博时宏观回报债券A/B(050016) - 基金经理

权益方面：24年前三季度权益市场波动巨大，交易难度较大。报告期内，本基金在春节之前主要维持偏防守的配置，在春节前后开始提升仓位，增加了中小市值和成长类股票的配置。进入二季度后，我们大幅减仓了消费和医药股，同时在5月份底部坚定持仓并加仓了英伟达链和苹果链的标的，在6月份获得了较好的相对收益。三季度我们逐步降低仓位至5-6成并且维持偏防守的结构，三季度末在看到宏观层面出现的较大变化后，我们分别在9月24日和9月26日当天大幅加仓至接近满仓，主要加仓方向为科技成长和顺周期板块，及时参与了本轮反弹。展望四季度，在美联储进入降息周期和美国大选期间带来外部扰动增加的背景下，应该可以看到更多的国内货币、财政政策扩张来对冲经济下行压力，国内需求启动大概率能虽迟但到，而海外需求在大选年则有望维持较强，四季度基本面可能迎来阶段性内外共振，有助于提升风险偏好和对冲半年报、三季报业绩整体较弱的局面。然而，四季度经济虽好于市场预期，但在目前已知的政策力度下，产能过剩问题依然难以解决，以价换量挤压盈利的局面也并未实质改变，叠加投资者对政策的预期提升太快，权益市场有望在快涨之后形成震荡缓慢向上的格局，如要进一步开启主升浪，则需要财政超预期的发力，特别是在维护资产价格层面有更多地着墨。结构上，走出阴跌熊市的市场，景气的通信、电子、非银等板块有望在三季报业绩亮眼的背景下继续有较好的表现，而供给受限的能源资源类公司也有望在经济开始复苏的背景下有相对收益，而依赖于居民收入提升的消费升级类品种，大涨过后的目前位置不太看好。固收方面：三季度债券市场整体呈现较大波动格局。7月债券市场总体表现较为强势，8月则由于央行和交易商协会对于部分市场主体实施监管，使得收益率下行的势头放缓，且整体流动性衰减，9月收益率先下后上，月末相关部门出台一系列政策，推动了市场预期的大幅扭转。展望未来，债券市场收益率的波动预料会持续放大，且会面临一定的逆风局面，但中长期维度而言债券类资产仍有价值。对于组合而言，在保持一定久期水平的情况下，把握每次调整带来的系统性配置机会，力争为组合增厚收益，提升持有体验。

权益方面：上半年权益市场波动巨大，春节前单边普跌并引发了短暂的流动性危机，而春节前后流动性危机快速解除又迎来了单边普涨，二季度市场冲高之后又开始普跌再次跌破3000点，市场交易难度较大。报告期内，本基金在春节之前主要维持偏防守的配置，组合以红利资产为主并维持较低的持股集中度，同时提前大幅清仓小微市值公司，躲过了小微盘的流动性危机。而在春节前后流动性危机快速解除的时刻，立即对组合做了较大的调整：增加了中小市值股票的配置，同时降低了组合中稳定类资产的比重，增加了成长类资产的比重，并适当提升了仓位。两会后，组合开始形成哑铃型的配置结构，以稳定类资产为底仓，同时积极配置景气成长类资产。进入二季度后，我们大幅减仓了消费和医药股，同时在5月份A股TMT板块逆着全球科技股上涨而下跌的时候，我们坚定持仓并加仓了英伟达链和苹果链的标的，在6月份获得了较好的相对收益。目前组合维持了两大方向的配置，一类是能源资源和公用事业类的高股息品种，包括石油石化、电力、银行、黄金、有色、煤炭等；另一类是景气成长类资产，主要配置苹果链，英伟达链和存储、设备为代表的半导体链，以及电力电网设备为代表的出海链。固收方面：上半年债券市场整体呈现牛市格局，一季度在央行的意外降准政策宣布之后收益率开启了下行行情，叠加2月权益市场风险偏好急剧降低，长久期利率债一度创出新低，但随着权益市场的回暖，长债收益率显著反弹之后以区间震荡状态进入了二季度。4月末央行公开市场操作买卖国债的讨论逐渐升温，推动了收益率出现下行并再次创出新低，但之后央行反复强调长端收益率处于较低的风险当中，且地产相关政策的逐步推出使得市场在收益率出现新低之后再度大幅反弹。5、6月收益率在犹豫中缓慢下行，虽然央行对长债收益率过低的风险多次提示，但经济以及金融相关数据表现较为疲弱，市场在反复震荡中最终在6月末再次突破了前期低点。10年期国债收益率下行达到36bp，30年期国债收益率下行幅度更大，达到42bp。

