国泰君安稳债增利债券发起A(020175) - 基金经理

二季度宏观基本面修复进程有所放缓，制造业PMI在5月和6月回落至荣枯线以下，从结构上来看宏观基本面仍然呈分化状态，外需有支撑而内需偏弱。二季度地产政策进一步加码，成交回暖，但预期的扭转仍需时日。货币政策方面保持稳健，除了月末等时间点性扰动外资金价格整体保持平稳。财政政策方面，特别国债发行计划落地，但在项目制约下地方债发行进度相较于往年偏慢。债券市场延续牛市趋势，影响市场的重要因素之一是央行禁止“手工补息”带来的“存款搬家”效应，非银机构固收类产品规模大幅扩张，带动了信用债收益率的下行，加剧了债券市场“资产荒”，也导致非银的资金面分层效应几乎消失。利率债方面主要围绕央行关注长期利率债风险而波动，央行从3月起多次提示市场关注长期利率债风险，并在4月底导致了债券市场出现调整。权益市场方面市场风险偏好降至冰点，投资者在不确定性笼罩下寻求避风港，红利及大型垄断性国企成为资金青睐的对象，展现出显著的超额收益。这不仅反映了投资者对确定性资产的强烈需求，也揭示了市场在动荡时期的价值回归趋势。同时，今年两市跑赢沪深300指数的公司不足15%，而跑赢中证500的公司也不到1/4，整体市场平均涨跌幅超过20%，显示出明显的亏钱效应，这对以分散化持股为主要投资风格的量化策略并不友好。监管层面对市场采取了积极行动，“国九条”的实施与打击财务造假举措的不断推进，短期内对中小市值公司造成一定情绪面的冲击，但长远来看，这些措施就如“刮骨疗伤”，短期的阵痛反而有利于资本市场中长期的健康发展，在提升上市公司质量和注重投资者回报的同时，为投资者创造更为透明和公平的投资环境。从2019年以来，价值因子的回报率经历了过山车行情，目前几乎修正到2018年底的位置。我们认为，下半年价值相对于成长的碾压式行情不可持续，美元降息预期提升、“科创板八条”和创新药等行业性支持政策均有望提升成长股的投资情绪，成长和价值两种风格有望分庭抗礼，成长股的复苏将带动市场情绪回暖，中小盘股的相对劣势也有望同步得到改善。债券投资方面本基金优选高等级信用债进行投资配置，阶段性参与利率债交易机会，由于央行频繁提示长期利率债风险，二季度产品久期策略整体较为均衡，保持中性久期和一定的杠杆水平。自五月以来，鉴于海外资金对中国资产配置兴趣的增强以及财报季后业绩不确定性的减弱，相较于产品成立前期的极低权益仓位本基金适时适度增加了权益类资产的配置。然而，市场在强监管与经济基本面疲软的双重压力下出现超预期调整，尤其是对中小市值公司财务状况的担忧加剧了对业绩稳定公司资产的集中追捧。在当前风险偏好受限的环境中，大盘股表现优于中小盘股，本基金通过优化量化投资组合，以全市场最大化alpha为目标，均衡配置大中小市值股票。鉴于今年市场环境的复杂性，我们特别重视提升业绩稳定性，自五月起，重点强化了中证800内的Alpha挖掘能力，并计划逐步增加中证800内股票的持仓比例。在增量资金的驱动下二季度可转债表现较为亮眼，中证转债指数+0.75%，明显好于各大权益宽基指数。但4月和6月末在正股行情转弱和信用冲击扩散的双重压力影响下，转债市场估值压降明显。报告期内，组合可转债仓位基本保持稳定，以AAA银行转债作为转债部分底仓品种，可转债行业配置较为均衡，通过分散个券配置减少转债尾部风险暴露。展望三季度，对债市而言核心仍然需要关注基本面，尤其是地产和居民信贷修复的情况。货币政策预计延续宽松取向，政策利率的变化节奏关注美联储的动向。此外未来央行可能一方面在二级市场买卖国债，另一方面增加了临时正、逆回购操作工具，预计债券市场的波动区间收窄。权益市场方面，政策面的积极信号与市场“优等生”的长期赚钱效应相结合，加之主要宽基指数的估值吸引力，我们坚信股市下半年的机会大于挑战。本基金将通过深化投研能力，耐心等待alpha和beta的双重催化作用，致力于为投资者创造稳健且可持续的回报。我们将继续密切关注市场变化，灵活调整本基金的股票投资比例，力求在复杂多变的市场环境中实现资产增值。转债方面，当前估值定价仍处于性价比较高的区间，向下回撤有限，向上有较大的弹性，我们相信，适当比例的转债仓位配置能够优化组合的风险收益指标，为投资者带来更加稳健的投资回报。