博时安盈债券A(000084) - 基金经理

2024年3季度，经济基本面仍然偏弱，央行两次降息，一次降准，维护市场宽松货币环境，进一步降低社会融资成本，债券收益率持续下行。随着政府债券供给提速，央行卖长买短投放流动性，收益率曲线陡峭化，但资金利率略偏高，信用利差有所走扩。9月底稳增长政策集中出台后，市场风险偏好快速回升，负面预期缓解，债券收益率有所反弹。投资策略及运作方面，组合继续采取中短端信用债精选配置策略，3季度总体保持着中性偏低的仓位和久期，注重组合的流动性安全，合理平衡收益风险。

2024年1季度，债券收益率大幅下行。开年资金面转松，经济基本面和通胀数据走弱，风险偏好下降，央行降准及调降5年LPR利率，一季度债券供给偏低，年初机构配置需求释放，在多重利好因素的推动下，债券收益率快速下行。因资金利率约束，中短端下行幅度相对较小，期限利差和信用利差压缩。30年国债下行幅度最大，达到37bp，10年国债下行27bp，3-5年国开下行15-25bp，中等期限中低评级中票信用利差收窄20-30bp。 2季度，债券市场经历了4月下旬的短暂调整后收益率持续下行，牛市行情延续。因治理手工补息防空转，二季度银行理财和非银规模大幅增长，债券市场配置需求较大，但债券供给增长较缓，资产荒格局加剧；伴随5、6月经济增速边际放缓，风险偏好有所回落，亦对债市情绪有利。二季度非银资金宽裕，资金利率下行，带动中短端利率下行突破年内低点，央行多次提示长端利率债交易风险，长端利率债交易情绪下降，收益率曲线陡峭化。2季度30年国债下行3bp，10年国债下行8bp，1年国开下行15bp，3-5年国开下行20-25bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩15-20bp。组合上半年继续采取中短端信用债精选配置策略，获取票息及杠杆收益，严格管理信用风险和流动性风险。

一季度，债市延续去年底以来的行情走势：利率债收益率整体下行，幅度20-40bp，其中超长端下行最多，曲线平坦化；信用债继续压缩信用利差和期限利差，下行幅度高于利率债。整体看，一季度在基本面温和复苏，央行降准降息和机构年初抢配资产驱动下，债券呈现牛市格局。一季度，我们基于对市场行情研判，认为各类资产中债券仍具有稳健性和收益性特征，组合应保持进攻姿态，总体上维持一定久期和偏高仓位，通过资本利得力争增厚组合收益。展望后市，国内经济复苏势头延续，海外主要国家经济和通胀粘性较强，内部保持物价温和回升，外部保持人民币汇率稳定，二季度财政政策发力空间似乎大于货币政策。当前债券收益率处于偏低水平，10年国债低于MLF政策利率超过20bp，二季度特别国债可能启动发行，地方政府债和证金债供给增加；另外，权益类资产在经济复苏和政策呵护下可能会有相对表现。总体来看，债券市场没有到反转拐点，不过二季度风险点略多，我们认为可以适度降低债券收益预期，组合上择机减久期降仓位，等待市场调整带来更好的交易机会。

2023年债券市场表现走势较好。上半年在央行3月降准6月降息驱动下，收益率曲线全线下移，信用利差持续压缩。下半年，在时隔两个月之后，央行8月份超预期降息，国债收益率进一步下行至年内低点。之后在宽信用预期升温、房地产政策放松和利率债大幅供给冲击下，市场出现了持续2个月左右的调整，中短端调整幅度更大，收益率曲线走平，信用利差维持低位。11月之后，随着美国降息预期升温，人民币贬值压力减弱，万亿国债增量发行落地，短端流动性趋松，收益率开始重新进入下行通道，超长债表现尤其显眼。全年来看，信用债受益于年初利差较高和全年无风险利率下行，表现最优，尤其是中低资质城投债，有明显超额收益。利率债中短端呈现过山车行情，体验一般，长端和超长端下行更多，结构性特征明显。我们基于对市场偏乐观预期，总体维持积极的久期和杠杆运作。去年市场业绩的分化更多来自久期和仓位结构差异，我们在后续操作中，力争进一步完善投资框架，抓住结构性机会。