民生加银高等级信用债债券A(000090) - 基金经理

2024年三季度美联储开启降息，人民币升值，国内经济增长依然缺乏有效需求。7月、8月、9月制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，均低于荣枯线；生产端维持相对韧性，7月、8月工业增加值累计同比分别为5.9%、5.8%，需求端投资及消费疲软，出口相对较好，固定资产投资完成额累计同比分别为3.6%、3.4%，社会消费品零售总额累计同比分别为3.5%、3.4%，出口金额累计同比分别为4%、4.6%。此外，实体融资需求偏弱，7月、8月社会融资规模存量同比分别为8.2%、8.1%，M1同比分别为-6.6%、-7.3%，均处于历史低位。通胀水平处于低位，7月、8月CPI当月同比分别为0.5%、0.6%，核心CPI当月同比分别为0.4%、0.3%，PPI当月同比分别为-0.8%、-1.8%。失业率上行，7月、8月城镇调查失业率分别为5.2%、5.3%。货币政策加强逆周期调节，央行7月OMO降息10bp、9月OMO降息20bp、降准0.5个百分点。三季度央行持续对债券收益率曲线形态进行调控，债券收益率震荡下行。9月召开的政治局会议超出市场预期，在财政、货币、房地产、资本市场以及民生就业方面做出重要指示，极大扭转了市场对经济的悲观预期，债券市场大幅波动。三季度整体看，DR007在1.56%-1.97%区间震荡，跟随政策利率下调有所下降；1年期股份制银行存单收益率均值小幅下行3BP至1.93%，8月最低至1.83%；10年期国债收益率下行6BP至2.15%，收益率曲线陡峭化。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，实现了较为稳健的收益。

今年一季度GDP同比增幅5.3%，二季度增幅下滑至4.7%。具体来看，在高质量发展的基调下，固定资产投资同比增速偏弱，其中制造业投资同比增速维持高位，但由于地方债发行进度较缓，基建投资同比增速边际有所放缓，虽然今年以来各地持续推出地产相关政策，但房地产投资同比增速降幅持续走阔；在居民对收入预期降低的环境中，社零总额同比增速边际走弱，消费疲软；出口同比偏弱增长。由于内需偏弱，上半年通胀水平维持低位。总体看，上半年实体融资需求较弱，社融规模存量和人民币贷款存量同比边际放缓，机构对债券配置需求较大，银行间流动性相对充裕，债券收益率大幅下行。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，灵活调整组合久期和杠杆率，实现了较为稳健的收益。

2024年一季度经济基本面仍处在修复阶段，商品房销售大幅低于去年同期，房地产投资大幅下滑，PPI同比仍处于负区间。货币政策在此基本面环境下仍维持稳健宽松，央行下调准备金0.5个百分点，降低再贷款、再贴现利率25bp，下调5Y期LPR报价25bp。银行间市场的资金面较为均衡，DR007基本围绕政策利率波动。债券市场资产荒现象严重，供给受到城投债发行审批较为严格、地方债发行节奏较缓慢等影响持续萎缩。受上述因素影响，一季度债券市场收益率大幅下行，1年期股份制银行存单收益率下行17BP至2.23%；10年期国债收益率下行26BP至2.29%，收益率曲线平坦化。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，维持较高水平杠杆和久期，总体实现了较为稳健的收益。

2023年年初，市场对疫后经济复苏抱有较强预期，叠加银行间市场的资金面均衡偏紧，债券收益率持续上行。但在年初机构配置的需求下，绝对收益率较高的信用债在2月初收益率开始修复式下行。3月份两会公布了全年的经济目标，同时经济高频数据走弱，央行降准0.25个百分点，债券收益率开始全面下行直至8月。期间央行在6月、8月进行非对称式降息，OMO利率分别降10bp、10bp，MLF分别降10bp、15bp，资金面总体宽松。8月中旬起至11月，在防资金空转、地方债大量集中供给以及汇率承压下，即使央行在9月降准0.25个百分点，资金面仍处于持续收敛状态。同时，8月底政策开始密集发力，包括下调存量房贷利率，一线城市执行认房不认贷，一揽子化债方案逐步落地，地方特殊再融资债超预期大规模集中发行，人大常委会宣布增发1万亿国债上调年内赤字率至3.8%等，利率债收益率从8月底至11月末震荡上行调整。而期间受益于化债政策，高收益城投债走出独立行情，收益率大幅下行。12月初政治局会议及中央经济工作会议召开，政策不确定性降低，经济数据接连表现较弱，银行下调存款利率，市场对于央行进行降准降息预期升温，债券收益率开启快速大幅下行。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，根据市场和负债端变化，灵活调整组合杠杆率、久期和资产类别占比，在保证流动性和安全性的前提下，实现了较为稳健的收益。