东方新兴成长混合(400025) - 基金经理

2024年3季度市场经历了否极泰来的两个阶段，宽基指数在较长时间的下跌后迎来了急速的上涨：　　第一阶段是在9.19美国降息之前，市场呈现单边下跌态势。尽管7月三中全会召开符合预期，月底家电等行业也出台了补贴政策，但市场对于中长期经济的担忧依然浓重，叠加红利资产累积不少的超额收益从而带来市场的进一步调整。进入中报披露期后，市场对于上市公司盈利不及预期的担忧充分反映在全行业的下跌上，特别是部分顺周期高估值行业以及业绩低于预期的高股息行业。根据wind数据，7.1-9.18宽基指数普遍下跌了7-10%，红利指数下跌近12%，跌幅明显。行业方面，申万一级行业平均跌幅9%，仅非银金融上涨3.2%、综合上涨1.4%，一半行业跌幅超10%。A股估值跌至历史较低百分位水平。　　第二阶段是9.19美国降息之后，国内先后召开了重要工作会议，提出国内经济运行出现了一些新情况，并迅速出台了一系列力度超预期的刺激政策，市场信心得以修复，A、H股大幅反弹并创出交易量历史新高。1）货币政策方面——加大货币政策的逆周期调节力度，要“降低存款准备金率，实施有力度的降息”。2）财政政策方面——“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。3）民生消费方面——把促消费和惠民生结合起来，并提出“提升消费结构”以及“培育新型消费业态”。4）稳定资本市场方面——要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，强调“打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。5）房地产方面——明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，在供给侧“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，在需求侧“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。政策组合拳不论从时间上还是力度上均大幅超出市场预期，从而带来市场的快速反弹。根据wind数据，9.19-9.30宽基指数平均上涨20-40%，申万一级行业普涨，其中第一阶段跌幅较大的行业在第二阶段涨幅居前，其中美护、食饮、非银金融行业涨幅超35%。恒生科技、恒生消费涨幅超30%。AH股成交量创历史新高，反应出市场对于经济修复的信心有所恢复。　　此前我们认为市场处于历史较低估值水平下存在因边际变化带来修复的可能性，但考虑到此前政策的克制，因此修复空间有限。但本轮一揽子刺激政策出台后，随着货币和财政政策的发力，以及对于房地产、民生消费等多方面的刺激政策，经济有望实现逐步改善，建议短期关注受益于政策的内需品种以及估值具备优势的部分行业，中长期关注符合中国经济高质量发展战略以及具备国际竞争力的优势行业。　　本期产品坚持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下方面，基于对产业政策和景气度的判断，我们对于符合中国经济高质量发展战略的高端制造、科技和消费服务领域进行了配置，权衡估值性价比，重点选择了在国内外具备一定核心竞争力的行业，考虑到市场信心的修复，一定程度上降低了高股息稳健资产的配置比例，重点配置了汽车、消费电子、电力设备、家电、食饮、保险等行业。自下而上方面，继续挖掘个股机会，通过对上市公司管理水平、业务结构、财务数据等多方面的分析，重点配置具有核心竞争力和中长期成长性的行业龙头公司。

回顾2024年上半年，市场呈现宽幅震荡、结构分化的走势。根据wind数据，上半年红利指数表现相对较好，沪深300、上证50指数小涨，其他宽基指数普跌；结构方面，上半年银行、煤炭、公用事业申万一级行业涨幅居前，涨幅超过10%；超过2/3的行业下跌，跌幅居前的申万一级行业为综合、计算机、商贸零售，跌幅超过20%。　　整体上看，上半年市场反应了国内经济弱复苏和国外不确定性提升的预期。1季度，国内房地产虽有政策出台但效果尚未显现，海外不确定因素增多，市场层面监管加强，强调上市公司经营质量和回馈投资者。2季度，市场进入业绩披露期，政治局会议提出“抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”，但后续宏观数据低于预期，大宗商品价格有所松动，消费需求低迷，风险偏好有所下降。整体来看，经济修复动能仍有待提升，政策态度相对积极但效果仍有待时间验证，风险偏好较低，中大盘绩优股表现好于预期，高股息资产内部虽有轮动，但整体上仍是上半年较好的投资品种。科技进程持续推进，AI、低空经济等主题性投资机会时有轮动。　　本期产品在操作上继续维持自上而下优选行业和自下而上甄选个股相结合的配置策略。自上而下方面，降低预期收益，维持一定比例的高股息资产，同时基于对产业政策和景气度的判断，产品在通信、汽车、机械、电力设备、农业、有色、医药、煤炭、家电等领域进行了主要配置，并择机参与了AI算力等主题性机会。自下而上方面，继续挖掘个股机会，综合考虑估值性价比、股息率、流动性等因素进行配置。整体上看，产品在行业配置上相对均衡，个股集中度较为适中。

