民生加银龙头优选股票C(022358) - 基金经理

三季度国内股票市场出现剧烈的震荡，三季度大部分时期受到相对偏弱的经济数据影响，股票市场表现持续疲弱。在9月下旬受到政策的影响，股票市场出现的惊天逆转，短时间出现大幅的上涨。我们对于政策的解读是明显扭转了压制股票市场的两个痛点。它们分别是流动性不足导致的估值折价，以及内需不足带来的担忧。　　我们在中期报告中对下半年的判断是相比国外，我们更看好国内的表现。在报告中，我们判断随着美联储开始降息，国内的货币调节空间即将打开，进而会明显改善国内的需求。从目前的市场表现来看，总体符合我们在中期报告中的判断。基于上述的判断，我们在三季度市场下跌期间并未悲观，相反在市场低迷期逐步增加仓位。　　三季度的操作中，我们除了适当加仓以外，在结构方面也进行一定的调整。总体上我们依然维持高分红类资产和具有中国优势的核心资产两大类不变，但是逐步向第二类资产倾斜，即增加了家电、汽车以及新能源类资产，同时适当降低了高分红资产中的银行类。　　港股方面，我们维持对具有核心壁垒的央国企配置。　　以上就是我们在三季度的总体运作情况。　　市场短期出现大幅上涨，呈现普涨的行情。我们对后市在乐观中还是保持一份警醒。在大幅上涨以后，结构性分化不可避免。随着三季报在接下来陆续披露，具备优异业绩表现，且具有产业逻辑的公司有望取得超额受益，缺乏基本面支撑仅仅受流动性推动的公司则存在大幅回调的风险。因此本基金在市场乐观期间，依然秉持绝对收益的思路，以价值投资作为选取公司的核心标准。　　感谢各位持有人在净值回撤过程中给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

今年上半年虽然国内经济保持平稳，但是股票市场出现较大幅度的波动。下面我们按照季度来进行回顾：　　年初伊始就出现持续的下跌，在节前愈演愈烈，最终形成资金踩踏式下跌。伴随着资金层面的风险逐步消除，股票市场又重新出现了一轮快速上涨。总体上股票市场在一季度呈现了深V的走势。　　回顾一季度的基金运作，我们在下跌期间并未惊慌，主要得益于配置了大量基本面强劲的公司。通常在市场大幅波动期间，更多体现为估值的大幅波动，而估值相对合理的优质公司波动总体相对偏小。我们在下跌过程中重新审视重仓公司的基本面，并未发现明显低于预期的情况，相反更多是由于资金层面的因素造成了剧烈波动。因此年初的下跌反而给我们带来买入的良机。　　二季度国内股票市场总体保持平稳，得益于国内经济的稳步增长，以及监管对资本市场的呵护，股票市场的波动幅度较上个季度明显缩小。但是结构分化依然比较明显，结构性机会此起彼伏。　　我们可以清晰看到虽然亮点频出，但是真要抓住机会其实并不容易。我们对自己的能力边界有很清晰的认识，从绝对收益的思路出发，本基金在二季度按照“结硬寨，打呆仗”思路进行操作。　　在二季度初，伴随着周期类资产的快速上涨，以及5月初顺周期类资产的快速上涨，我们的操作是逐步兑现周期板块和消费板块的收益。　　同时增加了对红利类资产的配置，尤其是5月份在市场对经济过分乐观的背景下，红利类资产出现了一定的回调。　　与此同时，我们还逐步增加了火力发电和家电的配置比重。火力发电板块我们跟踪了较长时间。尽管上半年面临水电的替代影响和煤炭价格上涨的因素，该板块在整个二季度表现较为一般。但是随着容量电价和辅助服务电价的出现，火电的盈利波动性有望下降，进而存在估值中枢抬升的机会。家电板块也是我们一直跟踪的板块，在二季度随着出口链的回调，给我们配置部分优质公司提供了窗口。

