国泰金马稳健回报混合A(020005) - 基金经理

2024年三季度注定是要载入史册的一个季度：整个季度绝大多时间继续大盘价值全面领涨、中小盘股全面承压的两极分化状态，且呈现避险情绪的逐级放大；然而就在季末，随着一揽子政策打出和首次9月召开的政治局会议一锤定音后，风险偏好发生彻底扭转，使得此前存量博弈不断追求避险的市场发生根本性改变，也就是说，熊牛思维一瞬间发生了切换。由于此前我们采用偏防御的方式应对回撤，组合里稳定类资产和红利类资产居多、仓位不足，在市场风险偏好剧烈变化之时未能迅速切换，整体表现低于既定投资计划，作为管理人深表歉意并感同身受，但是好在市场回暖了、市场风险偏好起来了，我们认为到了可以发挥特长和积极选股奋起追赶的时候了，我们会切换到高风险偏好思维，主动选择低估值有故事、低位置有期待、增配一些能打破估值框架的故事性品种作为战术性进攻方向。站在当期时点，管理人依然满怀信心、后续力争通过自下而上精选个股的方式努力追赶。一如既往，我们的投资策略是朴素地评估所选公司未来发展所对应收益率的胜率和赔率，结合风险敞口、通过分散行业属性，做好组合管理。选股过程会综合多学科多视角，运用跨周期思维，长期跟踪研判产业空间、变化斜率，对卡位关键环节、具备独特竞争力的细分品种，通过“胜率品种买在赔率拐点、赔率品种买在胜率拐点”的性价比评估方式纳入组合范围，在追求合理回报同时持续关注内生价值和风险的匹配度。

2024年上半年的市场是分化的市场，大市值风格在全球范围内都是高胜率资产，而A股则以大盘价值全面领涨、中小盘股全面承压的两极分化状态呈现避险情绪的逐级放大，这背后隐含投资者风险偏好、久期、也包括国九条等制度改革等众多因素。我们去年Q3开始采用哑铃型策略，并指出红利和微盘风格的占优也部分体现了投资人避险防御的市场特征；但在年初大幅波动里，哑铃一头的微盘在系列衍生品出现流动性风险时大幅下跌，再次沉重打击了市场风险偏好。这再次提醒我们留意尾部风险的释放，并通过组合管理的方式去分散风险，尤其是分散单一风格的潜在链式反应的风险。二季度以来，量化等微观活跃资金乃至北向等带来成交量持续萎缩，使得市场存量博弈下不断追求避险和“当下肉眼可见”的确定性。回顾看，在年初大波动的市场环境里，采用哑铃型策略并更偏成长一端的我们表现落后、整体表现低于既定投资计划，作为管理人深表歉意并感同身受，面向未来，管理人认真吸取教训、总结经验并深刻反思，把控制回撤作为重要的目标函数反复审视，千方百计把困难考虑的更多一些、把风险加权后的收益率测算的更全面一些。站在当期时点，管理人依然满怀信心、后续力争通过自下而上精选个股的方式努力追赶。一如既往，我们的投资策略是朴素地评估所选公司未来发展所对应收益率的胜率和赔率，结合风险敞口、通过分散行业属性，做好组合管理。选股过程会综合多学科多视角运用跨周期思维，长期跟踪研判产业空间、变化斜率，对卡位关键环节、具备独特竞争力的细分品种，通过“胜率品种买在赔率拐点、赔率品种买在胜率拐点”的性价比评估方式纳入组合范围，在追求合理回报同时持续关注内生价值和风险的匹配度。

2024年年初市场大幅波动，从恐慌情绪蔓延再到节前暴力反弹。这样的场面，虽有心理准备但其复杂性依然大幅超出管理人去年末的判断。我们去年Q3开始采用哑铃型策略，并指出红利和微盘风格的占优也部分体现了投资人避险防御的市场特征；但在年初大幅波动里，哑铃一头的微盘在系列衍生品出现流动性风险时大幅下跌，再次沉重打击了市场风险偏好。这再次提醒我们留意尾部风险的释放，并通过组合管理的方式去分散风险，尤其是分散单一风格的潜在链式反应的风险。不过，换个视角看，一季度的宽幅震荡带来的充分换手，实际上也使得筹码结构趋于新的平衡，这意味着小微盘股在相对稳定的环境里具备新的基本面定价的微观基础，更适合选股选手深挖基本面因子、再次回到重新审视的起点。回顾看，在年初大波动的市场环境里，采用哑铃型策略并更偏成长一端的我们表现落后、季度表现低于去年末的投资计划，不过，站在当期时点，管理人依然满怀信心、后续力争通过自下而上精选个股的方式努力追赶。一如既往，我们的投资策略是朴素地评估公司未来发展所对应收益率的胜率和赔率，结合风险暴露分散行业属性，做好组合管理。选股过程会综合多学科多视角运用跨周期思维，长期跟踪研判产业空间、变化斜率，对卡位关键环节、具备独特竞争力的细分品种，通过“胜率品种买在赔率拐点、赔率品种买在胜率拐点”的性价比评估方式纳入组合范围，在追求合理回报同时持续关注内生价值和风险的匹配度。此时此刻，我们大胆猜想，过去几年由于单一风格因素暴露带来的显著超额收益阶段或有收窄，这样，对于企业基本面深度挖掘的自下而上选股型选手具有大展身手的舞台。

回顾2023年，经济“波浪式发展、曲折式前进”的恢复过程不断呈现在投资者预期变化上，加之国际国内宏观形势更显复杂，国内股票市场走势偏弱。上半场不少投资者偏向于在顺周期领域配置复苏和复苏斜率，最终发现此前投资者普遍观察基本面指标，包括经济复苏的进度、政策出台的力度、预期复苏的幅度，最终在复杂的国内外形势下偏离预期、渐失信心，沉重打击了市场的风险偏好，并对未来增长的预期产生严重分歧。以红利和微盘的风格占优也体现了部分投资人避险防御的市场特征。后半程我们选择上游资源品和医药做底仓，在代表新质生产力的成长股方向结合估值和未来成长空间选择具备独特竞争优势的细分行业和隐形冠军进行配置，整体呈现哑铃型策略。一方面，上游资源品部分环节在过去几年供给显著不足、存在涨价再通胀的景气上行阶段，个别品种同时享有高股息的防御属性。另一方面，中游新质生产力方向是当前和未来新型举国体制下重点投入的关键环节，代表科技自立自强和效率提升方向，中长期空间潜力较大。与此同时，我们观察到供需两侧均有结构性机会：1）以医药、军工、教育为代表的行业存在困境反转的状态显现；2）内需市场内卷竞争打磨后的超强竞争力带来出海机遇；3）智能化为代表的效率跃升，这些都将纳入我们视野进行评估、捕捉变化带来的机会。