东方红季鑫90天持有纯债C(019756) - 基金经理

债券方面，三季度一共经历了三波调整：7月初央行开展国债借入操作，7月22日OMO与LPR分别降息10BP，债市先上后下，10Y国债收益率从期初的2.20%先上行至2.28%、再下行至2.12%；8月上旬，银行持续卖出长端利率债，叠加理财预防性赎回，10Y国债收益率上行至2.24%，后震荡下行，最低下行至2.03%；9月24日央行通过新闻发布会公布了降准、降息、降存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等多项政策，9月26日中央政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等，股票连续多日大幅上涨，10Y国债收益率大幅上行至季末的2.16%。季末多部委配合出台了多项刺激性政策，尤其是房地产方面，降低二套首付比例，统一调降存量房贷利率，四个一线城市均出台放松或取消限购政策、降低首付比例等政策，带动一、二手房销售在十一期间有大幅改善，后续关注政策效果的持续性。　　展望四季度，随着美联储开启降息周期，国内宏观政策面临的外部约束和汇率端的压力均得到一定缓解，三季度末已看到明确的政策更加积极的信号，四季度我们预计有望看到一揽子稳经济的刺激政策出台，甚至不排除“不够再加”的可能性。站在中期维度看，我们预计经济基本面能够企稳回升，但不排除短期内“宽信用”政策的落地节奏或效果存在预期差的可能。从估值维度看，三季度末的债市调整和四季度初的赎回冲击后，信用利差和银行二永债的条款利差调整至历史中枢上方，配置价值提升，投资级信用债有较大概率走出估值修复行情。　　三季度组合配置上以投资级信用债为主，久期从1年左右提升至1.5-2年，增配了期限3-5年的大行二级资本债，并适度运用国债期货进行了套期保值操作。四季度将维持中短久期的投资级信用债作为基础配置仓位，久期将保持在1.5年左右，同时把握市场调整后的配置机会，关注基本面和政策之间出现预期差时的交易性机会。

债券方面，收益率一季度单边下行，二季度受央行警示长期债券风险，涨势有所放缓，上半年债市整体走牛。10年期国债收益率期初位于2.55%，期末下行至2.21%，接连创出收益率新低。货币政策方面，央行采用下调存款准备金率和降低政策利率等方式，引导融资成本下行，保持流动性整体充裕。财政政策方面，超长期特别国债开始发行，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步体现。房地产方面，以首套房首付比例降至15%的历史低位、北京上海等一线城市放松限购为标志，地产政策不断释放宽松信号，带动一、二手房销售有所改善，但成交的持续性仍待观察。整体而言，伴随上半年各项稳定经济政策的推出和落地生效，市场从关注节奏力度逐步将关注重心转移到持续性的验证。产品操作上，我们仍然维持投资级信用债配置为主的策略。一季度将久期提升至1.5-2年左右，增配期限3-5年的大行二级资本债和5年期利率债，并适度运用国债期货进行了套期保值操作；二季度将久期缩短至1年左右，将期限3-5年的大行二级资本债置换为1年左右期限，并适当提高了产品的杠杆水平。

债券方面，2023年底产品成立至2024年一季度末，10年期国债收益率从2.95%位置下行至2.29%，创近20年以来新低。货币政策方面，2023年末各大银行下调存款基准利率；央行于2024年2月5日降准0.5%，向市场提供长期流动性约1万亿元，流动性整体保持充裕。财政政策方面：除2023年末发行1万亿特别国债外，2024年起将连续几年发行超长期特别国债，此外推动大规模设备更新和消费品以旧换新等政策工具也密集出台落地。此前在定期报告中提到，托底的基调决定了政策工具出台的节奏和力度与市场预期不能完全同步。在政策效力和内生动力的效果逐渐体现前，市场信心的修复还需时日，而对风险的规避和对确定性的追求，助推债券市场在整个一季度持续走牛。产品成立以来，配置上以投资级信用债为主。2023年末久期维持于1年以内，配置了部分逆回购和存款资产；2024年一季度，将久期提升至1.5-2年左右，增配期限3-5年的大行二级资本债和5年期利率债，并适度运用国债期货进行了套期保值操作。