广发添盈7个月封闭债券C(019488) - 基金经理

2025年一季度，债市收益率曲线整体呈平坦化上行，长端上行幅度显著小于短端，品种间利差分化不大。从具体走势看，1月，受资金利率超预期上行、央行暂停购买国债，以及权益市场下跌、风险偏好走弱等因素影响，收益率曲线呈现短端上行、长端下行的扭转变化。春节后，DeepSeek等现象级事件大幅提升市场风险偏好，叠加1月至2月的经济及金融数据好于预期、降准降息预期落空等因素影响，各期限收益率全面上行。3月中旬开始，央行公开市场操作加大对资金面的呵护，短端收益率率先见顶回落，随着权益市场转为震荡，股债跷跷板效应再次显现，长端收益率亦小幅下行。 报告期内，组合坚持票息优先，在收益率上行的过程中，优选中短期限信用债作为底仓品种，严控组合久期敞口，根据资金面的变化，灵活调整组合杠杆水平。 展望二季度，预计债券市场的交易主线仍将聚焦资金面和市场风险偏好的变化。虽然债券市场经历了一季度的调整，但整体看绝对利率相较资金利率依旧偏低，套息空间较小，中短端债券收益率受资金利率波动的影响显著加大。二季度如果资金面延续3月中旬以来的宽松走势，预计收益率曲线下行空间将进一步打开，反之，可能仍将维持震荡走势。另外，市场风险偏好能否持续抬升，将对收益率曲线的变化产生持续影响。经历一季度事件冲击后，预计基本面数据的变化对市场风险偏好的影响权重将上升，二季度贸易战对出口的影响程度、国内宏观政策对消费和投资的边际提振效果都将对信用扩张修复的结构和持续性产生较大影响，进而影响市场风险偏好和对长久期利率债的定价。整体看，当前虽然做多债券的赔率在提升，但胜率仍有一定的不确定性。

2024年，国内经济处于新旧动能转换关键期，信用扩张增速放缓，宏观流动性保持宽松，为债券市场营造了良好环境，债券利率保持下行，且下行幅度较2023年有所扩大。全年走势大致可分为三个阶段：1月至9月，受地产数据走弱、市场风险偏好降低、规范存款手工补息以及央行开展国债买卖业务等影响，国债收益率曲线呈牛陡走势，信用利差出现分化，中短端信用债利差被动走阔，长期限信用债凭借票息优势受到机构追捧，利差大幅压缩。9月下旬至10月，政策面出现超预期变化，投资者风险偏好迅速修复，权益市场快速大幅反弹，股债跷跷板效应显现，债券收益率快速反弹，信用利差大幅走阔。10月底至12月，央行公布买断式回购工具，货币政策宽松再度成市场交易主线，各期限品种债券收益率冲高回落，债券收益率曲线呈陡峭化下行，收益率创历史新低。 报告期内，组合坚持票息优先，根据各品种和期限利差变化，灵活调整持仓券种结构，密切关注政策面和基本面的变化，结合负债端的风险偏好，动态调整组合杠杆和久期水平。

2024年三季度，债券市场收益率整体呈现震荡下行态势，利率债和信用债的表现有所分化。7月初，债市一度出现较大调整，主要原因在于市场对国债交易结构有所担忧，但随后政策刺激担忧打消、央行货币政策超预期宽松等因素主导了债券市场，债券利率再度快速下行。8月初，在海外经济衰退担忧的影响下，债券利率下行进一步加速，但8月5日以来，债券市场流动性一度出现变化。随后，央行开始呵护流动性，利率债快速企稳回升，但信用债行情有所分化。9月份，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低。全季来看，债券市场走势出现一定波折，但整体延续了偏强格局，超长端利率债表现最好。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望四季度，预计债券市场的主线在于基本面修复情况和宏观政策。9月底以来，宏观政策着手提振经济信心，货币和财政政策力度均较大，强预期之下投资者行为波动较大。但经济基本面修复斜率仍依赖于财政政策发力和政策对明年经济增长目标的定调，后续重点观察基本面的修复情况。整体来看，四季度债市面临的扰动因素较多、处于高波动阶段，久期操作难度加大，但票息价值有所修复。具体操作方面，组合将以票息策略为先，维持中短久期操作。

2024年上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，收益率曲线陡峭化。1月至2月，债市收益率快速下行，长端利率创下历史新低。与此同时，权益市场一度大幅调整，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应导致资金大量涌入债市。3月至5月中旬，长端和超长端利率债整体震荡，主要受基本面预期修复和央行政策出台等因素影响；但中短端利率债表现继续强势，主要原因在于存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲。5月下旬至6月，债券收益率再度下行，主要原因是基本面数据对市场造成一定扰动。总结来看，上半年债市收益率整体下行，收益率曲线陡峭化。报告期内，我们密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。