华西研究精选混合发起(020444) - 基金经理

上半年市场整体偏弱，在年初经历了快速下跌之后，虽然反弹到3000点以上，但六月市场继续走弱，反复在3000点震荡。上半年，市场的机会主要集中在通胀类资产 （有色、黄金、石油）和高分红的资产（家电、煤炭、银行），其他的正收益机会寥寥无几，成长类的资产除了AI产业链和苹果链的零星机会外，基本都大幅落后大盘的表现，全市场五千多家上市公司，上半年中位数的表现是股价跌幅超过20%，市场的弱势和分化都较为明显。 上半年基金的操作分成两个阶段：在基金成立初期，我们认为很多优秀的公司经过21年至今接近三年的下跌，进入了较好的投资区间，因此进行了快速的建仓，然而没有躲过年初的快速下跌，基金也有较大的回撤，之后市场反弹，基金净值也有一定程度的回升。在这个阶段，基金主要配置医药、新能源、电子、汽车、农业等。进入4月后，市场陆续发布季报和年报，在这个阶段我们对组合进行了调整，对于业绩低于预期和市场格局变差的个股进行了调整，减仓了部分医药和农业等公司，增配了港股和一些高分红类的稳定盈利的资产，基金的整体配置仍然是各行业的龙头公司。 回顾过去半年，我们认为在地产新政、超长期特别国债等宏观政策出台后，经济会持续向好，但低估了私人部门融资和投资意愿依然偏弱、上半年的融资仍然由政府债贡献的现实。今年以来地方政府债务管控较为严格，发改委对专项债项目的审查标准也有所提高，导致基建投资增速有所回落，整体而言，经济体现了韧性，但风险偏好却大幅下降。市场在新的宏观背景下，进一步集中在确定性的高分红类资产，对成长类的公司配置更为谨慎，一是风险偏好下降，二是在经济底部阶段，成长的机会更为稀缺，确定性也进一步降低。 展望未来，美国经济有走弱趋势，服务业PMI低于荣枯线，失业率也开始上升，居民的超额储蓄也消耗殆尽，国债的利息压力开始快速上升，市场对下半年美联储降息的预期开始升温。如果下半年美联储货币政策迎来逆转，全球的流动性会步入宽松阶段，有利于风险资产的风险偏好上升。但有一点也要注意到，今年美国大选将会是影响全球经济的重大变量。根据已有信息，近期美国大选电视辩论后特朗普支持率明显上升，拜登因现场表现不佳支持率明显下降。从拜登这几年任期来看，虽然拜登对中国谈不上友好，但是他仍然希望管控和中国的关系，希望在有限领域的合作，他延续了特朗普的许多政策，但基本没有延续贸易战。而特朗普则宣称要对全球所有进口美国的产品加10%的关税，对中国的则是加征60%关税。如果特朗普重新当选，中美关系也必然面临进一步冲击，对中国出口链会带来冲击。另外，考虑到近几个月美国国内零售和薪资增速持续回落，未来出口对我国经济的支撑力度可能也将边际下降。因此后续政策逆周期发力的必要性会进一步提升。 股市是经济的晴雨表，基本面是股市的长期称重器，在资产配置上，我们继续遵循配置好公司的原则，寻找优秀的公司作为组合配置的基石。另外考虑到下半年美联储降息的可能，在同等情况下，港股受美元流动性影响更大，在下半年风险偏好上升时，同时考虑到港股有更多便宜的公司，我们在二季度增加了港股的配置，下半年应该也将延续这个配置思路。

一季度市场经历了较大幅度的震荡，上半个季度除了极个别的公司和行业外，几乎全市场无差别下跌，指数大幅下挫，跌破2700点。在其后救市措施陆续出台和实施，市场回归正轨。一季度市场表现较好的行业主要集中在通胀类的资产（有色金属、石油石化等）和高分红的资产（家电、煤炭、银行等），其余的成长类的公司，除了华为汽车产业链和AI产业链外，诸如医药、计算机、电子等表现都远落后于大盘。市场分化较为明显。 在本基金成立之后，我们认为很多优秀的公司经过21年至今接近三年的下跌，进入了较好的投资区间，因此进行了快速的建仓，但没有躲过上半个季度的快速下跌，基金也有较大的回撤。即便之后市场反弹，基金净值也有一定程度的回升，但仍没有回到1以上的水平，我们深为不安。本基金组合在行业配置上，配置最多的行业是基金经理较为熟悉的医药行业。医药行业虽然受到集采和创新药谈判等政策影响，但在老龄化、创新药腾笼换鸟等长期利好下，行业仍然保持了较快的增长。该行业经过过去三年多的下跌，很多公司进入了比较好的价值投资区间，但在一季度美国对CXO行业一系列的政策压制下，该细分行业表现较差。虽然基金基本没有配置这个细分行业，但医药行业整体仍然表现不佳，这也让基金净值的反弹不如预期。另外基金还配置了新能源、电子、汽车、农业等行业，这部分资产中，新能源在季度末表现较好，行业基本面也开始触底回升，未来有望继续获得市场的认可。 下一季度，在宏观层面看，今年政府工作报告制定了5%的GDP增长目标，考虑到2023年GDP相比2021年的两年平均增速为4.09%，因此今年要实现5%的增速需要加倍努力。该目标也体现了政府积极进取、奋发有为的态度，有助于提振经济参与主体信心；其次，3月份制造业PMI为50.8，环比出现改善，一方面和春节假期季节性因素有关，另一方面1-2月出口表现较强也有拉动；最后，由于一季度专项债发行进度偏慢，部分基建项目开工不及预期，预计二季度开始发行进度有望加快，有助拉动基建投资环比改善，加上政策鼓励设备更新和消费品以旧换新，也有助于拉动消费和制造业投资。 4月份是上市公司一季报发布窗口期，也是验证一季度国内经济表现和上市公司业绩成色的重要节点。回顾历史规律，二季度权益市场表现和业绩的相关性更强，我们在二季度将重点关注超预期的行业和公司，争取将组合在符合我们长期坚持的低估值的前提下，配置超预期的公司，增加组合的锐度，争取尽快回到净值1以上，为持有人带来较好的持有体验。