中邮医药健康灵活配置混合C(019478) - 基金经理

2024年三季度，市场在9月中旬之前延续了悲观的防御状态；9月下旬随着美联储降息周期的开启，国内政策以组合的形式连续发布，市场情绪快速修复；在预期财政政策即将发力的情况下，市场以惊人的速度加速上涨。三季度，万得全A指数上涨17.68%，沪深300指数上涨16.07%；中证医药指数上涨19.43%。在中信医药细分行业中，前期跌幅最大的医疗服务板块涨幅最大，上涨35.48%；其次为化学制剂板块上涨22.08%；其他细分板块没有超越中证医药指数，生物医药板块上涨14.62%，医疗器械板块上涨13.17%，中成药板块上涨12.63%。这次修复行情的上涨以行业龙头和超跌反弹为主。　　9月中下旬，医药行业连续出现意外的政策：安徽省中成药集采、高值耗材在集采外的价格指导、对医保沟通会的信息解读为创新药政策收紧等。多个细分领域的轮动下跌使得我们的组合在政策影响下跌幅较大。但本产品的运作思路始终保持一致：在行业底部并不悲观，投研重心着眼于中长期，在具有明确产业增量的方向挖掘机会，例如进入商业化收获阶段的创新药、具有临床价值的药品和器械、具有海外市场开拓能力的公司等。在上述方向指引下，我们结合个股业绩增长确定性和估值情况，坚持组合的底仓配置。另外，我们以交易思路在底部增加了医疗服务板块的配置。

2024年上半年，市场在一季度的下跌之后，反弹企稳，整体呈防御状态，银行、煤炭、石油石化以及家电、电力及公用事业等板块表现领先。在市场成交量逐步缩量的过程中，小盘股持续下跌。截至二季度末，万得全A指数下跌8.01%，沪深300指数略涨0.89%；期间，中证医药指数下跌20.14%，连续五个季度调整。在医药细分行业中，中成药、化学制剂和医疗器械等具有明显超额收益，分别下跌12.05%、14.50%和15.10%；而受到药品价格治理相关政策影响，医药流通在二季度下跌14.9%；医疗服务（含CRO）因为景气度下行，上半年跌幅38.19%。　　去年年底以来，本产品的运作思路没有发生变化。医药板块虽然经历了近20年以来最长时间和最大幅度的调整，但短期仍旧缺少整体性上涨的契机。行业内细分方向多，主线缺乏，市场投资医药板块的辨识难度在加大。但我们在行业底部并不悲观，投研重心着眼于中长期，在具有明确产业增量的方向挖掘机会：（1）具有临床价值的药品和器械长期受益于中国老龄化诊疗需求和医疗水平的提升，其中容易出现大品种；（2）国内创新药开始进入商业化收获阶段，且在政策上迎来全链条支持创新药发展的顶层设计利好；（3）一批优秀的医药企业凭借质量优势和经验积累，在海外快速开拓市场。在上述方向指引下，我们结合个股业绩增长确定性和公司财报质量，进行组合的调整配置。

2024年元旦后A股市场开始快速下跌，监管层推出了一系列措施在2月初稳定了市场。A股市场其后走出了持续的反弹行情。万得全A指数一季度下跌2.84%，沪深300指数上涨3.10%，而中证医药指数下跌11.13%，反弹乏力。在医药细分行业中，化学制剂、中成药具有明显超额收益，分别下跌6.17%和4.99%；而受板块业绩增长中枢下调影响，医疗服务板块下跌23.8%。　　去年年底以来，我们认为医药板块当前缺少整体性上涨的契机；行业内细分方向多，市场投资的辨识难度在加大。我们对医药行业的投研重心放在了具有明确产业增量的方向：（1）具有临床价值的药械是诊疗的刚需品种，长期受益于中国老龄化诊疗需求和医疗水平的提升；（2）国内创新药上一轮的耕耘开始进入商业化收获阶段，且在政策上迎来产品全生命周期管理的利好；（3）一批优秀的医药企业凭借质量优势和经验积累，在海外快速开拓市场。我们在上述方向挖掘机会，并结合业绩增长确定性，进行了组合的调整。

2023年，A股市场在一季度经历了疫情放开经济恢复的强预期后，一直在对弱现实纠正认知。医药行业也不例外。2023年全年，沪深300指数下跌11.38%，中信医药指数下跌6.77%，中证医药指数下跌12.45%。从基本面上看，医药行业在2023年的投资逻辑是非常清晰的：院端诊疗的恢复、创新药的未来；但可惜高开低走。一季度，医药板块很好体现了上述逻辑；二季度，市场开始对“弱现实”进行修正，医药板块在财报公布后，因为疫情期间的数据干扰导致板块表观估值偏高，医药板块整体表现开始乏力，结构性机会在于创新药学术会议的催化和中药业绩持续高增长；三季度，医疗行业反腐启动，市场规避政策风险，医药板块快速下跌，在反腐明确聚焦关键少数后，板块悲观情绪快速缓解，但院端医疗持续恢复的逻辑受到了影响；四季度，医药板块在创新药带领下超跌反弹，在年底再次回落。在年初的策略中，我们对2023年A股市场有几点判断：存量博弈、业绩驱动、估值难以持续提升、中小盘风格更优。在风格上，本产品更加注重对中小票的配置；在细分方向上，我们坚定看好院端诊疗的复苏，主要仓位配置在业绩确定的制剂和器械等方向；个股层面尤其关注有创新大单品的公司。策略判断让我们对市场较谨慎：流动性并不充裕时，板块难有持续的上涨机会。因此在细分板块出现估值过高时，我们及时适当兑现了创新药和中药的收益。面对医疗反腐导致的板块快速下跌，本产品一度也出现较大幅度的回撤；期间我们并不悲观，认为具有临床价值的大品种的需求是刚性的，反腐之后会得到更好的推广应用，在底部加大了对医药权重股和创新药械的布局。本产品2023年全年收益为-4.08%。虽然我们在策略判断和板块节奏把握上不差，但产品的业绩并不突出，仍有很多值得反思和改进的地方。医药板块虽然整体表现欠佳，但中小票的机会此起彼伏，如何在眼花缭乱中快速筛选机会是很考验投研的：产业趋势、格局变化、业绩确定性和持续性、估值水平都需要综合评估，甚至交易层面等都需要考量。出于应对市场波动和对流动性的考虑，本产品今年没有持续重仓的板块和个股；但长远来看，对行业的认知、对公司理解的深度，能否让我们敢于对看好的方向和个股给与更多的权重？