中欧产业优选混合发起C(020475) - 基金经理

当前，宏观政策力度大幅加力，政治局会议提出要正视困难，金融主管部门一系列政策旨在从资本市场和资产价格入手扭转经济预期，资本市场活跃度得到显著提振。当前市场短期聚焦财政，但拉长看我们认为更重要的是认识到决策层对经济工作的重视程度的系统性提高。海外方面，美联储进入稳定的温和降息周期，这对全球美元流动性提供稳定预期，也是国内货币政策宽松的良好外部环境。  随着国内货币和财政持续发力，宏观环境从衰退向复苏迈进，市场风格有望将从完全红利占优变为质量和成长有更多机会。行业配置上维持核心配置，重点持有上游（有色金属）、制造业出海（家电、电网设备、工程机械）、电子、新能源，增加非银、消费参与反弹行情。主要逻辑是：进入四季度中美基本面有望共振，随着政策加码国内地产链逐步进入出清左侧，财政发力将解决化债和刺激内需。海外美国市场降息政策减轻企业负担，利率敏感性部门（地产和制造业）进入上行周期。股票市场中进入出清期和回升期的行业变多（产业拐点），国内外降息环境下流动性显著改善，质量和成长风格迎来反弹，关注消费电子、锂电、光伏、非银、消费等领域竞争力较强的优质企业。  展望四季度，由于实体经济价格粘性高于资本市场，政策落地效果还需要1-2个季度的观察窗口。未来市场将处于政策预期和现实经济的拉扯期，市场波动可能加大。但放长看预期的扭转是积极的，质量和成长有望迎来长期布局机会。风险在于短期内滞后的经济数据冲击、政策不及预期以及外部大选冲击。

回顾上半年，国内宏观经济处于窄幅波动状态，逆周期政策较为克制，经济结构调整的阵痛期尚未过去。年中的美国经济增长已有承压表现，美国就业市场降温，非农数据连续回溯下修，支撑过去三年美国经济活力的新移民已边际减少。中国Q2经济数据环比走弱，楼市托举政策的脉冲效果消退；就业的统计数字稳定，但实际压力并未减轻。短期看美国经济在联储开启预防降息、财政赤字扩张的支撑下仍保持韧性，海外经济条件整体稳定，全球制造业景气周期仍将处于上行阶段。国内经济则延续低位窄幅波动特征，政策力度可能在Q3边际提升但总体延续“固本培元、不下猛药”的姿态，为2025可能的特朗普回归冲击保留空间。  组合核心仓位重点持有全球定价的上游资源，制造业出海（家电、电网设备、工程机械等），稳定高分红的电力燃气等。近期全球主要经济体的制造业PMI走弱给商品市场带来逆风，大选后可能加大的贸易摩擦给经济增长预期蒙上阴影，但并不改变稀缺资源品的长期投资逻辑——脱虚向实，全球产业链重构和再工业化，以及绿色转型。黄金主要是对法定货币信用的对冲，宏观波动加大，通胀中枢较高时黄金配置价值高。以铜为首的主要资源品未来几年的供给增速只有小幅增长，资本周期支撑的产业向上趋势没有走完。

相比2023年一季度的强预期、弱现实，2024年一季度的宏观呈现弱现实、弱预期。国内方面，外需条件出现向好迹象，国内大循环有待进一步提振。海外方面，美国软着陆逐步兑现，非农数据略超预期。在数据和联储引导下，市场定价基准情形下或将于24年6月首次降息。一些领先指标指向美国地产周期有望重新进入上行周期。整体上产业处于出清期和上升期的机会变多，仓位保持积极乐观。本组合的核心仓位继续超配上游资源（铜金油铝煤），以及制造业出海（家电、汽车、电网设备等），辅助仓位适当配置稳定高分红的电力燃气等。    展望二季度，中美需求共振进入蜜月期，制造业由于出口拉动继续保持高景气，海外美国市场进入地产上行周期，国内地产链逐步企稳，整体利好制造业以及供给受限的上游资源品。继续保持两头配置：资源品+制造业出海，关注地产链可能的上行机会，以及进入出清期的行业反弹机会，比如锂电和光伏。需要紧密跟踪美国经济动能，警惕高利率环境下对其经济的压制力量，以及复杂的大选环境对市场情绪的扰动。    我们尤为看好上游资源品的投资机会。从过去60年历史来看，稀缺资源品的长期价格是逐级抬升的。当前资源品的超级行情的背后是全球产业链重构和再工业化，以及绿色转型。以铜为例，未来几年的供给增速只有小幅增长，资本周期支撑的产业向上趋势没有走完。从上游的仓位表达来看，上游利润占比和市值占比仍有较大差距。优秀公司具备超越行业的成长性和进攻性。行业内优秀公司通过出海并购和技术创新获得超越全球同类公司的产量增长，以铜为例，过去一年中国企业贡献了全球新增产量的一半以上。优质公司通过矿山智能化、自动化不断降低成本，处于全球成本曲线的优势位置。优秀公司的成长性、盈利性处于全球前列，而估值相比同业存在较大差距。从全球视野来看是较大的价值洼地，仍处于价值发现的过程。