鹏华增瑞混合(LOF)C(022743) - 基金经理

三季度，在经历了两个半月的持续下行后，出现了大幅反弹。美联储降息后，国内货币政策空间打开，存量房贷降息叠加全面降准政策超出市场预期，政治局会议提出的推动房地产市场“止跌回稳”，进一步带动了市场对资产价格重估的期盼。总体而言，三季度的市场经历了情绪的大幅回暖，由减量博弈市场变为增量入市市场，市场估值修复的速度十分迅速。  本基金在三季度前两个半月保持中等仓位运作，9月末，经管理人内部研究决定，将产品运作更改为以固定收益策略为主。

今年市场呈现宽幅震荡走势，市场情绪大起大落，虽然指数涨跌幅层面看似不大，但是波动率极高。整体而言，今年市场结构与去年类似，依旧在大蓝筹高股息与小盘主题之间进行纺锤形交易，表明市场认为当前经济与货币环境与去年相比并无明显变化。五月份，M1增速创出有该数据统计以来的最差值，房贷提前还款率达到历史最高水平。房地产销售同环比依旧在快速下行，前期房地产救市政策在绝大多数区域尚没有显现出明显效果。这表明居民及企业风险偏好进一步下降，经济依旧处在衰退状态。组合在一季度初的市场下跌中，由于结构较为均衡，持仓中有一定数量的中小市值公司，因此跌幅较大，此后对组合进行了结构调整，向中大市值进行了偏移，因此二季度超额收益明显回升。

2024年一季度，市场出现了较大幅度的波动，市场情绪也经历了从极度悲观到乐观的V型转变。从板块结构上看，银行、家电等蓝筹板块以及石油石化、煤炭、有色等周期板块表现优异，而以医药、计算机、电子为代表的成长板块表现较差，其中AI、机器人等主题方向则表现较好，与板块走势出现较大幅度的背离。从风格结构上看，高股息、中大盘蓝筹表现较好，中小市值成长股则经历了一轮流动性风险的出清。    可以说今年市场一季度的市场风格是去年的一种延续，这与宏观经济的状态也是一致的，虽然在一季度部分月份的PMI、进出口等数据上看到改善迹象，但宏观数据与微观现实的背离依旧让市场参与者依旧维持了去年以来的纺锤形交易结构，即高股息与主题炒作并行，唯一不同的是以有色金属为代表的资源品开始逐步体现出超额收益，这类我们传统上归类为高波动周期品的资产，在当前供给收缩预期及国际政治局势变化的影响下，反而呈现较为明显的避险属性。目前，经济三驾马车中出口再次成为拉动需求的主力，机电类产品依旧是出口的主力品种，消费呈现量增价减的状态，而投资在房地产下行、财政支出保持合理总量的条件下是主要的拖累项。整体来看，除非外部环境出现较为不可控的重大因素，否则这种趋势短期内尚难以改变。    过往，我们主要寻找需求端有持续增长的行业进行投资，力求获得收入和估值双升的成长型机会，但是从去年下半年开始这种投资方式受到了较大冲击。在经济总量收缩的大背景下，需求成长型行业的数量减少且增长持续性较差。考虑到这种经济环境可能会持续较长的时间，叠加自身能力圈的拓展，我们在蓝筹、周期板块进行了配置，而在过去擅长的高端制造方向，我们更加关注资本开支尚有提升空间的领域，主要包括电网、轨交、油服等领域。整个组合在市值和板块方向上都更为均衡，而不再过度集中于中小市值成长方向。这并不意味着我们放弃了对中小市值成长股的挖掘工作，而是在组合层面结合宏观经济背景条件下，对胜率和赔率进行的再平衡。这种改变在短期内可能无法迅速扭转净值压力，但却是我们从单一成长型风格向均衡成长型风格转型迈出的重要一步，有利于我们更加适应未来不同环境下的市场。

2023年市场全面下行。今年中美经济的走势似乎和年初市场预期的大相径庭。中国经济在防控政策放松后曾被寄予厚望，然而防疫政策放松对经济的促进作用似乎较为短暂，二季度经济运行情况低于市场预期，这种弱现实与中国本轮库存周期的节奏较为一致。而从三季度的经济数据中已经见到复苏端倪，虽然四季度经济数据又有部分调整迹象，但是在经济底部复苏的过程中，阶段性的波折也是在所难免的。