工银现代服务业混合C(021558) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　组合操作方面，延续一直以来的理念和方法：基于“宏观定方向，估值量风险”的思路进行组合风格配置，在同一风格、板块内，基于盈利、估值、资金等因素对行业进行选择。个股选择重视高质量现金流的创造。具体操作方面：三季度在市场下跌过程中，适度增加了股票仓位，结构上增加了底部顺周期行业的配置，减少了部分高股息个股的配置。

2024年上半年，国内宏观经济处在“经济增长震荡，政策维持呵护”的状态。A股市场整体呈现震荡走势。风格上，市场呈现“价值优于成长”的局面。分行业来看，年初以来中信一级行业中石油石化、银行涨幅居前，房地产、消费者服务、商贸零售等板块跌幅居前。组合操作方面，延续一直以来的理念和方法：基于“宏观定方向，估值量风险”的思路进行组合风格配置，在同一风格、板块内，基于盈利、估值、资金等因素对行业进行选择。个股选择重视高质量现金流的创造。具体操作方面：二季度仍然维持了低于基准股票仓位运作；结构上，维持了对稳定现金流方向的配置；行业和个股选择上，在稳定现金流板块进行了微调。

2024年一季度，国内宏观经济处在“经济底部震荡，政策维持呵护”的状态。A股受增长预期、流动性等因素影响，呈现V型走势。截至3月31日，创业板指、上证指数、上证50年内涨幅分别为-3.9%、2.2%、3.8%。风格上，一方面，A股整体企业盈利周期下行，价值板块的盈利相对优势明显；另一方面，成长板块尤其是医药、电子等权重方向，在过去几年积累了较为集中的筹码结构且估值不低，叠加地缘政治风险，在今年以来明显偏弱的资金面背景下表现不佳。分行业来看，年初以来中信一级行业中石油石化、家电、银行涨幅居前，医药、电子、房地产等板块跌幅居前。　　组合操作方面，一季度维持了较低仓位的运作。结构上，延续以行业配置为切入点，自上而下和自下而上相结合的思路进行组合配置，以宏观视角控制风险，以周期思维配置行业，以稳定且高质量的现金流进行选股，维持对金融、公用事业、零售行业的超配。

2023年市场整体维持弱势，各主要宽基指数表现偏弱。风格上，市场呈现明显的“价值优于成长”的局面。一方面，A股企业整体盈利周期下行，价值板块的盈利相对优势明显；另一方面，成长板块尤其是新能源、医药等权重方向，在过去几年积累了较为集中的筹码结构且估值不低，在2023年以来明显偏弱的资金面背景下，表现较为不佳。组合操作方面，全年维持了较低仓位的运作。结构上，加大了对稳定现金流因子的关注并选择配置性价比较高的成长行业。