交银裕通纯债债券D(022103) - 基金经理

2024年三季度，债市收益率呈现震荡下行的趋势。具体来看，七月，央行超预期降息后，债券收益率快速下行；八月，随着大型银行卖债以及城农商行交易行为的变化，利率债出现明显的调整和分化，收益率曲线有所增陡；八月中下旬以来，资金面明显转松，市场情绪好转，利率债明显修复，信用债窄幅波动。九月，月初公布的PMI数据低于预期，叠加中旬美联储超预期降息50BP，国内货币政策宽松的预期快速升温，债市上涨；月末，降准降息落地，稳增长政策出台市场风险偏好回升，债市先涨后跌，波动幅度加大。三季度，利率债表现略好于信用债，信用利差有所走阔。截至九月末，一年国债较六月末下行17BP至1.37%，十年国债下行5BP至2.15%。　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，本基金采取中等久期债券的重点配置，组合杠杆维持在中性区间，同时增配了部分优质品种债券，不断优化持仓结构，积极把握调仓的时机。　　在配置板块上，主要侧重于中等久期、中高评级的债券方向，控制偏低等级债券的占比，维持中高等级债券的占比，同时关注持仓个券的流动性，保持组合的灵活度。　　展望2024年四季度，国内政策的推出力度、金融机构的年末投资行为，以及海外风险的变化可能将对市场产生较大的影响。一是观察市场期盼的财政增发国债的力度和延续时间能否有效提振国内需求；二是海外特别是美国大选结果对我国经济的溢出效应，以及美联储是否持续超市场预期执行降息操作；三是国内外政策逻辑的变化下，金融机构和居民在年末的投资行为变化是否会影响到市场的走势。

2024年上半年，债市收益率趋势下行，期限利差整体有所走阔。一年期国债收益率下行54BP至1.54%，十年期国债下行35BP至2.21%。具体来看，一季度，经济缓步复苏下央行先后宣布降准50BP、下调五年期LPR利率25BP，提振债市市场情绪，叠加资金面宽松态势，债券收益率快速下行。二季度，债市专家提示长债收益率过低的风险，市场略有波动；然而持续宽松的资金面和低于荣枯线的PMI先行指标均表明供需结构上和经济基本面上都是有利于债券投资的，因此市场虽有波动但利率整体方向仍然向下行进。　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，本基金采取中等久期债券的重点配置，组合杠杆维持在中性区间，同时增配了部分优质品种债券，不断优化持仓结构，积极把握调仓的时机。　　在配置上，主要侧重于中等久期、中高评级的债券方向，控制偏低等级债券的占比，维持中高等级债券的占比，同时关注持仓个券的流动性，保持组合的灵活度。

2024年一季度，债券市场收益率大幅下行后区间震荡，期限利差略有走阔。具体来看，元旦后资金面相对平稳，经济缓步复苏，货币宽松预期发酵，长端收益率震荡下行。1月24日，央行宣布降准50BP，市场对资金面预期改善，叠加月底权益市场表现低迷，十年国债收益率震荡下行。二月初，股市强劲反弹带动债市短暂回调，春节期间出行和消费数据热度较高，而地产销售延续弱势，节后资金面整体较为宽松，债券短端收益率显著下行，曲线形态陡峭化。二月下旬，央行公布五年期LPR下调25BP且部分中小银行下调存款利率，提振市场做多情绪，收益率快速下行。进入三月，两会设定全年增速目标5%左右，同时计划发行一万亿超长期特别国债，十年和三十年国债利率分别下行至2.27%和2.43%。随后市场担忧债券供给压力加大，叠加止盈情绪升温、经济数据边际改善、权益市场修复等多重因素，债市收益率明显回调，十年国债最高上行至2.35%。三月下旬，资金面整体维持平稳偏松，机构配置力量较强，债市情绪有所好转。截至3月29日，一年期国债收益率下行31BP至1.77%，十年期国债收益率下行27BP至2.29%　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，本基金采取中等久期债券的重点配置，组合杠杆维持在中性区间，同时增配了部分优质品种债券，不断优化持仓结构，积极把握调仓的时机。在配置板块上，主要侧重于中等久期、中高评级的债券方向，控制偏低等级债券的占比，维持中高等级债券的占比，同时关注持仓个券的流动性，保持组合的灵活度。　　展望2024年二季度，国内基本面复苏斜率和流动性的边际变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，考虑财政政策靠前发力，传统基建投资和“三大工程”逐步推进，经济同比增速或在二季度有所抬升，但消费和地产的反弹力度、海外经济放缓导致出口回落仍存潜在预期差。受基数效应影响，PPI跌幅或将持续收窄，预计CPI维持低位震荡，二季度国内通胀压力整体可控。政策方面，年初地方债发行节奏较慢，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，二季度财政仍将加力提效来托底基建，在二月LPR非对称下调后，货币政策更注重精准有效和宽信用效果，预计资金面保持平稳，阶段性波动增大。　　组合操作策略方面，我们将运用在中期维度研判优势债券品种，同一品种内精选具有超额收益的个券，同时积极参与波段交易的综合性投资策略；在合适的宏观环境和市场条件下，运用好杠杆、骑乘、轮动等多种债券策略，努力提高组合回报。

2023年，债券市场整体呈现出情绪持续修复收益率下行的态势，收益率曲线走平，信用利差压缩。年初，市场对于经济复苏预期较强。随着高频数据的分化显示内需有待提振，市场逐步下修对于经济修复动能的预期。三月，央行宣布全面降准25BP。四月，部分银行跟进存款利率下调，银行间市场流动性逐步充裕，收益率全面下行。五月，市场的宽信用预期对利率下行造成一定扰动，信用品种下行幅度不及利率品种，信用利差被动走阔。六月中旬，央行超预期宣布降息10BP，收益率快速下行而后在稳增长政策预期以及资金面收敛下有所反弹。七月初，理财规模回暖带动配置力量上升，叠加经济增长数据低于市场预期，收益率震荡中小幅下行。月底，政治局会议提及适时调整优化房地产政策等，表态较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，资金面收紧压制债市情绪。八月以来，再融资债发行逐步成型，信用债市场情绪短期好转。央行超预期降息，分别调降7天逆回购利率和MLF利率10BP和15BP，十年国债收益率快速下探至2.54%。八月下旬，房地产优化政策密集出台，债市受到冲击。九月中旬，央行再次降准25BP，超额续作MLF但价格维持不变。十月，政府债券的供给放量推升了资金价格，宽信用预期升温下债券市场收益率延续调整，十年期国债收益率上行至2.72%。十一月至十二月中旬，在经济修复动能偏弱、地产利好政策频出、月末资金价格抬升等多重因素交织下，短端收益率上行，长端趋于震荡。年底，央行通过公开市场操作投放跨年流动性，资金面转为平衡，叠加市场宽松预期升温，债券市场收益率整体有所回落，中长端于年底下至年内最低点。总体来看，一年期国债收益率下行约2BP至2.08%，十年期国债收益率下行约28BP至2.56%。　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，结合对信用利差走势的分析，本基金采取中等久期信用债券的重点配置，同时参与部分利率债的波段交易，组合杠杆维持在中性偏高区间。其中，利率债仓位根据市场变动灵活调整，积极把握调仓的时机；信用债主要侧重于中等久期、中高评级的债券方向，控制偏低等级债券的占比，维持中高等级债券的占比，积极关注持仓个券的流动性，不断优化持仓结构，保持组合的灵活度。