工银稳健丰盈30天滚动持有债券A(020524) - 基金经理

上半年经济总体运行平稳，一季度GDP同比增速高达5.3%，二季度呈现出经济复苏期的低位震荡特征，制造业PMI等前瞻指标略有回落，连续两个月低于荣枯线，预计二季度GDP增速将有所回落。具体来看，经济结构分化较为明显，边际改善主要体现在出口链条，地产链条则延续偏弱运行，而财政力度上半年总体也弱于预期。经济转型背景下，经济增长对融资的依赖度下降，传统地产、地方平台缺位导致实体融资需求疲弱，叠加监管严控资金空转套利、叫停“手工补息”，上半年金融数据呈现出收缩趋势。中期来看，经济底线风险趋于收敛。四月份政治局会议开始关注地产存量库存去化的问题，地产政策的思路有所转变，叠加短期维度出口具备一定韧性，经济出现底线风险的概率相对可控。另一方面，经济上行依然缺乏弹性，核心是地产链条未能实现企稳，高库存背景下房价延续下跌，对房企、地方财政和居民风险偏好均构成一定压力；同时实体融资有效需求不足，对收入预期的不确定性也制约了居民的消费能力。上述情况下，经济底线风控可控但向上弹性也相对不足，下半年还要观察地产政策的有效性以及财政政策的力度对经济的边际影响。　　债券市场方面，上半年政府债券发行节奏较慢，但由于实体融资需求较弱，大量资金流入债券市场，使得债券市场总体处于供需错配的状态，收益率曲线扁平化下行。4月以来“手工补息”叫停、存款利率下降导致资金从银行存款向非银机构转移，为债券市场带来增量资金，驱动收益率出现进一步加速下行。　　本基金三月底成立，四月份开始运作，考虑到资金面宽松以及债券市场相对风险不大，本基金迅速建仓，以高等级信用债为主，建仓至中性久期，同时少量进行利率债波段交易；五月份组合打开后，规模变动较大，组合根据最终稳定规模配置底仓，保持组合久期中性。进入六月后，观察到银行负债端压力不大，半年末理财也并无回表压力，预计同业存单有一定的下行空间，并极有可能带动收益率下探，本基金加仓同业存单及5-10年利率债，拉升久期及提高杠杆水平。