华夏盛世混合(000061) - 基金经理

年初以来，外部形势趋于复杂，美国在多个产业方向对中国企业采取不合理的压制措施，俄乌局势恶化。内部看，房地产投资仍难以扭转下降的趋势，就业压力、收入提升难度等仍在。政府在复杂的内外部环境中，政策的力度更为稳健，更倾向于保而非大力刺激，从目前披露的数据看，一季度经济相对平稳。经历了两年持续调整的行情，年初投资者心态较为脆弱，在经济复苏尚未看到明显迹象的情况下，纷纷卖出收益较高的计算机、电子板块的股票以及更高超额收益的微盘股，选择避险策略，有的选择高股息策略，如煤炭，有的选择黄金，有的则选择赔率不错的银行、工程机械等低估值板块等待复苏的到来。春节前，微盘股的集体跳水带动大盘的迅速下跌，出现了非常多个板块和个股的投资机会，节后，市场回暖，AI大模型、低空经济、量子计算等新质生产力相关的股票出现明显的反弹。在市场较为低迷的阶段，我们对国内股市持偏乐观态度，保持了较高的仓位，后期随着市场的反弹，降低了仓位，以便根据经济的变化适度调整结构。我们关注的重点仍旧是产业政策扶持的新兴方向、国内具有绝对竞争实力的制造业、基于大市场的持续升级的医疗消费、红利型国家基础产业的公司。新产业中的长期增长和旧产业的价值发现，继续成为组合的核心持仓。

2023年初，随着疫情结束，大家期待着重建带来的经济持续增长。但是一季度之后，原来预期的低基数下的高增长没有出现，房地产销售、居民消费、部分出口和基建投资等均弱于预期。后期国内政策持续发力，以支持市场稳定和经济复苏。中央经济工作会议召开定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，并且明确对科技创新方向的支持。各地方不断放松房地产相关政策，商业银行下调存款利率，政策发力的节奏和力度对市场预期的修复有较大积极作用。在经济预期较弱、流动性较宽松的情况下，市场开始分化，成长型投资者更多的选择了之前较为强势的全新产业，包括以下几个方向，以OPENAI为代表的全新AI概念板块，以特斯拉机器人项目为代表的机器人板块，以华为智能驾驶、自主可控为核心的华为概念板块。其特点是未来空间无比大、概念无比新和起步估值并不高。而长期价值型投资者则偏好确定性强、股息率不错的行业，如煤炭、石油石化、公用事业等。这些方向成为2023年市场少数正收益的板块。与之形成明显对比的是诸多之前基金集中持有的行业主题板块，由于处在业绩相对高点且短期没有特别的催化剂，间歇性的还有排产低于预期、欧盟对国产电动车的反补贴调查、医药反腐调查等利空出现，导致资金持续流出，板块下跌幅度较大。本基金认可AI带来的巨大机遇，但之前更多考虑可见的时间内能看到的空间、估值的水平等因素，所以投资比例不高且波段交易卖出。报告期内，本基金的投资较为均衡，其中新能源、科技成长、医药配置较多，期间也少量增加了部分高股息周期股的波段操作。总体原则仍是基于对持仓股票的中长期成长和估值的匹配进行投资。

3季度，国内市场稳增长是主线，各级政府不断出台多项政策，其中房地产政策最为集中，各地纷纷放松地产的限购，银行对于存量房贷的利率也做了下调，另外总体对如何促进创新产业和民营经济的健康发展也有较多政策落地。美国经济经历了较长时间周期的连续加息后，仍保持着强劲的增长。近期美联储上调了今明两年的经济增长预测，并表示未来不排除继续加息，由此带来了人民币兑美元的持续贬值压力。本季度内，国内经济数据没能够给市场带来惊喜，而扰动市场的负面信息较多，如新能源排产低于预期、欧盟对国产电动车的反补贴调查、医药反腐调查等，导致市场在七月反弹后出现较为明显的回调，资金更多的选择赔率较高的资产，高股息率的煤炭、银行、石油石化等表现较优，上半年涨幅较大的AI概念板块调整幅度较大，其他成长板块也出现一定程度的调整。报告期内，本基金集中投资新能源车、智能驾驶和科技成长公司，期间也少量增加了部分高股息周期股的波段操作。总体原则仍是基于持仓股票的中长期成长和估值的匹配进行投资。目前市场处于较低位，且随着后期经济的修复，投资收益率将提升，所以基金仓位保持在较高水平。

美国持续加息对于小型银行，特别是地方性银行的资产负债表出现一定影响，流动性风险增加，从而出现SVB、瑞信等两个银行相继倒下，市场恐慌情绪蔓延。但庆幸的是，金融危机后，美国加强了银行的风险监控，尚不至于引发大规模的债务危机。制造业的重资产性质，融资成本受利率影响较大，会影响制造业的资本支出。二季度欧美多国的制造业PMI都非常疲软，但服务业较为强劲。由于整体金融风险可控，尽管一季度欧美发生SVB、瑞信倒闭，也没有逆转美国加息的步伐。为了保持经济的稳定，整体采取了量宽政策，这两者均支持了美国资本市场的资金流入和科技牛市的持续。国内房地产销售、居民消费、部分出口和基建投资等均弱于预期，原来预期的低基数下的高增长没有出现。大家都清楚的知道，为保持长期竞争力，实现高质量发展，国家维持政策稳定的定力较以往更强。在经济预期较弱、流动性较宽松的情况下，市场更多的继续选择了之前较为强势的新产业，包括未来空间无比大、概念无比新和起步并不高的AI、机器人、自动驾驶等产业链。表现不错的还有确定性强、股息率不错的行业，如家电和公用事业。本基金的投资更多集中在新能源车、智能驾驶和科技成长公司，既有相对进入稳定增长期的景气投资，也有传统产业加上科技的翅膀进入腾飞阶段的“+”类投资，总体原则仍是基于对于持仓股票的中长期成长和估值的匹配进行投资。目前市场处于较低位，且随着后期经济的修复，预计投资收益率将提升，所以基金仓位保持在较高水平。