嘉实稳健混合(070003) - 基金经理

上半年国内权益市场的投资逻辑依然围绕追求确定回报率和经济结构调整展开，但涉及的股票范围有所扩大，其中也不乏一些跟风投机标的，我们的持仓主要还是集中在低估值的公司上，并基于公司质地、估值便宜程度以及性价比对个别持仓进行了调整，但总体变化不大，并未跟随市场扩散到一些次优公司上。另外，组合中也持有部分周期类资产，虽然现阶段这些公司由于景气度不高或是行业过于传统可能不被市场青睐，但历史上这些公司已经屡次穿越周期实现跨台阶增长，这种增长不只是量的扩张，还有质的提升，这种能力在目前阶段看依然存在且持续加强，我们认为中长期这些公司依然能够实现合意的回报率。

2024年一季度A股市场虽然经历较大波动，单季度依然实现正收益。我们认为经过两年的调整之后，不少优质公司的股价相对于其内在价值已经有较大幅度折让，这是支撑一季度市场实现正回报的其中一个重要因素。另一方面，从工业增加值、发电量、制造业固定资产投资增速以及pmi指数来看，中国经济的韧性较强，和投资者的谨慎预期形成背离，2月份之后市场上涨也是对这种背离的纠偏。  　　组合管理层面，虽然从去年2季度开始我们就关注到了高股息资产这个方向并持续增加配置，相关的资产也有一定涨幅，但是考虑到宏观环境和产业发展阶段，投资者给予上市公司分红行为的积极反馈以及股息率的实际水平，我们认为这一类资产从隐含回报率来看依然具备吸引力，所以我们一季度在这个方向继续增加了配置。需要说明的是，投资高股息资产并非简单按照静态股息率的高低进行排序筛选，研究的重点还是公司的基本面是否具备稳定或提升派息率的客观条件，这依然是一个研究驱动的主动投资模式。此外，我们认为顺周期资产在投资者预期的低位和经济周期的早期也值得重视。

2023年对权益投资而言是极具挑战的一个年份，所处宏观环境复杂，海外方面，美国超预期的通胀压力使得美元的无风险利率持续走高，推动美元对人民币升值，对国内权益市场流动性产生压力；国内方面，稳定经济的宏观政策陆续出台，经济进入温和复苏的通道，但路径上有一些波折。科技创新方面，生成式人工智能的惊艳表现在震撼用户之余，也点燃了投资者对于其未来经济价值的畅想，并在上半年的权益市场上掀起一轮以人工智能为主题的热潮，只是退潮速度略快，这也说明单凭一腔热忱和天马行空的想象力无法获得回报，投资还是要脚踏实地的去积攒收益，全年看下来，高股息类资产还是给投资者带来了实实在在的回报，这一类资产也是我们在过去一年的一个重点配置方向，我们的组合也因此有所受益，但遗憾的是全年未能实现正收益，说明我们自己在一些投资决策上出现误判或是对负面情形估计不足。

3季度国内权益市场表现不佳，主要宽基指数均出现一定程度下跌，我们认为关键原因是10年期美债利率走高和美元走强带来的金融紧缩效应外溢，新兴市场普遍受到资金外流的负面影响。国内方面，9月份以来一系列稳定经济的宏观政策陆续出台，经济基本面呈现出触底回升的苗头，包括ppi降幅收窄、pmi指数持续改善以及上游资源品价格的企稳，节假日出行数据较强也表明消费端依然有一定的韧性。资源品和高股息资产在3季度表现较好，前者受益于中长期供给端收缩预期和短期汇率走弱，后者则是弱市下市场追求确定性回报的必然结果，高股息资产也是我们组合配置的一个重要方向。　　我们认为，随着近期一系列稳定信心和经济的政策举措陆续出台，以及库存周期对经济带来的内生修复的驱动，经济复苏的方向是明确的，而前期因为对经济的悲观预期导致估值收缩的行业和公司会进入较为有利的布局窗口期。同时在较低的估值水平和经济复苏的态势下，海外市场金融紧缩对国内权益市场的冲击程度也会减弱。在前述的宏观判断下，组合总体还是维持低估值资产的配置比例，并根据对宏观环境的判断适度降低了部分逆周期资产的持仓。