建信消费升级混合(000056) - 基金经理

2024年2季度，消费行业在复苏过程中遇到一定挑战。 食品饮料增速趋缓，高端白酒批价波动，地产产业链在政策刺激之后仍未放量，汽车家电行业竞争激烈且格局分化，消费电子行业缺乏新品爆品稍显平淡，医疗教育行业仍处于底部徘徊。旅游及宠物食品等细分赛道存在一定机会，AIPC和AI手机有望在下半年给市场带来新的消费动力。　　本基金二季度继续以优质的消费白马公司为主要持仓标的，逢低吸纳优质标的，并积极关注人工智能领域相关创新可能给消费领域带来的重大变化，对地产产业链的逐步复苏持中性乐观态度。

2024年1季度，市场整体走势分为两个阶段。第一阶段，年初至春节前夕，市场整体延续了去年4季度的震荡下行，情绪面偏悲观，股票出现普跌态势，小微盘股票跌幅尤为剧烈。这一阶段，红利策略明显占优。第二阶段，春节后至季末，市场走出恢复性反弹行情。一方面，前期跌幅较为剧烈的TMT行业伴随国外AI应用进展反弹明显；另一方面资源型行业如有色、煤炭、石油受益于美联储加息周期终结预期及需求共振修复，走出了比较强势的行情。　　本基金1季度继续坚持对优质消费龙头公司的持有，增加了部分需求增长潜力较大或者经营改善类公司的配置，为组合的持续回报奠定基础。

1、2023年宏观经济形势回顾　　2023年我国经济顶住了来自国内外多重风险因素的挑战，GDP全年增长5.2%，进一步向潜在增长水平回升。经济在波动中逐步复苏，但其过程复杂而曲折。我国经济恢复进程与主要经济体表现出明显的周期错位。我国经济从2023年正式开启修复，比欧美等国晚了2年左右，经济恢复周期的错位导致了通胀错位和利率错位。特别是货币政策方面，本轮紧缩周期美联储共加息11次，目前利率仍保持在高位，而国内持续稳固对实体经济的货币信贷支持，利率处于较低水平，与美国出现利率倒挂且利差持续走阔。在地缘政治紧张和全球利率上升的背景下，资金面临外流风险，海外企业对进入中国市场存在一些顾虑，我国在吸引外资方面遇到挑战。就国内而言，宏观数据与微观主体之间仍然存在“温差”。一是疫情带来的疤痕效应并未完全消失，影响家庭和企业消费投资信心、风险承担意愿和能力。二是收入、就业等直接关系个人获得感的指标依然有改善空间。劳动力市场存在“求职难”与“招工难”并存的结构性问题，青年人群就业情况依然严峻。三是调结构促转型的政策从相关产业覆盖到其他行业，并惠及个人微观感受仍然需要较长过程。此外经济发展过程中仍然存在许多值得关注的风险因素；比如中小银行量多质弱，盈利能力和风险抵补能力普遍较差；房地产企业流动性风险和资金链压力不容忽视，要防范房地产市场风险外溢；地方政府债务风险较大，2023年、2024年为城投债到期高峰，在债券到期规模增加、再融资难度加大、地方财政支持减弱等背景下，弱资质区域的尾部城投风险仍需关注。　　以上多重风险因素的叠加，使得经济复苏状态经常反复，呈现出明显的波动特征。2023年以来，我国经济第一季度环比增长2.3%，但第二季度环比增速显著下降至0.5%，第三季度环比再度回升至1.3%，波动率较疫情前明显上涨，用时较长且波动性加大。在三季度经济数据好转的情况下，10月我国制造业PMI、CPI同比增速等数据再度走弱，民间投资占比较低、企业部门现金流不足、外资信心有待提振等问题依然存在，表明我国经济在长期向好的基本面没有改变的基础上，仍然面临不平衡不充分不牢固的问题。与此同时，经济的复苏也出现了一些积极的特征。内需对经济增长的贡献占主导，有效对冲外需收缩压力，外需在我国需求结构中的比重不断下降。经济结构有所变化，新动能替代效应增强。地产链和出口支撑的工业需求结构逐渐改变，新动能的支撑作用持续增强。新经济领域投资和生产保持较快增长，智能工厂建设规模扩大且水平不断提升。　　2、2023年股票市场回顾　　2023年，A股市场整体呈现深幅震荡走势，资本市场在高预期和低现实的交织下，资金和板块快速轮动波动。资本市场的投融资不平衡问题在弱市条件下被进一步放大，并在整个资本市场的参与者中形成了负反馈，加剧了市场指数的压力。投资者预期的不稳定导致市场很难走出有持续性的行情。2023年的市场机会主要表现为两个方向，一个是以人工智能及其应用延伸为代表的产业趋势下的主题投资，另一个方向是以微盘股、红利低波为代表的量化投资。　　人工智能、具身智能以及自动驾驶领域新的科技焦点不断涌现，为市场提供了巨大的主题投资和想象空间。随着人工智能革命的不断演进，越来越多的投资人相信其会对未来人类工作生活各个方面产生巨大而真实的影响。伴随而来的是海外大厂对算力基础设施衍生出的巨大需求空间，国内科技企业也不甘落后，纷纷提出了自己的大模型和算力开支计划。短期内围绕人工智能展开的投资热情过于高涨，传媒、通信行业的公司在短时间内累积了巨大的涨幅，并在年中达到高潮，而其中鱼龙混杂的标的又过于庞杂，很难经得起现实和时间的检验，所以行业在之后经历了深幅回调，并一直持续到年末。　　2023年，在经济弱复苏的现实和长期利率逐步下调的预期之下，市场对具有长期稳健经营壁垒和持续分红能力意愿的上市公司表现出明显的兴趣和偏爱，高股息和红利低波策略取得了明显的超额收益并为投资者提供了避风港。另外，微盘策略大行其道，围绕波动率展开的相关量化投资产品及衍生品风起云涌，万得微盘指数全年涨幅接近50%。但过于一致的量化策略运用以及过于极致的杠杆策略也为这一投资方向带来了潜在的投资风险。　　在建信消费升级的管理工作方面，基金经理恪守基金契约的约定，坚持投资风格不漂移、投资范围不盲目扩大，始终以具有较高行业壁垒、兼具成长性与性价比的消费龙头白马公司作为组合的基本盘。另外根据经济形势变化的客观情况，审时度势地在消费平替主题和人工智能消费相关主题下挖掘投资机会，积极为持有人创造价值。

2023年3季度，海外通胀预期持续，美联储利率一直维持在较高水平，多个发展中国家出现汇率贬值和资金外流的情况。国内消费和经济缓慢复苏，地方政府面临化债压力，促进消费和就业任重道远。从3季度末开始，经济已经缓慢恢复至枯荣线以上，随着化债和刺激经济等一系列政策工具的逐步落地，经济增长有望重新锚定在新的中枢水平上。资本市场在3季度表现为波动加大，主题切换较快。从大类资产配置的角度来看，石油和贵金属相关资源行业表现较好，电力设备新能源及传媒计算机行业表现较差。消费行业整体表现相对平淡，内部结构出现分化。食品饮料行业体现出一定的消费韧性，汽车中的智能汽车赛道热点较多，免税和传媒行业的需求恢复尚需时日。  本基金三季度的投资继续优选具有较高行业壁垒的消费龙头公司，通过其稳定的盈利和较高的分红来充实基金的回报水平。在智能汽车等新消费领域，基金也做了相关布局。