招商安润灵活配置混合A(000126) - 基金经理

2024年三季度，经济下行的压力逐渐加大，地产销售在二季度的刺激后再次走弱并且成交萎缩明显。此外，除出口外的制造业面临产能过剩的格局，因此也较难通过投资来拉动经济，同时收入预期的下滑直接体现为消费的疲软。虽然经济明显面临压力，但好的是我们看到政策出现了积极的信号。海外方面也如预期般的出现变化，美联储开启降息周期对于全球资产定价影响显著，后续需要继续跟踪美国的经济数据来看货币政策如何应对。三季度股票市场一路下跌后季末大幅反弹，截止季度末，上证综指录得12.44%的涨幅，创业板上涨29.21%。基金操作回顾：2024年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。三季度持仓结构较二季度调整如下：兑现了苹果产业链相关公司超额收益；随着中报披露节奏陆续增配了电网设备，同时对于出海的持仓品种进行了调整；加仓半导体设备、国产算力相关个股。

2024年上半年，经济增长在一季度好于市场预期后，4-5月的数据显示修复过程仍有波折。年初，国内物价、房价下行压力显性化，投资者对于政策发力存在较高预期，2月初以来，国内稳增长、稳预期、稳市场政策举措积极出台并落地，部分领域改革预期抬升，伴随3月全国两会顺利召开，各项政策进入落实期。2024年二季度，经济在经历了一季度的修复后压力再次逐渐显现，PMI再次回到荣枯线下，且有领先意义的订单指数持续走弱，过去较为亮眼的出口订单数据也初现压力。从生产端的数据也可以看到，生产持续好于消费，这体现在PPI和CPI的剪刀差是在扩大的，CPI尤其核心部分创下了新低。整个上半年，我们看到政策是在持续推出的，总的来说，经济确有压力，但政策的出台也相应缓解了部分压力。从市场表现来看，一季度A股主要指数先下后上，二季度股票市场5月上旬见到这波反弹高点随后回落。截止6月30日，上证综指录得0.25%的跌幅，沪深300上涨0.89%，创业板下跌10.99%。操作回顾：本基金在一季度增配了能源金属、电气设备出海、算力相关个股；阶段性布局工程机械；并对光伏、锂电和医药的持仓结构进行了调整，卖出MR主题以及生猪养殖板块相关个股。二季度继续增配电力设备但倾向于国内电网投资标的，并增配了轨交设备、消费电子相关公司；二季度减配了能源金属、医药、光伏组件。

2024年第一季度，A股市场先抑后扬。年初，一方面国内物价、房价下行压力显性化，投资者对于政策发力存在较高预期，叠加资金与情绪负反馈现象导致流动性趋紧，另一方面由于外部环境的不确定性上升，例如美联储降息预期的修正和回摆、国际地缘局势波动加大，市场加速调整。但2月初以来，国内稳增长、稳预期、稳市场政策举措积极出台并落地，部分领域改革预期抬升，中国资产快速修复，伴随3月全国两会顺利召开，各项政策进入落实期。A股在经历前期的快速修复后，3月份围绕关键位置震荡波动，部分上游资源品和TMT行业领涨市场，结构性行情持续演绎。一季度A股主要指数先下后上，上证指数季度收涨2.23%，偏蓝筹大盘的沪深300上涨3.10%，成长风格普遍下跌，创业板指和科创50分别下跌3.87%和10.48%，代表中小市值的中证500和中证1000分别下跌2.64%和7.58%.本基金在一季度主要持仓结构调整如下：增配了能源金属、电气设备出海、算力相关个股；阶段性布局工程机械；并对光伏、锂电和医药的持仓结构进行了调整。卖出MR主题以及生猪养殖板块相关个股。

2023年市场回顾:经济年内波动较大，整体较为弱势。2023年制造业PMI走势呈现较剧烈的震荡，投资数据方面，2023年全年均较弱，大致呈现持续下滑的态势。2023年社会消费品零售总额数据同样震荡较大。复苏不及预期，2023年A股指数震荡走弱，下半年以来波动扩大。分阶段来看：1）年初，防疫政策优化和地产政策出台使经济快速修复成为市场共识，加之2月经济数据普遍好于预期、人工智能技术革新催化，A股出现小波反弹；2）3月以后，广义财政赤字同比回落，消费、投资等经济数据不及市场预期，强复苏预期走弱，市场横盘震荡；3）8月至3023年底，增长和政策预期担忧持续升温，尽管7月下旬政治局会议后政策密集出台，但A股仍震荡回落；4）10月下旬以来，随着财政部宣布增发万亿国债，叠加中美关系预期缓和，A股一度边际反弹，但后续经济基本面偏弱令市场再度承压。组合管理回顾：1）2023年本基金较大比例的配置了电力设备新能源行业，带来了较大负贡献，一方面我们在行业短期节奏的把握上出现了偏差，动力电池材料相关环节出清的节奏以及海外光伏储能相关产品库存去化速度慢于我们的预期，另一方面对筹码结构变化带来的持续负反馈未充分估量。2）第二季度经济基本面短期虽有反复，但当时我们认为最困难的时间可能正在过去，市场已计入较多悲观预期，因此组合维持较高仓位。事后回顾来看，我们低估了外资流出的持续负反馈。3）2023年市场风格变化剧烈。“中特估”板块的崛起，对自下而上个股研究为主，结合中观行业分析的投资框架带来了应对难度；反转（小市值高赔率）因子的阶段性极致演绎，也对多年基本面研究占主导的个股审美产生了挑战。2023年是充满不确定的一年，我们也在积极调整思路，打破惯性思维，应对新的市场环境。