诺安精选价值混合C(022150) - 基金经理

当前医药板块的中期风险收益比上升，可能在酝酿大机会。（1）预期收益率方面，大量的医药公司5年CAGR大于15%，假设医药行业整体为7-10%，意味着在没有估值扩张的情况下，这样的公司具备5年翻倍以上潜力；（2）中期风险释放，集采已无死角，反腐和地缘政治影响已被纳入股价，悲观假设下的估值水平被击穿。未来几个季度，利空基本出尽，边际改善或利好因素持续兑现，医药行业有望同时具备高概率和高赔率特征。我们认为接下来“政策”“资本”“产业动能”三重共振，创新研发产业链是主线，具体而言：（1）全链条支持政策逐步落地，政府及企业在该领域进入加杠杆周期；（2）全球降息，中国创新药资产价格重估；海外同类产品价值映射；（3）大单品持续兑现业绩，创新药企业开始盈利，产业升级趋势明确。三季度仍然沿着我们的既定策略进行组合管理，由于期间受到申购、赎回的影响，仓位波动较大，净值表现与我们的既定目标有所偏离。不过，我们仍然有信心，在接下来的一个季度通过一些组合管理办法来尽可能的降低申赎带来的影响。

2024年上半年的生物医药板块表现不尽人意，除了外部环境的影响以外，最重要的是行业原有估值体系崩塌，这个体系是从2015年药审改革后到2021年逐渐形成的，是一套符合产业投资风格、较为立体的估值体系，而现在重构的诉求更为迫切。客观来讲，这种情况是行业下行周期的必然结果，也是行业同质化竞争后内卷的必然结果。专注于这个方向的投资，不可避免地需要经历这一过程，但是，我们不会停下脚步，思考新的体系构建和时间节奏是更为重要的。医药的行情往往是政策、资本、产业三重共振的结果，因此行业下一轮的上行周期也仍将围绕这三个方面展开，重构的底层逻辑也是这三方面因素的共同作用。而这三个方面我们都能观察到一些积极因素的累积，包括《全链条支持创新药发展》文件在国常会通过、投融资活动边际回暖、新的更具临床价值的产品获批放量等等，我们坚信随着积极因素的不断累积，内在价值是在提高的，风险释放后，医药资产仍然是极具吸引力的。

从一季度产业调研的情况来看，我们对生物科技的投资逻辑是在逐步得到验证的；从股票市场的表现来看，在生物医药板块中也是具备相对收益的细分领域；这些都增强了我们对这个方向投资的信心。从一季度指数表现来看，恒生医疗保健指数下跌21.17%，科创生物指数下跌14.49%；本基金相对于指数取得了相对收益，相对收益主要来源于对标的的选择。 我们始终围绕“寻找与时代相契合的超级大单品”这一核心策略，一季度我们在维持高仓位的情况下，加大布局了具有“潜在重磅炸弹药物”、特别是即将进入商业化阶段的企业。我们预计今年创新药的商业化准入将有较大改善，创新药的临床使用将被鼓励，这意味着相关企业有望迎来快速发展的经营周期，获得非线性增长回报。虽然医保控费仍然是一个时代命题，医疗反腐也将长期进行下去，但是生命科学与生物科技产业大发展是更加迫切的需求。2023年5月11日-12日，总书记在石家庄考察时强调，生物医药产业是关系国计民生和国家安全的战略性新兴产业；对于在生物科技产业打拼的人来讲，我们为这样的定位表述感到振奋，也将继续努力，服务好投资于生物科技方向的广大持有人。

2023年对于在生物科技领域打拼的人来说，是极不平凡的一年，因为这个产业一边扛着“三重压力”艰难前行，却又一边创造了一些历史性的突破。第一重压力来自于生物科技产业本身，这是国内生物科技产业第一次经历真正意义上的周期调整。本轮周期是政策、产业和资本三者共振的结果，药审改革、加入ICH等一系列举措为生物科技产业奠定了发展基础，香港18A、上海科创板为全产业链激活了资本流动，产业中积累的工程师红利兑现了它的价值，资本边际效率的提升坚定了加杠杆的趋势，因此造就了上一轮的“生物科技牛”。当政策趋紧趋严、产业格局恶化、资本寒冬袭来的时候，正如我们经历的，也不得不面对这轮下行趋势。第二重压力来自于行业反腐，长期来看，对产业必然是利好，但就短期而言，有则改之无则加勉，冲击也必定是存在的。第三重压力来自于海外，包括美联储政策的不确定性，以及美国对华贸易政策的黑天鹅事件等等；过去的一年里，这些因素对生物科技产业的影响权重还是比较高的，但它有两面性，也就是说这种风险通常会被补偿。于是，本基金产品策略的立足点就在于拥抱那些终将被补偿的风险。这么做的原因在于两点朴素的认识：1、市场没有新鲜事，市场的一般规律最终会起作用；2、投资回报是等出来的，市场总体上是有效的，但并非时时刻刻有效。本基金产品组合构建方面，也遵循一个中心点，即“寻找与时代相契合的超级大单品”，除了字面意思以外，这种大单品还应具备某些内涵，比如它是某种技术的载体或者信用载体，因为随着技术的延展、信用的扩张，这种大单品的价值将获得非线性的快速增长，这是超额收益的主要来源，也是本基金产品主要特色之一。事实上，这样的策略安排也符合生物科技产业的特征。我们都知道，生物科技创新是一个高风险、高投入、长周期、高回报的过程，投资需要遵循产业的发展规律，这样以后，基金产品的净值曲线也将与产业价值中枢保持相同趋势。另外，生物科技产业链很长，拿创新药为例，需要经历从实验室研究到动物实验，再到人体一二三期临床试验，再到商业化准入、商业化生产、市场营销等等过程。在这些过程中，存在大量进行财富创造和财富扩张的细分领域，如果能够有效的把握那些财富创造与扩张的机会，那么基金产品将获取所谓的alpha，净值曲线将快于产业价值中枢曲线增长，我认为这是主题基金应该努力为持有人创造的东西。我们每个人每天都在进行创造与见证，它让我们的生活甚至人生更有意义。中国的生物科技产业正在不断的创造新产品、新需求，来拓展我们生命的宽度与长度，而我们二级市场的生物科技投资者在见证这一切；我们也在创造新的生物科技板块的投资范式，持有人见证这一切；衷心希望能够帮助持有人获得良好的投资体验，我们会为此不断努力。