申万菱信恒利三个月定期开放债C(022747) - 基金经理

2025年一季度中国经济实现“开门红”，就业物价总体稳定。整个一季度，利率震荡上行。流动性与货币政策方面，央行通过买断式逆回购和MLF净投放保证了资金面整体充裕，暂停了国债买卖，对短端形成一定影响。总体而言，2025年一季度利率债收益率以上行为主。截至2025年3月末，10年期国债收益率录得1.81%，较2024年末上行约14bp。利率低点出现在年初，之后不断突破年内高点上行。报告期间，组合以利率债投资为主，整体维持了中性的久期水平。整体回顾，组合操作相对灵活，久期根据市场变化灵活调整，在收益率上行期间仍然通过积极交易增厚了收益。后期组合将继续关注财政政策边际变化、债券供需对比、央行货币政策节奏以及资本市场风险情绪变化，根据宏观基本面和流动性变化及时调整久期、杠杆，同时将继续通过波段交易力争提升组合收益。

2024年全年，经济增长完成年初的目标值。 2024年实际GDP增长为5.0%，一季度至四季度单季实际GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%。根据GDP现价总量计算，2024年名义GDP增速约为4.2%，低于2023年名义GDP增速数值。2024年价格表现较弱，全年GDP平减指数为-0.8%，低于2023年水平，呈现一定通缩特征。货币政策方面，央行维持稳健宽松的政策基调，并于2024年7月份和9月份分别施行两次降息，其中MLF利率总计下调50BP至2.0%，7天逆回购利率总计下调30BP至1.50%；同时，央行又分别于2月份和9月份施行两次降准，总计下调存款准备金率100BP。总体来看，2024年银行间流动性宽裕。2024年全年，一年期国债收益率曲线下行约100个基点，十年期国债收益率曲线下行约88个基点。报告期内，我们基本维持偏高债券仓位。持仓品种以利率债为主。投资策略上，本组合主要以配置为主，并根据市场情况积极参与利率债波段交易；维持组合的久期中枢偏高水平，并灵活运用组合的杠杆水平。

2024年三季度经济复苏斜率偏缓，内需不足、预期偏弱仍是经济增长核心矛盾。当前我国经济仍然处于转型调结构的换挡期，短期内新增长动能的兴起可能较难弥补老旧增长动能的回落。总体上经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资上，可能仍会维持偏弱的局面，三季度基本面继续有利债券市场。流动性与货币政策方面，2024年三季度银行间市场资金面保持平稳，但政府债券发行提速等因素影响三季度市场流动性波动加大，边际趋紧。央行在货币政策方面维持支持性立场，9月下旬宣布全面降准降息，并在三季度正式推出国债二级买卖等新政策工具。总体而言，2024年三季度利率债收益率以下行为主。截至2024年9月末，10年期国债收益率录得2.15%，较二季度末下行约6bp。7月央行加大对长端利率的指导使得利率回调，录得三季度债券利率高点2.27%；9月中旬市场重新回归基本面逻辑，录得三季度利率低点2.04%。报告期间，组合以利率债投资为主，整体维持了较高的久期水平。整体回顾，组合操作相对灵活，久期根据市场变化灵活调整，较好的把握了波段交易机会，增厚了组合回报。后期组合将继续关注财政政策边际变化、债券供需对比、央行货币政策节奏以及资本市场风险情绪变化，根据宏观基本面和流动性变化及时调整久期、杠杆，也将继续通过波段交易力争提升组合收益。

2024年二季度央行提示长债风险带动利率上行，但长债供给节奏缓于市场预期，且基本面维持弱修复走势，贴息存款叫停后，债券配置需求旺盛，二季度债券收益率整体下行。曲线整体呈牛陡走势，资金面整体维持宽松，中端下行明显，3-7年品种下行超过25bp，10年以上超长债品种下行相对克制，10年下行10bp附近，30年下行5bp附近。报告期间，组合以利率债投资为主，杠杆水平偏低，久期维持在中性水平。二季度初久期维持中性略高，央行提示长债风险，市场调整后适当增加了久期。5月份市场波动相对较窄，组合适当降低了久期。6月市场对央行货币政策操作框架预期发生变化后，组合适当再度提升了久期。整体回顾，组合操作相对灵活，久期波动较大，但6月中下旬利率再度下行阶段久期相对偏低，错失了一定的资本利得机会。后期组合将继续关注央行公开市场操作节奏，同时密切跟踪债券供给节奏和基本面边际变化，在偏低的利率环境下通过更高频的波段交易力争提升组合收益。