中航瑞尚利率债A(020907) - 基金经理

报告期内，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体走出超预期大牛市，利率中枢快速走低，各类利差大幅压缩，机构资产端和负债端收益错配，结构性资产荒愈演愈烈，10年国债收益率屡创新低，低利率和债市“失锚”一度成为市场热议话题，但随后中国央行打出增量货币政策“组合拳”，降准、降息、降存量房贷利率、降二套房贷款首付比例，首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，降息续作MLF；中央政治局召开会议，部署稳增长、稳房市、稳股市政策，市场对经济和股市的悲观预期迅速得到逆转，权益资产大涨，债市收益率快速大幅上行，10年国债收益率一度上行至2.26%，信用债调整幅度更大，但是我们认为债市收益率的下行尚未走完，货币政策的宽松以及政策显现的时间窗口都使得债市收益率还没到见底之时，我们将采取更加积极的策略在市场窄幅空间中寻求更多的收益，哑铃型策略是我们的首选。报告期内，我们继续进行利率债的建仓操作，并适时进行长端利率债的波段操作，尽可能提高投资组合收益。

2024年上半年，各期限债券收益率全面下行，中短端表现亮眼，超长端表现有所克制，收益率曲线重回陡峭。上半年债市的主线是地产政策的发力与超预期经济政策的出台与经济托底之间的博弈，上半年央行进行了一次降准操作，金融数据表现弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间。上半年CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI短暂突破后又重回荣枯线以下，现阶段基本面对债市难以形成掣肘，央行对债市超涨的担忧成为影响债市波动的重要因素，在淡化金融数据对债市的影响后，经济基本面和债市增量资金可能将主导债券收益率走势。上半年信用债市场仍面临资产荒行情，信用债继续表现亮眼，信用利差和等级利差继续压缩。上半年欧洲央行率先开启降息周期，拟在通胀可控的前提下提振经济，美联储货币政策偏鸽，但仍没有迈出降息的第一步，美国经济增速放缓，我国汇率压力得以缓解，国内货币政策仍有想象空间。上半年债市整体表现较好，市场抢配情绪较足，票息保护趋于不足。债市目前可预期的锚点正在轮转，同时需要注意到通胀已经开始起步，在其他因素都已经定价的情况下，当前最大的影响变量是通胀的市场再定价，再者当前市场对经济基本面的预期与估值已经过度，即使在经济继续趋弱下收益率也有反弹的压力。我们认为在相当长的一段时间内债市会处于震荡状态。报告期内，我们逐步建仓了3年以内政策性金融债，并适时进行了长端、超长端利率债的波段操作，尽可能提高投资组合收益。