广发全球精选股票（QDII）C(021277) - 基金经理

本季度全球市场的主线仍然是AI，尽管AI行业趋势强劲，但真正能将这一趋势转化为业绩的公司并不多。美国经济方面，除了PMI以外的所有宏观经济指标都在回落，自3月份美国居民的超额储蓄消耗殆尽以来，消费行业在本季度也面临较大的压力。因此，结合AI业绩的稀缺与美国经济的降温，市场热点向更加少数的股票集中。中国方面，国内政策继续维持稳增长的基调，中国经济在中长期保持一定韧性。行业层面，本季度Anthropic发布了Claude 3.5，在大部分评测指标上都超过了OpenAI最新的模型GPT-4o。我们认为，大模型的竞争已经从此前的“一超多强”正式进入“三足鼎立”的时代，其中OpenAI、Anthropic和Google的能力都不容忽视。大模型公司的竞争加剧非常有利于AI算力的需求增长，然而，目前在AI的商业化上，我们尚未看到能与每年数千亿美金的资本支出（Capex）相匹配的规模。因此，除了GPT-5的发布外，今年我们还非常期待最大的手机厂商能否在端侧应用上取得突破。操作方面，报告期本基金继续以全球配置的视角来分散组合风险。我们认为AI的风口仍将持续，但是部分公司的估值以及拥挤度的上升会增加价格的波动风险，希望通过相对多元化的配置来分散风险。基于此，组合继续减持部分估值过高的半导体公司和软件公司，增持稳定性较高的平台型科技公司，同时提高了中国高分红资产的配置比例。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为4.30%，同期业绩比较基准收益率为4.79%；本报告期内，本基金C类基金份额净值增长率为9.11%，同期业绩比较基准收益率为8.41%。

本季度，全球宏观经济表现相对平稳。中国经济企稳回升，各项指标持续向好，产业和货币政策持续发力推动经济动能持续向上。美国宏观经济数据显示经济动能维持一定的韧性，尤其是劳动力市场表现亮眼，1月-2月非农就业数据远超预期；然而，美国本季度价格数据如CPI、PPI的回落速度放缓，美联储官员沃勒等人再次强调将根据数据决定政策，因此美联储今年加息次数可能不及年初预期那么乐观，美债利率短期内难有下行空间。日本央行结束了多年的负利率政策是本季度比较重要的宏观事件之一，该政策将在中长期影响风险资产的估值中枢，尽管短期已经预期充分，但对全球各类资产的估值模型影响也许需要重新定价和考量。产业方面，今年3月英伟达再次在湾区举办线下GTC大会，两万名全球AI行业从业者齐聚圣何塞一起开会、学习、讨论，这或许标志着人工智能行业正带领全世界一起走向新时代。一季度，人工智能如火如荼，全球投资者对于人工智能的热情有增无减。人工智能的发展的确超出市场预期，文生视频、语音合成等方面都有大的突破，预计未来人类社会有望进入一个新的生产力效率提升周期，对全球经济的拉动是全方位的。操作方面，在评估这轮科技周期对全球各领域生产要素提升影响的基础上，我们的配置更加均衡。在人工智能领域，巨头集中效应越来越明显，二线公司的中长期增长空间大幅减少，所以我们减持了部分二线公司。同时，全球消费在复苏，因此增加了顶级奢侈品的配置。无糖化是一个新的消费潮流，我们也将把握这类公司带来的机会，增加了相关配置。此外，本基金也增加了资源类公司的配置。本报告期内，本基金的份额净值增长率为15.20%，同期业绩比较基准收益率为4.02%。

