博时医疗保健混合A(050026) - 基金经理

2024年三季度，医药行业体现出了一定相对收益，在30个中信一级子行业中排名第11。报告期内，前期，由于大盘偏弱，行业随之下行，但体现了较好的防御性；后期，大盘上涨，行业也能跟随上涨不掉队。主要原因一方面是医药行业经历了3年左右的下行后，估值偏低，市场预期也比较低；另一方面，医药公司在24Q3业绩普遍有所回暖，相关经营数据温和复苏。我们继续看好行业，一方面原因是行业目前的估值性价比仍然很高，另外，行业基本面好转的趋势目前也没有变化。在报告期中，我们看好创新药、院内药械等相关机会，创新药行业持续受到政策支持，后续有望看到业绩上的落地；院内的精麻、骨科等子行业，也有望兑现业绩。此外，我们认为消费医疗、中药等板块也有结构性机会。尤其是在市场回暖期间，我们认为与消费强相关的消费医疗（医疗服务、医美等）、估值弹性较大的创新药及创新产业链有较好机会，并进行了相应布局。

在过去的半年中，医药行业波动较大，整体走势偏弱。整体来看，政策压力、高基数问题使得部分企业业绩表现承压，而这一压力也体现在了股价表现上。此外，部分出海型企业的海外业务尤其是美国业务由于海外政策环境变化出现了一定不确定性，对这些公司的报表和股价也产生了负面影响。在这一背景下，我们一方面追求确定性的业绩表现，如国企改革成果持续释放的中药公司，如业绩稳定增长、分红比例较高的制药公司；另一方面，我们敏锐跟踪政策动向，加大对政策支持鼓励子行业的配置比例，如创新药；对于目前景气度偏低、或是业绩压力较大的子行业或公司进行了减配。

2024年一季度，医药行业整体表现偏弱。主要原因是2023Q4，市场交易行业政策压力缓和、重新恢复增长，但到了2024年，进入到需要兑现的时候，部分子行业由于基数等种种原因，业绩表现并没有市场想象中亮眼。回顾2023年上半年，疫后院端恢复带来了增长，也带来了偏高的基数。在报告期中，我们看好创新药、骨科等相关机会，创新药行业持续受到政策支持，后续有望看到业绩上的落地；骨科行业经历集采降价后价格温和上涨，也将兑现业绩。我们仍然看好2024年医药行业的机会，但相关公司业绩的兑现将更密集地出现在下半年。2024H2，伴随着行业基数下降，政策压力实质性缓和，我们认为行业将进入确定性高增长的时期。

2023年，医药行业走势跌宕起伏。年初，创新药板块受益于宏观方面的利好因素表现非常突出，而消费医疗表现较好，则是由于终端数据快速恢复，叠加市场对于消费复苏的期望值持续攀升。4-5月，市场发现部分中药公司业绩表现明显超市场预期，中药公司的业绩并未由于疫情高峰退去而出现明显回落，中药公司表现较好，而消费医疗板块业绩低于预期，出现持续回落。此外，院内复苏相关药械由于业绩确定性强也受到市场青睐。8月，政策压力导致行业出现较大波动，而9月起政策预期逐渐稳定，行业有所回升。此后行业震荡上行，呈现轮动行情，创新药、医疗器械及中药轮番演绎，CXO行业则昙花一现。2023年医药行业缺乏主线，市场在内需与外需之间来回徘徊，主要原因是年内行业内需情况反复波动，以及外需阶段性表现突出。年底的行情更是体现了行业基本面底部反转初期，市场对于后市的乐观和实际基本面未有显著变化的实际情况之间的矛盾。这一反转交易的结果主要体现为估值的上拔，而非相关公司业绩持续超预期。我们认为在2024年，这一情况将明显发生变化，2024年将是医药行业业绩兑现的年份。在子行业方面，我们全年超配血液制品。血液制品是典型的资源性行业，受益于新冠疫情，医生对产品认知显著提升，血液制品需求全年表现旺盛，而供给持续受限，行业表现出涨价的态势，龙头尤为受益，体现出量价齐升，业绩持续超越市场预期；中药方面，由于基本面在全年波动较大，我们在不同时间段根据基本面情况做了相应的变动；创新药方面，我们全年看好创新药板块，但在一季度，由于前期预期和股价位置过高，我们降低了创新药板块的配置，并在二三季度左侧抄底。此外，我们全年低配消费医疗板块，主要原因是根据海外经验，疫后第一年消费需求普遍受到负面影响。整体来说，我们在2023年抓住了大部分的行业机会和部分黑马公司，但在年底行业上行期间，对于一些高弹性的品种配置稍显不足。