华泰柏瑞港股通量化混合C(021710) - 基金经理

2024年二季度，港股市场延续反弹。在南下资金和海外资金的双重推动下，港股市场持续上涨，恒生指数和恒生国企指数均录得2023年以来的最佳季度表现。本报告期内，投资者对港股的青睐主要归因于以下几个因素。首先，对标A股及全球其他主要权益市场，港股的估值水平具有较大的优势；其次，对经济的悲观预期此前已充分反映，因而当国内宏观经济出现企稳的信号或有支持政策出台时，市场情绪边际上得到较大的提振；第三，港股不少上市公司实施加大分红、股份回购等举措；第四，中美加强互动。　　板块及风格上，南下资金的持续流入进一步推高红利风格的相关行业及个股，而海外资金则主要配置于互联网，带动互联网行业大幅反弹。　　组合构建方面我们仍坚持一贯的量化选股策略，严格控制行业和个股的暴露，保持组合的分散性。　　尽管反弹已持续超过一个季度，我们依旧认为港股或仍然有较好的投资机会。横向来看，美国、印度市场在二季度接连创新高，日本股市维持高位，相比之下港股优质资产的估值水平或仍具有较高的吸引力。同时，随着经济的逐步企稳，市场对上市公司盈利的预期亦不再进一步下修，为市场提供一定的支撑。当然，美国大选的临近可能会带来一些地缘政治风险的扰动，我们也会持续关注这一因素对市场的影响。从策略的角度，本季度基本面因子仍然表现较为稳健，特别是估值和质量因子。我们认为市场未来可能仍将聚焦于基本面信息，或有利于我们的量化模型继续提升选股表现。

2024年一季度，港股市场先抑后扬。年初，宏观经济仍然偏弱势运行，投资者信心不足，去年末偏悲观的情绪延续，导致港股市场持续走低。随后，港股领先于A股企稳，春节假期过后，市场情绪逐步向好。政策方面，央行将五年期LPR调降25个基点，为史上最大降幅，表明了政府对房地产需求端的进一步支持。此外，两会定调偏积极、部分宏观经济指标出现企稳或超预期，进一步加速了市场情绪的修复，港股迎来反弹。板块及风格上，与A股市场类似，红利风格在这一季度表现最强，相关行业如公用事业、交通运输等，表现领先。　　组合构建方面我们仍坚持一贯的量化选股策略，严格控制行业和个股的暴露，保持组合的分散性。　　我们认为港股的反弹有望持续。一方面，港股很多优质中国资产的估值水平仍然较低，今年以来全球主要股票市场都累积了一定的涨幅，与港股的估值差被进一步拉开，港股的性价比愈加凸显。另一方面，经济环境正在逐步企稳，市场预期也有所修复，有望为港股市场提供继续向上的动能。从策略的角度，如我们此前预期，基本面信息重新成为市场定价的主要因素，一季度估值、成长等各类因子均有较好的表现。我们认为未来一段时间内，主题或政策博弈的条件并不成熟，基本面仍将是市场的主线，有利于我们的量化选股模型取得更好的选股效果。

2023年对港股而言仍是充满挑战的一年，年初投资者对疫后经济修复过高的预期随着时间逐步修正，港股市场整体也呈现前高后低的走势。上半年，人工智能和中国特色估值体系这两个主题投资成为市场的主线。前者推动硬件、软件应用等相关上市公司股价大涨，后者则主要体现于央国企的估值修复。下半年，国内宏观经济的压力逐渐显现。尽管七月的政治局会议释放了积极的政策信号，对地产、资本市场、地方政府债务等普遍担忧的问题均进行了回应，短暂提振了市场信心，但政策落地和起作用都需要一定的时间，叠加国内宏观经济持续面临挑战，市场情绪再度转向悲观。外部环境方面，中美关系在第四季度出现缓和，十一月APEC会议上，中美双方元首进行了会晤，并在多个方面达成了一致。同时，美联储加息进入尾声，美债收益率在十月下旬触及5%的高点之后逐步回落，全球流动性环境趋松。　　组合构建方面我们仍坚持一贯的量化选股策略，严格控制行业和个股的暴露，保持组合的分散性。

2023年三季度，港股市场震荡下行，成交活跃度进一步下滑。七月末召开的中央政治局会议释放了积极的政策信号，对地产、资本市场、地方政府债务等普遍担忧的问题均进行了回应，提振了市场信心，中国资产整体反弹。随后，政策细则逐步落地，然而投资者对落实的节奏及力度抱有更高的期待，叠加国内宏观经济持续面临挑战，市场情绪再度转向悲观，港股走弱。从板块的角度，国际能源价格上涨推动能源股在本季度表现领先，而地产、互联网、消费等板块表现较弱。　　组合构建方面我们仍坚持一贯的量化选股策略，严格控制行业和个股的暴露，保持组合的分散性。　　当前，我们对港股市场不悲观。首先，在三季度的调整之后，港股相对全球其他主要权益市场的估值优势进一步体现，我们认为当前的估值已经基本反应了市场的悲观预期；其次，政治局会议后，陆续出台的支持政策将对宏观经济有所提振，政策效果会逐步显现；第三，我们观察到中美关系近期边际有所缓和，美联储的加息接近尾声，短期外部环境稳中趋缓。从策略的角度，基本面因子整体在前三季度贡献了较好的收益，分散持仓的组合配置也取得了较好的效果。往后看，在市场情绪得到修复后，基本面信息将重新成为股票定价的主要驱动因素，有利于以基本面为主的多因子量化选股策略挖掘更多的超额收益。