景顺长城养老2035三年持有混合（FOF）Y(021048) - 基金经理

二季度A股权益市场呈现震荡态势，业绩披露期对市场影响较大，行业表现分化明显，资金面和风险偏好有所变化。四月市场上涨势头放缓，五月市场进入震荡休整阶段，六月市场热度降温，地产链相关行业表现较优。海外市场上美股稳定性较高，欧洲、日本及某些新兴市场因汇率等因素波动加大。　　在权益方面，我们认为A股震荡向上的格局没有改变，国内政策四月底中央政治局会议后定调积极，地产政策大幅调整，货币政策宽松，基建投资发力。虽然过程估计会有波折和反复，但整体来说市场在复苏阶段已基本可以确认。结合市场周期定位，我们在本季度使用“更多的红利”和“更多的科技”这个主要配置思路，构建偏离两端的哑铃型结构，在保证红利基本盘的情况下，在市场回暖的过程中，积极把握科技及其他方向的机会。　　在固收方面，主要依靠精选自适应市场能力强，能跟随市场灵活调整久期的资深基金经理的基金产品进行底仓配置，以获取稳定收益。　　展望后市，在海外市场滞胀压力仍高、AH股性价比凸显以及一季报压力阶段性出清背景下，权益资产投资性价比仍较高。随着国内经济逐步复苏回升、海外资金边际流入，我们对国内权益市场的表现仍保持积极乐观。具体板块上，主要关注全球通胀下的资源品、经济逐步复苏下的低估值顺周期方向以及海外AI及软硬件革新带来的科技方向。　　本基金将在紧密跟踪下滑曲线的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期资本增值。

2024年一季度A股权益市场波动大，在短短3个月的时间里，市场较完整的完成下跌-上涨一个小周期。我们在组合结构上为哑铃型结构，意图通过配置更多的红利类资产（低估值、高股息板块等长期收益确定性高的行业板块），和更多的科技资产（主要关注人工智能热潮相关的优秀科技企业和其他优质公司）提升组合韧性以适应市场较大的波动。同时，我们考虑到海外权益市场存在一些机会，使用了QDII基金进行适当布局，从具体区域板块来看，发达国家我们比较关注美国、欧洲和日本，新兴市场更看好中国、印度和越南的投资机会。　　债市方面，在债券投资中主要选取的品种是久期比较长的品种，但随着利率下行，我们也会阶段性的做一些久期的调整。　　本基金将在紧密跟踪下滑曲线的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期获得长期资本增值。　　我们认为股债两类资产在二季度都存在机会， 在经历了3年多的下跌以及年初筑底后，A股底部区域的特征已经较为鲜明，性价比凸显。在此背景下，大盘主要指数在2月迎来估值修复，情绪逐步回暖。3月以来，北向资金的流入和两融余额的稳步回升也为市场带来了新的流动性。从经济基本面来看，宏观经济增速修复虽有一定压力，但是大家的担忧情绪基本已经释放较为充分。后续，随着经济复苏的推进以及政策面的持续支持，市场信心有望提振。此外，AI技术的不断进步也激发了A股市场中相关板块的市场热度以及交易活跃度。整体来看，我们认为当前A股的估值性价比仍然较为突出，但主线尚不清晰，主要以结构性机会为主，重点关注超调所带来的布局机会；并且，随着一季报窗口临近、业绩真空期接近尾声，重视以业绩驱动和基本面为核心的逻辑主线。　　债市方面，一季度整体延续积极情绪，债市收益率保持下行走势。在经济基本面缺乏需求端刺激的情况下，长期利率中枢在二季度可能仍然会震荡下行，但空间相对有限。

2023年初市场对A股的预期较高，认为估值低是看好的理由，但实际上整体表现不及预期。导致2023年市场波动的原因是多方面的，包括疫后经济的压力、海外资金流出、投资者信心不足、市场环境变化、客户交易意愿、俄乌战争、疫情、美联储加息等因素，也包括长期基本面的变化的因素，如逆全球化、全球通胀、地缘冲突等。　　本基金定位是更好的平抑风险，除了获取资本增值以外，对风险层面考虑会更多，2023年A股权益市场整体波动很大，在整体操作上我们主要依靠更快的行业板块轮动来应对波动率和市场，行业轮动策略通过精选与市场有正面预期差的行业方向进行配置，捕捉板块轮动带来的投资机会，以此为投资提供阶段性上涨动力，力争实现超额回报。　　我们行业轮动策略主要从两个方面获取超额收益：　　一是顺势获取收益。例如我们在一季报及业绩交流会中看到众多上市公司积极参与“人工智能与数字经济”，虽然不排除有不少公司有“蹭热点”的嫌疑，但也真切感受到了很多公司发自内心的思考并布局数字经济战略。　　二是勇于逆势进行投资。例如2023年二季度我们组合里开启对顺周期、经济复苏板块逆行之旅，四季度开始我们开启组合中增仓红利资产的逆行之旅等，对其中基本面扎实、景气度向好的方向逆向布局，越跌越买。　　债市方面，在债券投资中我们今年主要选取的品种是久期比较长的品种，但随着利率下行，我们也会阶段性的做一些久期的调整。

整个三季度，政策对经济和股市的呵护意图已明显表现，我们判断“政策底”已经出现，A股开始进入磨底区间。但三季度A股市场面临的困难是增量资金不足，散户开户、买基金、加杠杆均不积极，且外资大量流出，仅险资有明显增持。同时，从全球流动性来说，相较于关注美联储加息及通胀预期的投资者，我们更关注迭创新高的美国长端实际利率。因为在美联储缩表的背景下，美国财政部与其它经济主体形成了美元储蓄的竞争关系：当其累积储蓄时，将导致外部储蓄下降，推高实际利率，压低风险资产价格。  虽然在上半年回顾中我们认为下半年权益仓位不需要做太大的调整，但随着三季度一些超出预期的变量显现，加上本基金定位是更好的平抑风险，除了获取资本增值以外，对风险层面考虑会更多，因此，三季度中段本基金适当降低了组合的风险敞口，并调整了组合的结构，增加了高股息、大金融等防御性板块以防止股市的快速下行风险。在三季度尾部，随着市场下行释放大量风险后，我们开始逐步回补具有弹性的风险资产的头寸。  展望四季度，我们并不悲观，从国内经济来说，四季度开始会大概率显现出经济内生动力增强叠加政策效果落地，三季度出台的各项政策及库存周期的效果会从经济数据当中体现出来；从全球流动性来说，美国财政部为补充财政存款带来的超额融资，大概率已经走到了尾声，短期市场最坏的时刻已显现。对风险资产来说，机会应该大于风险。