长信双利优选混合A(519991) - 基金经理

市场的情绪和风格在三季度末的时候发生了变化，并且在四季度开始的时候还在延续。我们仍然会从消费升级、性价比和出海这三条主线出发，来阐述一下市场的变化对这三条主线的影响以及我们如何应对。　　对于消费升级赛道，如果从现实的角度来说，从国庆的情况来看，可能只有出境游的表现比较超预期。消费升级型的公司无论估值还是股价位置都处在非常低的水平。因此，一旦政策层面对于经济和消费的态度发生变化，无论实际力度和大小如何，确实存在比较强的反弹的需求。应对这一情况，我们也是选择加仓了高端白酒、服装、家电等内需板块，期待政策发力带来基本面的改善。对于这一板块，我们股价的弹性是在整个消费中最大的，如果政策起效，可能带来的就是估值和盈利的双击，仍然需要持续和紧密的观察和跟踪。　　对于性价比赛道，我们仍然是选择配置了零食和日化这两个品类。我们认为，其盈利的确定性较高，并且随着整体市场和消费的估值修复，这一类公司的股价也会上涨，尽管可能弹性并不一定比别的板块大，但相对确定性较高。　　对于出海赛道，在这一轮市场风格切换前，其实是跑出了明显的相对收益。但是随着市场风格和情绪明显的切换，可能也会出现一些资金的跷跷板。但是从中期的角度来说，我们认为行业和企业的出海并不会放慢脚步，并且随着估值的再平衡，出海板块仍然会在将来某个时间节点重新跑出超额收益。　　总之，无论市场和外部环境怎么变化，我们都会努力寻找优质的公司去为投资者带来回报。

和一季度一样，我们认为现在的消费投资还是可以分成三条主线，但是每个主线逻辑在二季度都发生一些变化。第一条仍然是消费升级，我们认为在部分场景、部分品类、部分人群，消费升级仍然在持续；第二条主线是出海，这里可以分成品牌出海、供应链出海、服务出海几个分支；第三条主线是性价比，在消费者对于未来收入和资产价格不确定性提升的今天，很多消费行为变得保守，性价比成为一种主流的考量。接下来，我们会对每个主线逻辑逐个进行分析。　　对于消费升级，我们在一季报中相对看好白酒和中高端服装品牌。我们认为，白酒行业头部集中的趋势仍然在持续甚至是加速，这种集中是向头部品牌集中，也是向头部产品集中，整体需求萎缩的趋势似乎超过了头部品牌份额提升的趋势。而对于中高端服饰品牌，尤其是男装品牌，尽管无论是之前的逻辑还是近期的销售，其实并没有太大的变化，但是高端白酒批价下行，带来对于消费需求的担心。　　对于出海，我们自去年下半年就持续看好。其中又可以分成品牌出海、供应链出海、服务出海几个分支，其中一季度的表现相对较好。我们在一季度的时候就写到：需要担心的是，年初至今出海表现比较好，也有汇率、去年一季度基数较低、运费上涨提前备货的影响，而二季度这些因素可能转向负向贡献，确实从最后的情况也是这样的，所以出海主线在二季度也发生了一些调整。展望下半年，国际局势可能还会出现一些预期外的变化，我们需要时刻保持警惕。　　对于性价比，我们一季度认为确定性较高的赛道仍然是零食板块，但是随着靓丽的一季报过去并进入淡季，股价也有一些回调。在一季度之后，我们在性价比板块里发掘了一些新的细分赛道，比如个护、运动等公司。这些公司凭借出色的产品和性价比，正在承接消费者对于性价比越来越高的需求。　　总之，无论市场和外部环境怎么变化，我们都会努力寻找优质的公司去为投资者带来回报。

我们认为现在的消费投资，可以分成三条主线。第一条仍然是消费升级，我们认为在部分场景、部分品类、部分人群，消费升级仍然在持续；第二条主线是出海，这里可以分成品牌出海、供应链出海、服务出海几个分支，去年下半年出海被频繁提及之后，今年仍然是如火如荼；第三条主线是性价比，在消费者对于未来收入和资产价格不确定性提升的今天，很多消费行为变得保守，性价比成为一种主流的考量。　　对于消费升级，我们相对看好白酒和中高端服装品牌。根据我们的观察，白酒行业头部集中的趋势仍然在持续甚至是加速，这种集中是向头部品牌集中，也是向头部产品集中，尽管整体外部环境相对平淡，尤其是商务需求恢复相对较慢，但是势能较高的品牌，其大单品的增长仍然具有确定性，尽管这种增长可能来自于对其他品牌份额的摄取。中高端服饰品牌，尤其是男装品牌，具有较高的品牌粘性和忠诚度，这两年随着户外风潮的崛起，功能性服装也大行其道，主打防水、防风、速干等功能的产品，一方面刺激了消费者更新的需求，另一方面也给了品牌提升产品价格的途径。　　对于出海，我们自去年下半年就持续看好。其中又可以分成品牌出海、供应链出海、服务出海几个分支，从目前我们跟踪到的情况来看，景气度都相对较好。但需要担心的是，年初至今出海表现比较好，也有汇率、去年一季度基数较低、运费上涨提前备货的影响，需要注意估值与增速的匹配。　　对于性价比，我们认为目前较为确定性的赛道仍然是零食板块。零食是高度可选的随机性消费，因此受供给影响很大。零食量贩和个别短视频渠道的崛起，以及新口味、新品类不断的推陈出新都是使得这个赛道在过去两年持续增长的重要原因。无论是赶上了渠道红利还是品类红利的公司，都能够迎来一段时间的中高速增长。对于这个版块，我们会持续去发掘优秀的公司。　　无论市场和外部环境怎么变化，我们都会努力寻找优质的公司去争取为投资者带来回报。

2023年一季度的时候，整个消费的基本面和情绪都经历了波动，从一月的犹豫，到二月的乐观，到三月再次冷却。在这种波动中，无论是市场还是我们，都试图通过一些碎片化的信息去把握消费与经济复苏的脉络。　　时间推进到二季度，整体经济和消费仍然是比较平淡的。从端午的旅游和消费数据来看，恢复是弱于五一的。　　从这个阶段开始，我们并不一味等着企稳复苏，也开始积极研究和学习不同情境下的消费特征。例如性价比、共享、朴素消费形态。在零售、服装、餐饮各种领域中就涌现出了一批符合这些需求特征的公司。　　三季度我们看到的是消费者仍然表现得比较保守。对于出行、旅游这些行为，在压抑几年后，回补的动力仍然很强，但过程中却伴随着对性价比更多的考量。对于其他相对可有可无的消费，消费者可能会更加三思而后行。　　时间推进到四季度，这个现象没有明显的改变。从上市公司的角度观察，我们发现越来越多的公司加入了“折扣”或者“性价比”的赛道，通过品牌定位的调整或者是间歇性的打折促销，来吸引对价格越发敏感的消费者。但我们认为，这个过程可能会带来财务报表的一些变化，尤其是对于毛利率的压力。大多数进行定位调整或者打折促销的公司，其基本逻辑都是以量补价，但当越来越多企业加入这个队伍的时候，可能单个公司的量增也并没有那么明显。因此，可能我们会阶段性的看到公司毛利率的下降，但收入端的增长可能低于公司自己的预期。对于这一类的行业和公司，我们在投资行为上还是保持相对的谨慎。