华富吉禄90天滚动持有债券A(020135) - 基金经理

国内方面，2024年三季度经济数据显示外需仍有韧性。投资端同比增速放缓，1-8月固定资产投资同比3.4%，而1-7月为3.6%，其中房地产开发投资仍然偏弱，基建和制造业投资增速也出现放缓。工业企业利润方面依然分化显著，大型企业7-9月制造业PMI分别50.5%、50.4%和50.6%，持续稳中向好，而小型企业制造业PMI分别为46.7%、46.4%和48.5%，仍处于荣枯线下方。在政治局会议提出努力完成全年经济目标背景下，随着9月美联储降息落地，国内政策刺激力度进一步加大，货币政策大幅降准降息，并下调存量房贷利率，地产政策进一步放松，以旧换新、设备更新补贴力度加大，未来预期或将会有进一步的需求侧刺激。在此背景下，股市在9月底迎来上涨。　　2024年三季度，央行于7月、9月分别下调了OMO价格，并下调了0.5%存款准备金率。随着政府债券放量发行，资金总体保持紧平衡，但跨季跨月资金依旧宽松。　　债券市场在三季度大幅波动，分别在8月初和9月底出现大幅调整。7月在央行超预期降息后，利率快速下行创出新低，而在达到关键点位后，央行开始采取公开市场债券交易，8月市场流动性大幅萎缩，债市出现调整。但随着国内降息预期提升，9月利率再次创出新低。而在政治局会议后，市场对未来经济预期出现反转，利率快速上行。本报告期3年国开债收益率下行6BP，5年国开债收益率下行8BP。信用债由于流动性的影响，自8月开始持续调整，并在9月底调整加速，其中产业债及中等资质城投调整幅度更大。　　报告期内本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，努力为组合提供稳定合理的收益。　　展望2024年四季度，当前外部环境变化带来的不确定性增多，世界经济增长动能不强，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期。我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。我们认为本轮政策刺激更多还是货币政策作为主要发力点，因而债券仍是受益品种。短期由于股市快速上涨，无论是市场预期或是存量资金流向均导致债市出现一定调整，但未来债券收益率可能会随着政策利率下调，而不断走低。随着化债进行，原先的资产适配压力依旧存在，特别是对票息资产追逐还会持续。我们预计在经济转型大背景下，存款利率和LPR下调或将持续，央行大概率将依旧保持支持性的货币政策，长期来看债券依旧值得配置。而信用债经过本轮调整后，信用利差或再次走扩至较高分位数，相对值得配置。　　本基金作为中短债基金，仍然坚持以提高投资人持有体验为目标，利用管理人对信用债的研究能力，对交易情绪的把握，以及流动性轮动节奏的判断，在坚持配置与投资人风险偏好符合的中短债券基础上，提升持有人体验。

2024年上半年国内经济运行总体平稳，结构上呈生产强于投资、强于消费的状态。1-6月固定资产投资累计同比增速为3.9%；二季度GDP增速4.7%，一季度为5.3%，上半年GDP增速5.0%。其中主要拉动来自第二产业，其同比增速高于整体增加值，为5.8%。第一产业和第三产业增加值则分别同比增长3.5%、4.6%。　　政策方面，上半年政策坚持“打组合拳”，积极应对周期行业下行压力，推动经济平稳运行。货币政策维持稳定宽松，资金面平稳。产业政策和财政政策着力拉投资和促消费，具体有设备更新投资、消费品以旧换新、中央基建投资、发行超长期特别国债和金融政策联动等。三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的要求，标志着宏观政策进入“稳增长”发力期。　　债券市场方面，上半年债市大幅走强，信用利差快速收窄。2024年上半年，1年期国债、10年期国债分别下行54BP、35BP。信用方面，由于高安全性资产配置压力加剧，信用债收益率强势下行，3年AA+、3年AA分别下行62BP、81BP，尤其中长久期及弱资质信用利差收窄压缩幅度更大，各类具备超额收益的品种利差在一定程度上被抹平。信用债的发行期限显著拉长，从2023年末的2.14年提升至3.36年，部分资质相对较弱的城投的发债期限也逐步拉长到了3-5年期和5-10年期。　　上半年华富吉禄90天持有期债券基金，坚持配置中短期高等级债券，严格匹配持有人对短期理财需求的风险偏好。在此基础之上，通过主动择时，预判资金面，合理增减久期与杠杆，并严控资金成本，并适度参与流动性溢价、品种轮动等阶段性行情，为持有人提供稳定合理的收益。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，3月中国官方制造业PMI录得50.8%，环比上升1.7个百分点，略超市场预期。3月PMI需求项和生产项改善明显，尤其是新订单和新出口订单分项，反映了制造业内生需求的逐渐修复。外需表现整体亮眼，超市场预期，内需则主要表现在高技术制造和设备投资。　　政策方面，货币政策维持持续宽松，一季度资金面平稳，DR007利率略偏高于政策利率运行，实际利率仍处高位，叠加美联储宽松预期，政策利率调降空间仍存在。去年四季度以来，财政政策表现积极，但是考虑到项目审核到落地需要一定时间，我们认为财政的拉动效果可能主要在下半年验证。　　海外方面，美国经济景气指标回落，制造业和服务业PMI均下行，就业市场边际降温，核心服务通胀粘性仍强，零售销售额温和反弹。美联储维持年内降息的预期，欧央行维持鹰派立场，英央行转鸽，日央行开启货币政策正常化。　　债券市场方面，一季度债券市场总体走强，十年国债下行17BP，三十年国债下行37BP。曲线进一步走平。信用利差进一步缩窄，春节后利率债进一步走强，信用利差被动少许走阔。一季度供需失衡成为支撑债市的重要因素，且进入3月份地方债仍未明显放量。国债发行进度较快，地方债发行节奏偏慢。　　一季度，华富吉禄债券基金迎来第一个持有期结束，第二个持有期开始。本基金延续此类基金坚持以提高持有期体验为主要目标的传统，充分结合持有期90天的特点，在资金面的预期和跨季杠杆的使用上更加灵活。本基金主要配置中高等中短久期信用债，努力捕捉资金面和短债市场波段机会。本季度对于涨幅较大、波动较大的长久期利率偏谨慎，但对稳定组合持有人的预期，提高管理人和持有人之间信任关系有积极作用。　　展望二季度，中短期来看，由于理财规模回升，可投范围压降，对债券的配置需求提高，但同期债券发行量未大幅提升，供需关系对债券价格的推动可能持续。当前曲线平坦化，债券资产整体价格较高，阶段性波动的概率和幅度或也会随之提升，但债券市场整体面临的外部环境较温和，胜率仍在。　　本基金将继续以提高持有期体验为主要目标，以配置中高等级中短久期债券以匹配持有人短期理财需求，同时利用管理人对资金面的预判和交易情绪的波段的理解，以及信用团队专业的个券把握能力，合理利用杠杆，在中短债债券市场中精耕细作，严选个券，控制融资成本，为持有人获取较合理稳定的收益。