工银现代服务业混合C(021558) - 基金经理

2024年二季度，国内宏观经济处在“经济增长震荡，政策维持呵护”的状态。A股市场整体维持震荡走势。受国内经济增长预期波动影响，特别是房地产政策和基本面的变化，呈现先涨后跌形态。风格上，大盘整体优于小盘，价值优于成长。行业上，银行、公用事业、家电等业绩稳健、估值较低的行业表现较好；传媒、计算机等业绩预期下调、估值相对较高的行业表现较差。　　组合操作方面，延续一直以来的理念和方法：基于“宏观定方向，估值量风险”的思路进行组合风格配置，在同一风格、板块内，基于盈利、估值、资金等因素对行业进行选择。个股选择重视高质量现金流的创造。具体操作方面：二季度仍然维持了低于基准股票仓位运作；结构上，维持了对稳定现金流方向的配置；行业和个股选择上，在稳定现金流板块进行了微调。

2024年一季度，国内宏观经济处在“经济底部震荡，政策维持呵护”的状态。A股受增长预期、流动性等因素影响，呈现V型走势。截至3月31日，创业板指、上证指数、上证50年内涨幅分别为-3.9%、2.2%、3.8%。风格上，一方面，A股整体企业盈利周期下行，价值板块的盈利相对优势明显；另一方面，成长板块尤其是医药、电子等权重方向，在过去几年积累了较为集中的筹码结构且估值不低，叠加地缘政治风险，在今年以来明显偏弱的资金面背景下表现不佳。分行业来看，年初以来中信一级行业中石油石化、家电、银行涨幅居前，医药、电子、房地产等板块跌幅居前。　　组合操作方面，一季度维持了较低仓位的运作。结构上，延续以行业配置为切入点，自上而下和自下而上相结合的思路进行组合配置，以宏观视角控制风险，以周期思维配置行业，以稳定且高质量的现金流进行选股，维持对金融、公用事业、零售行业的超配。

2023年市场整体维持弱势，各主要宽基指数表现偏弱。风格上，市场呈现明显的“价值优于成长”的局面。一方面，A股企业整体盈利周期下行，价值板块的盈利相对优势明显；另一方面，成长板块尤其是新能源、医药等权重方向，在过去几年积累了较为集中的筹码结构且估值不低，在2023年以来明显偏弱的资金面背景下，表现较为不佳。组合操作方面，全年维持了较低仓位的运作。结构上，加大了对稳定现金流因子的关注并选择配置性价比较高的成长行业。

市场及组合操作回顾方面，三季度A股市场整体延续弱势，万得全A下跌4.33%。顺周期板块获得较为显著的超额收益，而科技成长板块跌幅较大。分行业来看，涨幅靠前的行业为非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行；跌幅靠前的行业是电力设备新能源、传媒、计算机、通讯和国防军工。组合操作方面，一是在政治局会议定调稳增长背景下，陆续进行了加仓，但绝对仓位仍然在偏低水平。二是在评估各行业周期位置、估值匹配的基础上，加大了顺周期板块的配置，减少了估值相对较高的成长板块的配置。　　市场展望及操作计划方面，我们延续以行业配置为切入点，自上而下和自下而上相结合的思路进行组合配置，以周期思维配置行业，以终局思维优选个股，以宏观视角控制风险。首先，当前影响市场的核心矛盾仍在于国内经济增长预期。考虑到一是当前市场估值已经调整到中低水平，对经济增长预期已经较为悲观，二是三季度以来，稳增长政策持续落地，经济增长呈现修复迹象，预计后续政策将有进一步加码，增长仍有进一步修复的空间，因此我们认为市场下行风险可控，经济增长向上的定价并不充分，顺周期板块仍有修复空间。其次，从行业所处周期位置的角度，我们相对看好处于相对底部的金融、医药、电力等行业的向上修复以及周期可维持、估值偏低的部分材料能源行业。最后，在我们看好的行业中，将进一步精选个股。