博时安怡6个月定开债C(020641) - 基金经理

三季度，债市走势有所分化，利率债收益率整体下行，下行幅度3-23bp，其中5Y内的国债中短端下行最多，曲线陡峭化。长端及超长端受央行调控及稳经济政策逐步出台影响，波动幅度较大，整体小幅下行。信用债呈V型走势，季度区间整体上行，各期限相较于二季度末上行10BP以上，信用利差有所走阔。整体看，三季度基本面预期波动且稳增长政策逐步出台背景下，尽管央行开展了降准降息操作，但市场资金利率持续偏高未跟随政策利率下行，导致信用及利率走势分化，利率债呈现宽幅震荡、区间整体小幅下行走势；信用债先下行后上行，信用债收益率曲线整体上行。三季度，我们基于对市场行情研判，组合操作上逐步减仓低流动性、低性价比信用债；久期摆布以震荡市场思路运作，利率仓位整体应保持偏进攻姿态，总体上维持一定久期和偏高仓位，通过资本利得力争增厚组合收益。

2024年上半年，债市收益率整体下行，幅度35-85bp，其中利率债中短端下行幅度略大于长端及超长端，曲线陡峭化;信用债继续压缩信用利差和期限利差走势，下行幅度高于利率债，长端下行幅度大于短端。整体看，2023年4季度到2024年一季度，债市上涨的核心逻辑是资产端的逻辑，即地产的快速下行，导致了利率，尤其是超长端利率的快速下行。但2024年3月以来，负债端的逻辑开始主导市场，二季度中短端品种表现好于超长债。随着禁止存款补息政策的推进，大量资金涌入非银和表外，非银和表外青睐的品种表现尤其出色。资产端逻辑主要影响长端，负债端逻辑主要影响中短端。上半年，我们基于对市场行情研判，认为各类资产中债券仍具有稳健性和收益性特征，组合以震荡市场思路运作，但整体应保持偏进攻姿态，总体上维持一定久期和偏高仓位，通过资本利得力争增厚组合收益。

2024年一季度债券市场整体走势强劲，长端超长端利率大幅下行。具体来看，开年来资金面转松，债市延续去年末的抢配行情，而市场对于经济走向高质量发展的路径确定性给予了更大幅度的定价，短周期看1、2月份的经济修复也确实面临曲折，利率债供给节奏较慢，叠加开年来权益市场表现偏弱带来的风险偏好下行，长端和超长端收益率开启了顺畅的下行行情。2月份央行超预期降准释放流动性，5年LPR大幅下调，进一步点燃债市做多热情，尤其是30年国债交投活跃度显著提升，春节后权益市场好转，但并未影响债市走牛，两会后政策不确定性消除，3月上旬市场做多热情演绎到极致，30年国债低点跌穿2.4%。随后市场开始宣泄止盈压力，利率波动幅度明显放大，但在机构欠配压力下调整幅度有限，3月下半月市场开始盘整震荡，波动幅度有所收窄。信用债方面，高息资产供给仍明显不足，资产荒格局快速深化，信用利差一季度仍有所压缩，期限利差和等级利差则继续压缩。全季度来看，30年国债下行37bp且创下新低，10年国债下行27bp，1年国开下行36bp，3-5年国开下行15-25bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩20-30bp不等。一季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持积极的久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2023年宏观经济继续新旧动能转换格局，货币政策偏松，利率震荡下行，利差显著收窄，债券市场呈现“小牛市”行情，信用债表现更突出。具体来看，年初2个月在疫后复苏预期和资金偏紧环境下，债券出现一波调整，10年国债上行至2.9%以上，信用利差则高位回落；4月以来经济数据环比偏弱，降息预期增强，收益率开始加速下行，信用利差也进一步收窄；8月中央行再次超预期降息，同时地产政策和财政政策开始逐步增强，资金面也逐步收紧，收益率开始明显反弹，从最低点2.54%上升到2.72%附近，12月中下旬市场对政策刺激的担忧消除，年末债市抢跑，收益率再次快速下行；同时，三季度以来化债预期不断强化，城投债信用风险明显弱化，信用债等级利差快速压缩。全年来看，10年国债下行28bp至2.55%附近，1年国开下行3-4bp，3-5年国开下行20-35bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩超过100bp。从指数看，2023年中债总财富指数上涨约4.65％，中债国债总财富指数上涨约5.02％，中债企业债总财富指数上涨了约7.12％，中债短融总财富指数上涨了约3.56％。2023年，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，年末适度加久期和杠杆进行博弈，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。