国泰君安中债0-3年政策性金融债C(020229) - 基金经理

三季度债券市场一波三折，政策面和债市监管是主线。7月初，央行公告将开展借入国债操作和将开展临时正逆回购，债市短暂调整，之后市场集中交易三中全会信息。7月22日，央行意外降低OMO利率，市场收益率出现大幅下行。8月央行针对债市进行了较为强烈的行政指导，债市震荡盘整。9月中上旬，降准降息预期持续发酵，债市进入快涨行情，直至9月24日三部委新闻发布会公布降准降息，债市利好出尽，随后中央政治局会议意外讨论经济政策，股市暴涨，债市急跌，快速回吐9月大部分涨幅。整个三季度看，债市伴随着央行指导和政策面的预期波动较大，但仍有一定涨幅。展望后市，短期看，权益市场的表现对债市影响较大，中长期看，“弱现实、强预期”的基本面和政策对债市走向影响较大，后续财政等政策落地情况市场关注度较高，但我们认为左右债市的宽货币和资产荒的底层逻辑并没有发生变化，债市在短暂回调后仍然有中长期的机会，尤其是外围进入降息周期、汇率压力降低，国内伴随着OMO等政策利率的下调，市场资金利率会随之下行，将打开利率曲线短端的制约，曲线有望陡峭化下行。 本组合报告期内根据申赎合理安排资金和债券配置，不断跟踪标的指数，持续优化组合配置，同时少量参与了中长久期利率债的波段操作，增强收益。后续组合将积极优化组合结构和久期，在跟踪指数、保持组合高流动性和安全性的同时，为持有人追求更好的业绩回报。

2024年上半年实际GDP同比增长5%，经济运行总体平稳，但二季度实际GDP增速环比回落0.6个百分点至4.7%，不及市场预期。分结构来看，上半年经济呈现生产强于消费和投资的状态：生产端，1-6月工业增加值同比增长6%，6月工业增加值增速回落但仍好于市场预期，整体生产景气度有所回落，行业分化延续；需求端，1）消费方面，6月社会消费品零售总额同比增速继续边际回落，考虑到居民收入实际增速二季度环比回落0.9个百分点至5.3%，收入增速边际走低或对居民支出能力和意愿形成制约；2）投资方面，1-6月狭义基建投资同比增速边际回落0.3个百分点至5.4%，上半年地产投资同比下滑10.1%，6月单月同比降幅收窄，地产投资增速企稳持续性有待观察；制造业投资累计同比增速连续3月走低至9.5%，其中上半年的主要拉动项高技术产业投资也有所降温。2024年上半年债市收益率整体下行，仅3月初和4月末出现短暂回调。一季度市场在年初降准降息落地、资金面宽松等因素下，10年期国债收益率一度下行至2.23%低点。随后在央行提示长端利率风险、地产政策频出等影响下，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡。6月份半年末资金面平稳，二季度经济数据小幅走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点至2.21%。从上半年收益率曲线来看，1年、3年、5年、10年、30年期国债分别下行了54BP、49BP、42BP、35BP、40BP，收益率曲线整体陡峭化。报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。

2024年一季度债券市场利率整体下行。在宽松的资金面、政府债券供给后置、市场资金欠配等因素影响下，1-2月份债券利率快速下行；3月份在机构止盈叠加供给预期升温等影响下，债市整体处于箱体震荡态势。整体而言，一季度债券利率整体下行，其中1年国开约下行36BP、3年国开约下行17BP、5年国开约下行22BP、10年国开约下行27BP。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等关键因素，在抽样复制的基础之上跟踪指数，并增强持仓品种的流动性，辅助动态优化方法提高跟踪效果。展望后市，2024年一季度的经济指标有所改善，其持续性将影响债市后续走势。从通胀角度而言，二季度的CPI和PPI在翘尾因素下或温和回升，但修复幅度将主要取决于假期影响因素和投资的反弹幅度。一季度的金融数据总量不弱但质量有待提升，其中，信贷社融规模均创历史较高水平，但居民贷款连续两个月同比少增；企业中长期贷款受到政策驱动有所支撑，但其总量有待进一步提升。进入二季度，财政政策或将加快发力，政府债券存在放量的可能，预计社融和信贷将稳步改善。债券方面，二季度政府债券供给将影响债市中期走势，短期资金面的波动将影响债市波幅。预计二季度货币政策将紧密配合财政政策稳定市场资金面，在宽松的流动性环境下，债券仍然具有一定投资价值。