一季度国内经济总体平稳，但是股票市场却出现了大幅的波动。年初伊始市场就出现持续的下跌，在节前愈演愈烈。伴随着资金层面的风险逐步消除，股票市场又重新出现了一轮快速上涨。总体上股票市场在一季度呈现了深V的走势。　　股票市场在一季度的表现总体上出乎意外，但是在经历了多轮牛熊行情以后也学会了坦然处之。下面我们向各位尊敬的持有人汇报下本基金运作情况。　　回顾一季度的基金运作，我们在下跌期间并未惊慌，主要得益于配置了大量基本面强劲的公司。通常在市场大幅波动期间，更多体现为估值的大幅波动，而估值相对合理的优质公司波动总体偏小。我们在下跌过程中重新审视重仓公司基本面，并未发现明显低于预期的情况，相反更多是由于资金层面的因素造成了剧烈波动。在去年四季度的季报中我们表达对国内经济转型充满信心的看法。同时基于此判断，我们在去年年底开始逐步增加了偏科技成长板块的比重，降低了偏防御类板块的比重。在下跌过程中，我们依然维持这一判断不变，延续此前操作思路不变。　　进入二月份，市场在资金层面风险得到解除以后出现了快速的反弹。伴随着市场的反弹，大量公司股价出现快速的修复式反弹。在反弹过程中，我们判断随着估值修复的完成，未来能否延续取决于基本面的进一步验证。但是以人工智能为代表的科技板块反弹幅度较大，部分公司的估值已经由春节前合理略偏低的水平提升为偏贵的水平。与此同时，基本面的向上力度还没有跟上估值提升的速度。基于估值的角度分析，我们在三月份随着市场的进一步反弹，逐步降低了科技板块的比重。　　随着前三个月的经济数据陆续披露，我们注意到经济依然韧性十足，尤其是出口拉动的需求增长。而前期受到地产销售数据不佳的影响，部分投资者对经济过于悲观，因此这里面导致了基本面强劲的优秀公司存在被错杀的情况。基于一季度重点跟踪公司的基本面数据，以及对未来经济的判断，我们在三月份逐步增加了制造业和资源类资产的配置比重。　　在港股方面，我们一直持有高分红类资产不变（运营商、资源类）。　　以上就是我们在一季度的总体运作情况。经济的运行数据符合我们的判断，但是在这一期间也有超过我们预期的地方，比如海外针对我国制药领域特定公司的制裁风险。我们没有办法提前预知其风险，但是在发生以后第一时间做了应对，也及时避免了不必要的损失。　　从中长期来讲，我们还是看好消费、医药、高端制造和高分红类资产。短期来看，基于基本面的看法，我们适当在不同类型资产中进行了调节，在本期主要是降低了医药和高分红里面偏防御类资产的比重，转而增加了高端制造和高分红里面资源类资产。　　感谢各位持有人在净值回撤过程中给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2023年是国内经济恢复常态化的第一年，全年下来资本市场对经济出现了极度乐观，又转变为极度悲观的变化；同时美债收益率的大幅波动，也造成了资金面的影响。上述两个方面的因素造成的全年股票市场的波动，也成为影响指数的最主要因素。下面我向各位尊敬的持有人汇报下2023年度四个季度的操作：　　第一季度，国内的股票市场总体表现较好。在经济进入常态化以后资本市场对经济的预期过分乐观，甚至判断会快速恢复到疫情前的水平。在经济数据出台以后，市场又对经济的预期转为悲观。巨大的波动因此也造成了与宏观经济关联度高的资产大幅波动。　　我们对于经济的预期一直比较乐观，也正如前面几期季报中提及的国内经济复苏态势没有变化，但是由于疫后疤痕效应，叠加地产周期向下双重因素影响，从经济总量上看复苏是不强的。但是高质量经济发展和转型已经卓有成效。　　在过去十年居民通过大幅提高债务来推升房价的模式已经难以为继。为此我国在过去三年实施了地产方面一系列政策，并在经济总量方面承受了地产销量快速下滑带来的压力。但是我们可以很清晰的看到虽然总量变动很小，但是结构在明显改善。以汽车为例，在过去三年每年的复合增速超过5%，同时国产品牌脱颖而出，凭借智能化和电动化迅速扩大了市场占有率。不仅仅是汽车行业，我们看到在电子领域，比如半导体也取得了巨大的成功。　　因此我们对国内经济数据的看法是淡化总量数据，因为地产的拖累依然很大，但是结构亮点越来越多，也凸显了转型的成功。　　在配置上面，我们一直维持消费、高端制造和高分红三大类资产。其中高端制造业重点配置了新能源汽车和军工，高分红重点配置了能源相关的央企。　　第二季度，国内的股票市场总体呈现结构性机会。一方面，随着经济数据略有疲弱，因此与宏观经济关联度高的资产继续表现疲弱。但是伴随着海外人工智能的快速发展，国内相关领域公司在二季度大放异彩，表现亮眼。　　我们在二季度并没有参与人工智能的投资，正如在二季度报告中提到的，目前国内在人工智能领域还没有看到产品，而且距离海外仍有较大的差距。假如人工智能的确是引领未来的科技方向，那么等待初具雏形的时候再参与依然有望会获得较好的回报。而在早期则面临诸多不确定性。正是基于这种判断，我们并没有参与二季度的人工智能投资。　　配置上我们依然维持原有的配置不变。　　第三季度，影响股票市场重要的因素是美债收益率的再次超预期上升，同时造成的外资流出，部分外资持股比例较高的板块承受了较大的压力。同时在二季度表现突出的科技板块也出现了较大的调整。　　我们在三季度开始逐步增加了医药板块的配置比重。该板块是我们在过去几个季度以来的首次加配。主要理由也是基于行业在持续低迷以后已经反映了足够多的悲观预期，但是部分创新药和器械等公司开始依靠自身新产品实现了报表层面的改善。而其他板块则维持不变。　　在港股方面，我们本季度进行了一定的调整。将配置由互联网平台类公司转为具有高分红的央企（运营商、石油煤炭类）。　　第四季度，股票市场总体上呈现较大波动。主要是受到美债收益率见顶回落影响，全球权益市场都开始了反弹，但是国内股票市场受到内部资金层面的影响，反而出现了反复。　　我们在四季度对组合进行了一定调整，降低了部分军工等制造业的比重，首次增加了人工智能领域的配置，以及医药创新器械的配置，其他则继续维持消费、高分红的配置不变。　　回顾2023年，本基金表现是不及市场指数的。主要的原因有两点，一方面是配置资产与宏观经济关联度较大，同时还面临外部资金逐步流出的影响。另外一方面没有参与人工智能等科技板块的行情。我们在2022年四季度开始增加配置的高分红资产虽然表现较好，但是由于配置比重不高，因此影响有限。