大成聚鑫债券C(020330) - 基金经理

二季度债市呈现波动下行态势，10Y国债收益率小幅下行10BP至2.20%，期间最高反弹至2.33%。信用利差在资产荒格局下继续大幅压缩，3YAAA中票下行幅度在40BP左右，并且季末信用债拉长久期现象明显，AAA中票10Y-5Y利差压缩10BP，AA+中票10Y-5Y利差压缩20BP。　　从4-5月数据、近期高频数据、PMI和票据利率等前瞻指标来看，Q2经济斜率有所放缓，GDP增速或小幅回落至5%左右。 CPI和PPI环比均有所走弱，社融受金融业增加值核算优化的影响整体偏弱，票据冲量和政府债券发行形成一定支撑。　　一方面，央行出于稳汇率的考虑频频指导长端利率、引发阶段回调，长端利率在4月23和7月初分别迎来了小幅回调；另一方面，地产刺激政策加码也时而扰动债市投资者的心铉。　　银行整改手工补息导致的存款搬家至理财也对债市形成支撑，4-5月理财超季节性多增2万亿，且手工补息整改影响深远。受此影响，季度内资金分层现象好转，大行融出减少，非银融出处于高位，非银资金除季末时点扰动外整体充裕。　　在机构欠配和实体融资需求疲弱的影响下，二季度债市仍然呈现牛市格局。展望后市，超长端利率受到政策指导影响，再进一步向下的空间有限，有赖于增量利好的驱动。但地产修复乏力、地方化债带来的紧信用及为了化解债务防范风险而必须维持的宽货币格局仍未实质逆转，故预计7月资金面压力不大，债市转向风险不高，波动区间上沿仍是参与机会，但亦需警惕央行超预期调控收益率曲线引发的债市波动及理财负反馈。综上考虑，虽然当前信用利差大幅压缩，对比历史处于极低水平，但较利率仍有一定套息空间，在供给缩量的大环境里，向上大幅、持续走阔的风险不大， Q3维持标配。信用久期方面，维持不低于市场的中性偏多久期，同时兼顾资产收益率及波动率在不同品种间轮动，博取alpha收益。　　产品运作方面，本基金在四月把握了债市阶段回调的机会，用波段交易增厚了组合业绩，同时在5月提高了信用资产的久期及组合杠杆水平，把握了信用期限利差压缩的机会，实现了套息收益和资本利得；并在6月末逐步降低了组合杠杆和久期。