，2024年三季度市场仍处于多头占优的格局中，债券市场调整风险有限。当前收益率曲线呈现一定陡峭化的迹象，后续需持续关注地产政策效果和政府债发行节奏等。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将维持适度杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。

2024年一季度，外部环境依然复杂严峻，国内经济增长弱势修复。生产方面，1-2月份工业增加值同比由2023年12月的6.8%小幅回升至7%。外需方面，以美元计价1-2月出口同比增速为7.1%，较2023年12月明显回升。内需方面，1-2月份固定资产投资累计同比增加4.2%，相较2023年1-12月回升1.2个百分点。分行业看，地产投资增速跌幅由2023年全年累计同比的-9.6%收窄至-9%，但新开工及施工面积依然延续了回落的态势。基建投资增速继续维持较强韧性，2023年四季度增发国债项目逐渐落地对基建投资形成支撑。制造业投资增速维持了较强韧性，未来除了新旧动能切换等因素以外，国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》或会对制造业投资形成较为明显的支撑作用。消费方面，1-2月社会消费品零售同比增长5.5%，较2023年12月回落1.9个百分点，从分项来看，与春节相关的消费较强，地产链消费有所好转。物价方面，2月CPI同比增长0.7%，PPI同比增长-2.7%，春节错位因素导致CPI同比出现显著回升，工业品价格小幅回落。货币政策方面，一季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，为巩固和增强经济回升向好态势，降低金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），同时分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。货币市场整体维持平稳运行，资金利率形态上呈现出稳中趋降的特征，一季度DR007资金利率中枢处于1.87%，较2023年四季度下行约6bp。　　债市方面，一季度整体债券市场收益率震荡下行。1-2月在高频数据走弱及配置力量集中释放等多方面因素的推动下，债券收益率基本走出了单边下行的走势，进入3月份之后随着稳增长预期抬头以及债券供给逐渐恢复，收益率震荡加大。综合来看，一季度1年期国开债收益率下行约36bp，10年期国开债收益率下行约27bp，3年期AAA中票收益率下行约21bp，3年期AA中票收益率下行约35bp。　　一季度，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年二季度，海外经济更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率仍将保持高位。国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。“宏观政策坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”仍将是2024年的宏观主线，虽然近期宏观政策有加码刺激的迹象，但从当前公布的经济数据来看，经济复苏的内生动力仍显不足，存在着不均衡、不稳固的特征。物价方面，工业品价格初现企稳迹象，消费品通胀压力仍然不大。货币政策方面，稳健的货币政策将继续保持灵活适度、精准有效，央行将继续保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。综合认为，2024年二季度市场可能延续震荡格局，后续需持续关注经济活动恢复的情况。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将维持适度杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。

2023年世界经济低迷，国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内周期性、结构性矛盾比较多。一季度，经济呈现出疫情后逐步复苏的迹象。二季度，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折。进入三季度后，外部环境更加复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，宏观经济复苏趋势延续了波折的走势。2023年全年中国GDP增速5.2%，经济运行呈现出前低、中高、后稳的态势。通胀方面，物价水平大体平稳，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.7%，PPI全年呈现出探底回升的走势。货币政策层面，2023年央行坚持稳健的货币政策精准有力的政策基调，一季度降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共释放长期资金约5000亿元，二季度下调中期借贷便利和公开市场逆回购利率各10bp，并增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，三季度央行再度下调存款准备金率0.25个百分点，并再次调降公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率，分别下调10个和15个基点。全年来看，资金面整体平稳宽松，节奏上呈现出先宽松后边际收敛的态势，存款类机构7天质押式回购利率均值较2022年上行18bp至1.94%。　　债市方面，年内债券收益率呈现出震荡下行的走势。全年来看，10年国债收益率较2022年底下行28bp，10年金融债下行约31bp，3-5年中高资质信用债收益率下行约45-55bp。　　2023年，本基金基本维持了中性的杠杆和久期水平，同时根据市场情况积极优化组合结构。

2023年三季度，外部环境更加趋于复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，经济增长呈现一定筑底特征，但内生增长动力仍显不足。生产方面，8月份工业增加值同比由7月的3.7%回升至4.5%。外需方面，以美元计价8月出口同比增速为-8.8%，在2022年低基数效应的影响下，8月出口增速降幅有所收窄。内需方面，8月份固定资产投资累计同比增加3.2%，当年累计同比增速较7月累计同比增速回落0.2个百分点。分行业看，地产投资增速跌幅由7月的-12.2%回升至-11.0%，地产政策边际优化带动了地产销售出现企稳迹象，后续地产销售能否持续好转尚待观察。基建投资在前期项目续建的支撑下继续维持较高增速，考虑到8月以来专项债发行速度明显加快，预计后续基建投资的韧性有望延续。制造业投资增速小幅回升，工业企业利润增速有所改善。消费方面，8月社会消费品零售同比增长4.6%，强于市场的一致预期。物价方面，8月CPI同比上涨0.1%，PPI同比增长-3.0%，核心通胀依然偏弱，但工业品价格出现企稳反弹的态势。货币政策方面，三季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，分别下调1年期中期借贷便利和公开市场7天逆回购利率15bp和10bp，并下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此外还降低了二套房利率下限和存量首套房利率，指导金融机构合理调降中长期定期存款利率，促进储蓄向消费、投资转化。货币市场整体维持平稳运行，资金利率形态上呈现出先降后升的特征，三季度DR007资金利率中枢处于1.88%，较2023年二季度下行约5bp。　　债市方面，三季度整体债券市场收益率先下后上。三季度初随着超预期的降息举措落地，市场情绪受到了明显提振，收益率出现显著下行。8月底以来资金利率逐渐走高，叠加稳增长政策持续发力，收益率出现了较为明显的上行。具体而言，7月份经济基本面下行压力依然较大，但市场对于稳增长政策出台的预期逐渐升温，债券收益率整体延续了前期震荡缓慢下行的走势。8月份人民银行首次实施了非对称降息，市场做多情绪明显升温，收益率一度快速下行。进入8月下旬之后，随着以地产政策边际优化为代表的一系列稳增长政策逐渐出台，市场止盈情绪逐渐抬头，收益率转为震荡上行。9月份，人民银行再次下调了金融机构存款准备金率，但季末银行间资金面逐渐收敛，叠加上稳增长政策持续发力，债券收益率呈现出震荡上行的走势。综合来看，三季度1年期国开债收益率上行约16bp，10年期国开债收益率下行约3bp，3年期AAA中票收益率上行约9bp，3年期AA中票收益率下行约4bp。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2023年四季度，海外形势仍较为复杂严峻，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。虽然近期经济增长呈现一定企稳态势，但经济复苏的内生动力仍显不足。物价方面，工业品价格初现企稳迹象，消费品通胀压力较低。货币政策方面，稳健的货币政策将继续保持精准有力，央行将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕。综合认为，四季度市场可能延续震荡格局，持续关注经济活动恢复的情况。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将维持适度杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。