富国全球债券（QDII）人民币C(019518) - 基金经理

3季度，海外市场脱离“不着陆”叙事，美股创新高、美债收益率和美元高位震荡，大类资产定价符合“软着陆”叙事。7月初公布的非农、通胀数据双双走软，市场开始出现避险情绪，一开始走势还比较平缓，美股略有回调、美债收益率缓慢下行。7月中旬，BOJ干预汇率、BOJ加息传闻、美国科技股业绩略微不及预期导致闪崩，市场波动陡然加大，“套息交易平仓”导致科技股大跌、美债收益率跌破4%、美元贬值，空头平仓带动人民币升值破7.20。7月30日，BOJ正式宣布加息，“套息交易平仓”行情演绎到极致，美债收益率最低冲至3.6%区间、人民币快速升值到中间价7.15附近。8月初市场回归平静，美债收益率在3.9%附近窄幅震荡、人民币汇率稳定于7.10附近。8月23日Jackson Hole会议，美联储主席鲍威尔表态极为鸽派，强调“不惜一切代价保就业”，这次会议标志着市场主线从“经济放缓带来的仓位调整”转变为“宽松交易”，8月末至9月初市场波动再度上升，演绎货币政策转向带来的“宽松交易”，美股上涨再创新高、美债收益率进一步下降、美元指数下跌、人民币升值破7.0，降息预期和鲍威尔的态度相互影响，促使美联储于9月FOMC创纪录的降息50bp。9月美联储降息标志着“宽松交易”的巅峰，由于8-9月经济数据有所回暖、金融条件持续宽松，基本面不再支持美联储继续降息50bp，降息落地后各类资产有所反转，美债收益率重回4%上方、人民币汇率回归7.1附近，市场波动回归平静。本季度，基金在保持组合配置相对稳定的前提下在汇率、利率两方面进行了波段操作。债券方面，在八月和九月上旬利率相对低点，降低了美债久期敞口；汇率方面，在人民币升值后增加了美元敞口。本报告期，本基金份额净值增长率A/B级为2.00%，C级为1.94%，同期业绩比较基准收益率A/B级为4.16%，C级为4.16%。

上半年，全球市场继续了软着陆叙事。一季度，美国就业市场数据保持相对稳健，通胀在物价篮子调整之后，持续三个月超过市场预期。利率市场从年初定价全年6-7次降息，10年期国债收益率低于4%的水平，一度变动到定价全年只有1次降息，10年期国债收益率也一度上升至4.7%以上。二季度，就业市场出现了一定的松动，失业率持续上升，通胀数据也连续三个月不及预期，美债利率震荡下行，美债收益率虽然在六月底有所反弹，但随后又恢复了下行走势。信用方面，一季度在全球市场的乐观走势中，中资和非中资的信用利差都有一定走窄，但二季度利差开始松动。一方面，中资信用债尤其是非银金融债券供给开始放量，前期供需不平衡的局面在一定程度上被打破；另一方面，非中资信用债的利差接近历史极值，市场头寸相对极端，包括权益市场调整、地缘政治风险等因素都使得信用债有调整风险。汇率方面，上半年仍然保持相对强势，人民币汇率压力仍在，但波动率相对2023年显著降低。操作方面，年初基金基本保持了相对短的久期，在美债收益率4.3%左右开始增加久期至4年左右，后续随着美债收益率上升继续增加久期，最高至4.8年。后续随着美债收益率的下行，久期有所下降，但仍然保持相对较高水平。信用方面，对于信用敞口继续减持，保持低久期运作。汇率方面，一季度对大部分锁汇头寸进行了平仓。

2024年一季度的利率走势与去年有着一定的相似性。一月，市场继续交易去年12月以来的降息预期，最多定价今年降息七次，一月FOMC会议后，降息预期继续升温，利率再次下探至4%以下。但是从2月开始，连续超预期的经济数据让降息预期逐步被下调，美国的就业、通胀、消费数据均保持强劲，利率开始了一波震荡上行，多次突破4.3%的关键位置。汇率方面，人民币在去年年底和今年年初的相对强势之后，开始再度阶段走弱，三月底突破了7.2的位置，贬值压力较大。操作方面，年初基金保持相对较低久期运作，在4.3%左右增加了组合久期至4年以上。外汇方面，在人民币7.1-7.2区间内平仓了绝大部分汇率对冲仓位，系统性降低了锁汇比例，美元敞口比例上升至80%左右。本报告期，本基金份额净值增长率A/B级为-0.49%，C级为-0.55%，同期业绩比较基准收益率A/B级为-1.51%，C级为-1.51%。

2023年全年，境外市场各类资产波动率维持高位，市场预期几经反转，总体呈现震荡行情。 境外利率市场方面，美国国债收益率呈现出过山车式的行情。一月市场延续2022年11月以来的去通胀交易，美国国债收益率持续下行，10年期美国国债收益率一度下行至3.3%附近。但2月初公布的美国非农就业数据显著超预期，通胀数据的商品服务篮子调整也推高了通胀读数，美国国债收益率又有较大幅度的反弹，三月初突破了4%的重要心理关口。但是，三月中旬开始，硅谷银行和瑞士信贷银行相继发生风险事件使市场风险偏好急剧下降，投资者开始追逐安全且高流动性的资产，美国国债收益率出现了急剧下行，同时随着美国债务上限问题的拖延，市场风险偏好在3月到5月持续维持低位。但从五月中旬开始，美国债务上限问题得到解决，美国地方性银行危机阶段性缓和，美国经济数据持续稳健，利率开始反弹，而八月开始的长期限美国国债供给的增加进一步推高了美债收益率，十年期美债利率在10月突破了5%的关键位置。但从10月开始，美联储官员开始频繁释放鸽派信号，表示长端利率升高可以在一定程度上代替基准利率的提高，同时美国长期国债供给开始低于预期，加之美国经济数据边际低于预期，美债收益率从高位开始回落。12月FOMC会议上，美联储主席鲍威尔意外提及开始考虑降息时点，引发美债收益率的继续下行。全年十年期美国国债收益率基本收平。 人民币汇率方面，年初市场对于中国经济的乐观预期和对美国衰退的预期共同使人民币走出了快速升值的行情，人民币汇率一度升值到达6.7一线。但后续美国经济维持韧性，中国经济复苏不及预期，从五月开始人民币又走出了一贬值行情，但人民币在7.3附近表现出了强大的韧性，并于年底升值至7.1以内。 信用债方面，非中资信用债全年表现强势，市场风险偏好持续上升，信用利差持续压缩，虽然在三月银行业风险事件爆发后信用债券遭到抛售，但也很快得到修复。中资投资级信用债利差继续维持历史低位，但中资高收益地产债仍然没有走出2021年以来的弱势，在年初的上涨之后随着地产销售的下滑再次走弱。具体操作方面，基金在久期和外汇对冲方面进行了较为灵活的调整，全年久期在1.5到4.5之间进行波段操作，锁汇比例在25%-75%之间调整，从年初开始逐步增加利率债的配置、降低信用债敞口，在全年震荡的行情中获得了良好的波段收益。