招商安和债券E(021863) - 基金经理

报告期内，美国降息持续低预期，未来关注美国大选结果；国内方面，央行维持政策利率不变，市场利率定价自律机制通过禁止手工补息方式降低银行负债成本，汇率维持稳定，PMI数据连续两个月位于荣枯线以下；回顾二季度的资本市场，股票市场先涨后跌，万得全A下跌5.32%、上证指数下跌2.43%、红利指数上涨1.06%。报告期内，股票的操作是：二季度权益市场整体呈现出震荡走势，小盘风格持续弱于大盘风格，而红利风格相对大盘宽基指数依然表现出一定的超额收益。报告期内本组合持仓依然偏向红利低波风格，但由于红利风格内部也出现了一定分化，部分个股涨幅相对较大，另外一些个股的净利润出现下滑趋势，针对这些变化本组合也在持续优化调整持仓。债券投资方面，由于市场利率定价自律机制禁止手工补息使得非银资金充裕，债券市场的供需矛盾没有根本解决，信用利差压缩，组合在报告期内通过超配信用债的方式来获得债券收益。

报告期内，美国经济和通胀数据超预期，使得美国降息预期再次降温，带动美债利率上升；国内方面，央行超预期降低LPR，MLF维持不动，汇率维持稳定，进出口数据持续向好，制造业投资旺盛，PMI数据升至荣枯线以上。报告期内，一季度权益市场出现了较大的波动，小盘风格先跌后涨，红利类风格则相对稳定，整体表现较好。报告期内本组合在持仓风格方面依然偏向红利低波风格，比较符合一季度的市场风格特征，权益持仓虽然在市场大跌阶段对组合有所拖累，但随后快速反弹并贡献了一定收益。债券投资方面，由于央行超预期降息，加上一季度债券供给较少，债券需求旺盛，利率出现了比较大幅度的下行，信用利差也进一步压缩，组合在报告期内利用拉长信用债久期来获得超额收益。

报告期内，宏观经济整体呈现高开低走的格局。第一季度受益于疫情结束的良好预期，在消费、出口、地产等的带动下，一季度经济良好开局。从二季度中开始，需求逐渐趋冷，宏观经济开始明显下行。随后，在降息、降准等宽松货币政策的刺激下，第三季度经济逐渐趋于稳定，从低位小幅反弹。第四季度PMI等经济数据小幅回踩，整体保持低位震荡。全年来看，生产好于需求，部分行业产能过剩，居民部门持续去杠杆。消费保持一定韧性，投资较为平稳，出口结构有新的变化，房地产对经济的拖累依然较为明显。报告期内股票市场下跌明显，沪深300指数全年下跌11.38%，上半年两波机会出现在人工智能和中特估，下半年的机会主要在传统能源等高股息资产。沪深300指数已经连续下跌三年，估值水平持续下降，其中市净率等指标为历史新低位置。债券市场全年走牛，受对经济悲观预期和货币政策宽松预期影响，全年十年期国债收益率从2.83%下降至2.55%。关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持大类资产的相对稳定，股票部分坚持红利低波选股策略，红利低波策略中主要包含股息率高且波动较低的个股，另外本组合也会使用量化方式优选个股力争进一步增强组合收益。债券部分，由于资产荒的逻辑长期存在，组合以高等级信用债作为基础配置，同时综合运用久期策略和杠杆策略来提升组合收益。