2023年，在全球央行快速加息的背景下，全球的通胀成功被压制，同时非常意外地全球主流经济体都没有进入衰退，绝大部分新兴市场也没有出现汇率和债务危机。进入2023年底，全球通胀已大幅回落，劳动力市场也明显降温，而利率高企的货币政策具有限制性，全球央行即将开始降息。 2023年是生成式人工智能（Generative AI）元年，可能也是通用人工智能元年。随着ChatGPT和GPT-4引爆全球，AI已成为科技未来数十年的重要主线。除了OpenAI外，其余大型科技公司和初创公司都在努力争夺新一轮科技主线的门票，水涨船高是一个持续的趋势，最终胜出的企业寥寥无几，但终将占据巨大的市场份额。在大模型还没有出决赛名单的目前阶段，AI算力芯片是除了大模型外最重要的环节。值得一提的是，2023年底大型科技公司发布的Gemini 1.0是首个开始训练的多模态大型模型，这一里程碑宣示着AI步入多模态时代。在这个新时代，AI处理的信息载体不再局限于文本，而是扩展到音频、图像甚至视频等多种形式，而这对AI算力的需求更上一层楼。AI如何改造我们现有的行业让人期待，我们相信有朝一日一定会出现AI原生的软件应用甚至AI原生的消费电子产品，那时AI对全人类社会的生产力将产生巨大的提升，我们会紧密跟踪这一趋势。组合配置方面，一季度将人工智能作为重点投资方向，重点配置了算力芯片、云计算、垂直软件应用、网络安全等方向；二季度，减持了半导体设备和部分芯片公司，因看好工具型SaaS软件和基础设施软件在使用人工智能技术后的提价机会，我们增配了相关标的；三季度，继续重点配置人工智能，在配置方向上，我们减持部分硬件公司，例如半导体设备公司、芯片公司，增持了涉及人工智能的软件应用公司，同时增持了中国的互联网行业资产；四季度，继续围绕人工智能行业进行投资。

2023年三季度，全球宏观经济中最引人注目的事件无疑是美联储在9月发布的经济预测，该预测上调了中长期联邦基金利率的预期。市场普遍相信美联储所推崇的“higher for longer”策略，导致美国国债利率从9月下旬开始急剧上升，因此股市也相应调整。从美国经济的月度数据来看，尽管通货膨胀和平均时薪都显示出下降的趋势，但非农就业人数依然保持强劲，职位空缺数仍然高企，中低端服务业和制造业用工供不应求是当前美国的现状。站在当前来看，美国就业市场的工资时薪仍然有韧性，这将导致美联储利率政策可能在较长时间内维持鹰派。不过，美国的财政政策刺激是维持当前美国经济韧性的重要推手，在同等失业率的状态下，远高于历史平均的财政赤字率可以维持多久仍存在不确定性。但是财政扩张会持续支撑美国经济的韧性，企业盈利仍然有超预期的可能，对此我们将持续跟踪。三季度，中国经济数据逐步企稳，制造业景气度缓慢回升。政策方面，三季度中国逐步落实稳增长措施，在货币政策、房地产、资本市场等多维度发力，中国资产的关注度持续提升。行业方面，GPT4推出多模态功能，能力进一步提升，如程序员拍流程图写代码、家电拍照排查故障、语音合成、移动端语音互动等功能充分显示人工智能在持续进化，我们期待未来行业实现更大的发展。报告期内，本基金继续重点配置了人工智能，在配置方向上，我们减持了部分硬件公司，例如半导体设备公司、芯片公司，增持了涉及人工智能的软件应用公司，同时增持了中国的互联网行业资产。具体来看，人工智能行业发展的趋势向上，但在价值链分配上有一些调整：在未来一段时间内，算力芯片仍然是供不应求的状态，所以我们没有减持主要的算力芯片公司；但长期来看，客户定制芯片将会占据重要的地位，硬件的价值占比预计会趋于下降，所以我们减持了部分硬件公司；软件SaaS行业在加入人工智能功能后，易用性大幅提升，利于增加用户数和其粘性，中长期用户价值还有提升空间，所以我们增持了软件行业；在中国经济复苏向上的过程中，中国资产特别是互联网资产的关注在提升，因此本基金增持了一些优秀的互联网公司。本报告期内，本基金的份额净值增长率为-2.40%，同期业绩比较基准收益率为-5.06%。