权益方面：一季度权益市场波动巨大，春节前单边普跌并引发了短暂的流动性危机，而春节前后流动性危机快速解除又迎来了单边普涨，市场交易难度较大。报告期内，本基金在春节之前主要维持偏防守的配置，组合以红利资产为主并维持较低的持股集中度，同时提前大幅清仓小微市值公司，躲过了小微盘的流动性危机。而在春节前后流动性危机快速解除的时刻，立即对组合做了较大的调整：增加了中小市值股票的配置，同时降低了组合中稳定类资产的比重，增加了成长类资产的比重，并适当提升了仓位。两会后，组合开始形成哑铃型的配置结构，以稳定类资产为底仓，同时积极配置景气成长类资产，其中稳定型资产以能源资源类高股息品种（石油石化、黄金、有色、煤炭）和稳健型医药消费（中药、食品、白酒）为主；景气成长类资产主要配置TMT和高端制造，TMT以光模块、服务器、液冷为代表的通信以及存储、设备为代表的半导体为主，而高端制造主要以汽车、人形机器人、光伏和电力设备为主。固收方面：一季度债券市场保持较为强势的格局，利率曲线整体收益率均有所下行，其中1年期国债收益率下行约40bp，10年期国债收益率下行约27bp，30年期国债收益率下行约38bp。总体来看，超长端收益率下行带来的回报更加可观，主要是资金面在跨年之后转向宽松叠加市场整体风险在年前出现较大幅度下行导致。分月份来看，1月下旬央行意外宣布降准引发了收益率的快速下行；进入2月之后权益市场出现较大幅度回撤，风险偏好的急剧下降又进一步推动了超长端利率品种收益率创出新低；3月两会政策基本符合市场预期，1-2月金融数据相对不强，债券做多情绪不减，收益率整体低位徘徊。组合层面债券部分在一季度整体仍然以稳健的票息收入为主，同时适度进行了久期方面的波段操作。展望2024年二季度，在财政扩张对冲经济下行的大背景下，节后国内需求启动虽迟但到，而海外需求则持续较强，基本面有望迎来内外共振，有助于提升风险偏好和对冲一季报整体较弱的局面。然而，经济预期虽有上修，产能过剩问题却依然严重，PMI购进价格指数和出厂价格指数裂口扩大，以价换量挤压盈利的局面并未改变。因此，权益市场短期有望继续维持震荡向上的格局，但要开启主升的条件并不充分。结构上，供给受限的能源资源类公司有望继续维持强势，顺周期的白酒、汽车、电新、电子等板块也有望在经济预期上修的过程中受益，而一季报业绩较差的高位主题类品种则要回避。债券视角上，经济基本面仍在温和复苏的过程当中，最新公布的宏观数据和PMI数据有逐步向好的迹象，但是整体仍然处于从宽货币走向宽信用的过程当中，因此债券市场收益率下行幅度最快的时间阶段应当已经过去。后续对于债券市场的定价将会逐步回归基本面，需要加强对于宏观经济的跟踪和研判，尤其需要重点关注地产，如果地产行业未来出现较为积极的信号，那么对于债券市场而言可能会面临阶段性的压力。组合层面未来还是以票息思路为主，在久期操作上会更加灵活，积极应对后续市场可能发生的变化。

权益市场方面，1季度基本面在疫后有明显的环比修复和适度回落，带动权益市场的普涨以及债市收益率的震荡。而2季度基本面景气度则出现了明显超预期的下跌，价格水平也出现了明显的环比跌幅扩大，对于基本面预期大幅下修的定价成为资本市场主线，从权益市场风格到债市收益率的大幅下行、以及商品价格的大幅下跌、包括汇率在2季度贬值压力的明显放大，都在体现这一定价主线。具体到权益市场，上证50与顺周期等与总量景气度具备强相关性的风格在2季度出现较大下跌，而TMT为代表的主题风格则相对盛行，但同时这一风格也经历剧烈的波动。总体上看2季度权益市场的赚钱效应相对1季度明显收缩。组合在2季度根据宏观景气度的变化对顺周期、高质量等受损风格进行了规避，根据市场短期情绪与盈亏比指标相对积极地参与了TMT等主题风格，6月下旬之前业绩增厚明显、而 6月下旬则在TMT大幅下跌下对组合净值的回撤构成较大的影响，总体看效果一般，这表明对于短周期的市场运行轨迹依旧有多个角度值得进一步反思与总结。3、4季度市场进入单边下跌通道，3季度TMT为代表的成长领跌，4季度市场普跌，组合在此过程中逐步将结构调整成偏防守的配置，超配煤炭、高速公路和消费等稳定类资产，为下一阶段的表现打下了坚实的基础。2023年债券市场延续较为强势的表现。一季度由于2022年底债券市场出现较大幅度的调整，信用债整体有较大的配置价值，较强的配置需求推动了信用债出现了较大幅度的收益率下行；进入二季度之后，经济基本面在强预期和弱现实的情况下，叠加宽信用政策的不断落空，推动了长久期利率债出现一波较大收益率下行；三季度的八月中旬央行意外降息，使得10年期国债收益率一度低于22年创出的低点，但随后获利了结盘增加，且宽信用的政策逐渐加码，利率触底回升；四季度地方政府再融资债和国债增发增大了银行间资金面的压力，利率短端持续维持在高位，使得长端也出现了一定程度的收益率上行，但进入年底央行对于资金面的呵护态度明显，临近年末稳增长政策也基本出台完毕，利率长端做多窗口重新出现，利率重归下行。全年来看10年期国债收益率水平下行幅度接近40bp，各类债券资产均有较为不错的回报。因此本组合的纯债部分在2023年秉持获取稳健收益的思路，在全年积极配置了信用类债券资产，在整体收益率下行的环境下获取了票息收益和资本利得，为组合整体贡献了收益。在年末的债券市场下行行情当中也积极适度拉长了组合整体的久期。