汇添富安心中国债券D(021906) - 基金经理

报告期内，经济基本面呈现继续磨底的态势。一季度高频数据有所改善，尤其是3月PMI超预期走强，显示经济回暖，但进入二季度后，PMI数据、社融数据和经济数据均显示目前基本面的主要矛盾是有效需求不足。4月政治局会议召开，政策定调积极。5月17日，央行发布地产新政，后上海、广州、深圳和北京陆续跟随放开，显著放松限购、限贷和公积金及贷款利率，高频销售数据仍有改善，但“以价换量”明显，价格预期仍然低迷。整个上半年来看，基本面呈现复苏力度较弱的特点。今年上半年，在基本面和流动性的共同助力下，债券表现强势，各券种均有较好表现。整个流动性环境维持稳健充裕格局，加上风险偏好低迷、市场追逐安全资产等因素联合演绎，各期限和各品种的收益率持续走低，利率和信用品种均大幅下行。本基金主要依靠票息和久期策略，精细化管理，保持相对较高的票息空间，持续进行置换操作，在严控信用风险的前提下，维持较高的静态收益水平。

2024年一季度，经济基本面延续去年弱复苏的态势。高频经济数据有所改善，尤其是3月PMI超预期走强，显示经济回暖，但整体复苏弹性仍然偏弱，且需求偏弱的格局并没有发生改变。一季度“两会”召开，会议关于全年经济和政策的定调整体符合预期，政策方面定力较强，短期出台强刺激政策的概率不高，新质生产力是后续政策发力方向。债券市场一季度整体大幅下行，1月至2月收益率延续去年12月的下行趋势，主要系股市下挫引发的避险情绪、货币宽松预期发酵和资产荒等因素联合演绎，各期限的收益率持续突破前低，10年国债最低下行至2.3%以内，30年国债最低下行至2.5%以内，均突破历史低位。进入3月后，受到两会之后对于特别国债供给、权益市场回暖带动风险偏好提升的影响，收益率有所反弹。整个季度来看，利率、信用品种均有较强势的表现。基金操作方面，报告期内，本基金主要依靠票息和久期策略，精细化管理，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，适度参与波段交易，维持较高的静态收益水平。

报告期内，债券市场全年牛市，收益率下行。基本面方面，一季度信贷放量，地产销售、社融数据强势，显示经济动能强劲。二季度基本面弱于预期，居民存款回归银行理财助推收益率下行。三季度，随着逆周期调节政策逐步落地，经济数据呈现底部弱复苏态势，并在四季度延续。流动性方面，全年资金面整体呈现宽松态势，央行延续稳健的货币政策基调，分别在3月、9月各降准一次，在6月、8月分别调降公开市场操作利率。流动性宽松环境下，政策面对债券市场利好。债券市场表现方面，在经济基本面疲弱和流动性宽松的共同推动下，全年债券收益率持续下行，信用和利率品种均有不错的表现，截止至年末收益率水平位于年内低点区域。基金操作方面，根据市场情况并结合经济基本面的判断灵活调整组合，基本维持中性久期和信用风险敞口，总体操作较为稳健。未来对信用债市场的挑战是信用环境分化，对发行人资质的判断和风险的识别。

2023年三季度，政策在逆周期调节方面的定调明显强化。财政政策积极，专项债加速发行，化债工作进一步推进；地产政策宽松，各地因城施策出台了系列限购限贷放松的政策。随着政策逐步落地，到三季度末经济呈现底部弱复苏的态势。报告期内，债券市场受到宽松货币政策和基本面持续低于预期的驱动，表现较好，收益率整体下行。央行维持货币政策宽松的基调，在6月和8月调降公开市场操作利率、在9月调降准备金率，债券收益率持续维持低位。尤其是8月降息后，利率创年内新低，信用票息品种下行更快，利差也压缩至年内低点。但随着稳增长政策逐步发力，叠加收益率极低水平，市场对利多反应钝化，尤其是8月底调降印花税政策等一系列促进权益市场发展的政策落地后，债券市场开始快速调整，叠加基金赎回影响，信用利差走扩，利率大幅上行，目前回到了今年二季度水平。基金操作方面，报告期内，本基金主要依靠票息和久期策略，精细化管理，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，适度参与波段交易，维持较高的静态收益水平。