中欧产业优选混合发起C(020475) - 基金经理

上半年国内宏观经济处于窄幅波动状态，逆周期政策较为克制，经济结构调整的阵痛期尚未过去。美联储上修经济预测后，全球市场对联储降息预期下调，新移民提供的劳动供给和政府赤字率上调提供总需求，成为美国经济韧性的重要支撑。本组合的核心仓位继续超配上游资源（铜金油铝煤），以及制造业出海（家电、工程机械、电网设备等），辅助仓位适当配置稳定高分红的电力燃气等。  展望三季度，全球大选年的不确定性在增强，可能的关税政策或对中国出口产业链造成扰动，同时加剧美国国内二次通胀风险。国内经济继续承受转型压力，稳汇率目标下货币刺激空间或相对有限，财政发力有一定空间。本组合维持资源品核心配置，增加稳健高分红的电力燃气，适当减少出口链配置，力争规避可能的关税风险。同时关注进入出清期的行业反弹机会，比如锂电、地产链。需要紧密跟踪美国经济动能，警惕高利率环境下对其经济的压制力量，以及复杂的大选环境对市场情绪的扰动。  我们尤为看好上游资源品的投资机会。从过去60年历史来看，稀缺资源品的长期价格是逐级抬升的。当前资源品的超级行情的背后是全球产业链重构和再工业化，以及绿色转型。以铜为例，未来几年的供给增速可能只有小幅增长，资本周期支撑的产业向上趋势没有走完。从上游的仓位表达来看，上游利润占比和市值占比仍有较大差距。优秀公司具备超越行业的成长性和进攻性，有的通过出海并购和技术创新获得超越全球同类公司的产量增长；有的通过矿山智能化、自动化不断降低成本，处于全球成本曲线的优势位置。优秀公司的成长性、盈利性处于全球前列，而估值相比同业存在较大差距。从全球视野来看是较大的价值洼地，仍处于价值发现的过程。

相比2023年一季度的强预期、弱现实，2024年一季度的宏观呈现弱现实、弱预期。国内方面，外需条件出现向好迹象，国内大循环有待进一步提振。海外方面，美国软着陆逐步兑现，非农数据略超预期。在数据和联储引导下，市场定价基准情形下或将于24年6月首次降息。一些领先指标指向美国地产周期有望重新进入上行周期。整体上产业处于出清期和上升期的机会变多，仓位保持积极乐观。本组合的核心仓位继续超配上游资源（铜金油铝煤），以及制造业出海（家电、汽车、电网设备等），辅助仓位适当配置稳定高分红的电力燃气等。    展望二季度，中美需求共振进入蜜月期，制造业由于出口拉动继续保持高景气，海外美国市场进入地产上行周期，国内地产链逐步企稳，整体利好制造业以及供给受限的上游资源品。继续保持两头配置：资源品+制造业出海，关注地产链可能的上行机会，以及进入出清期的行业反弹机会，比如锂电和光伏。需要紧密跟踪美国经济动能，警惕高利率环境下对其经济的压制力量，以及复杂的大选环境对市场情绪的扰动。    我们尤为看好上游资源品的投资机会。从过去60年历史来看，稀缺资源品的长期价格是逐级抬升的。当前资源品的超级行情的背后是全球产业链重构和再工业化，以及绿色转型。以铜为例，未来几年的供给增速只有小幅增长，资本周期支撑的产业向上趋势没有走完。从上游的仓位表达来看，上游利润占比和市值占比仍有较大差距。优秀公司具备超越行业的成长性和进攻性。行业内优秀公司通过出海并购和技术创新获得超越全球同类公司的产量增长，以铜为例，过去一年中国企业贡献了全球新增产量的一半以上。优质公司通过矿山智能化、自动化不断降低成本，处于全球成本曲线的优势位置。优秀公司的成长性、盈利性处于全球前列，而估值相比同业存在较大差距。从全球视野来看是较大的价值洼地，仍处于价值发现的过程。