第1季度，市场先抑后扬，呈现“V”走势。具体来看，春节前市场悲观情绪浓厚，叠加流动性风险，市场快速下跌；春节后，流动性问题暂缓，多项政策出台，叠加海外Sora大模型等多个主题性机会，市场出现一波快速的估值修复。根据wind数据，1季度宽基指数涨跌互现，红利指数依然表现突出，收益率超过10%；而科创50、中证1000等中小盘风格指数表现相对较弱。行业方面，银行、石化、煤炭、家电申万一级行业指数涨幅超过10%，有色、公用事业、通信行业表现也相对较好，而跌幅居前的行业主要是医药、计算机、电子、房地产等行业。　　本期产品在操作上继续维持自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略。自上而下方面，本产品降低预期收益，权衡估值性价比，在年初通过持有一定比例的高股息资产控制了回撤，同时通过灵活操作，择机参与了算力、机器人等主题性机会；自下而上方面，继续挖掘个股机会，在创新药、景区、教育、汽车等领域进行了个股深度研究。整体上看，产品在行业配置上相对均衡，重点配置领域包括医药、食品、社服、汽车、通信、传媒、机械、农业、公用事业等领域。

回顾2023年全年，疫后经济弱修复，托底政策持续发力，但市场悲观情绪较为浓厚，主要宽基指数先扬后抑，跌多涨少。根据wind数据，沪深300、上证指数、深圳成指和创业板指分别下跌11.4%、3.7%、13.5%和19.4%。行业结构方面，分化严重，申万行业指数跌多涨少，受益AI、华为产业链、机器人、智能汽车等几个产业技术革新的赛道以及高股息行业存在相对收益。涨幅前五的申万一级行业分别为通信、传媒、计算机、电子、石化，跌幅前五的分别是医美、零售、房地产、电力设备、建材。　　具体而言，一季度在流动性相对宽松背景下，疫后需求修复和两会政策预期较为乐观，叠加海外chatGPT概念的演绎和深化，带动科技板块走出一波较为强势的上涨。进入2季度，伴随低于预期的经济数据和业绩表现，经济持续修复但动能偏弱，市场呈现主题性机会占主导的状况，下半年市场悲观情绪渐浓，AIGC、中特估、华为产业链、机器人等主题性机会成为下半年市场的几个主要配置方向，个股挖掘难度加大。　　伴随市场的大幅波动，我们跟随国家政策变化、行业景气度变化、企业经营变化，通过自上而下优选行业和自下而上甄选龙头相结合的配置策略，适时调整配置结构。一季度，我们以经济修复为主线，选择受益于场景修复的消费领域进行配置，同时我们观察到人工智能领域技术与应用的突破，适度参与了相关产业的主题性机会。二季度，伴随对人工智能领域技术与应用研究的进一步深化，我们加大了对相关领域的配置，并对业绩表现较好的中药板块进行了增配。三季度，继续维持原有结构，适度参与机器人等主题性机会。四季度，增加了部分医药板块的配置以及高股息资产配置，降低了组合的预期收益和估值水平。整体上看，年初我们对于经济修复逻辑过于乐观了，下半年配置相对谨慎并更加重视个股挖掘和估值性价比的研究。产品仓位维持高位，重点配置方向围绕医药、通信、传媒、汽车、食品、机械、煤炭、社服、电子等领域。