招商安润灵活配置混合A(000126) - 基金经理

2024年第一季度，A股市场先抑后扬。年初，一方面国内物价、房价下行压力显性化，投资者对于政策发力存在较高预期，叠加资金与情绪负反馈现象导致流动性趋紧，另一方面由于外部环境的不确定性上升，例如美联储降息预期的修正和回摆、国际地缘局势波动加大，市场加速调整。但2月初以来，国内稳增长、稳预期、稳市场政策举措积极出台并落地，部分领域改革预期抬升，中国资产快速修复，伴随3月全国两会顺利召开，各项政策进入落实期。A股在经历前期的快速修复后，3月份围绕关键位置震荡波动，部分上游资源品和TMT行业领涨市场，结构性行情持续演绎。一季度A股主要指数先下后上，上证指数季度收涨2.23%，偏蓝筹大盘的沪深300上涨3.10%，成长风格普遍下跌，创业板指和科创50分别下跌3.87%和10.48%，代表中小市值的中证500和中证1000分别下跌2.64%和7.58%.本基金在一季度主要持仓结构调整如下：增配了能源金属、电气设备出海、算力相关个股；阶段性布局工程机械；并对光伏、锂电和医药的持仓结构进行了调整。卖出MR主题以及生猪养殖板块相关个股。

2023年市场回顾:经济年内波动较大，整体较为弱势。2023年制造业PMI走势呈现较剧烈的震荡，投资数据方面，2023年全年均较弱，大致呈现持续下滑的态势。2023年社会消费品零售总额数据同样震荡较大。复苏不及预期，2023年A股指数震荡走弱，下半年以来波动扩大。分阶段来看：1）年初，防疫政策优化和地产政策出台使经济快速修复成为市场共识，加之2月经济数据普遍好于预期、人工智能技术革新催化，A股出现小波反弹；2）3月以后，广义财政赤字同比回落，消费、投资等经济数据不及市场预期，强复苏预期走弱，市场横盘震荡；3）8月至3023年底，增长和政策预期担忧持续升温，尽管7月下旬政治局会议后政策密集出台，但A股仍震荡回落；4）10月下旬以来，随着财政部宣布增发万亿国债，叠加中美关系预期缓和，A股一度边际反弹，但后续经济基本面偏弱令市场再度承压。组合管理回顾：1）2023年本基金较大比例的配置了电力设备新能源行业，带来了较大负贡献，一方面我们在行业短期节奏的把握上出现了偏差，动力电池材料相关环节出清的节奏以及海外光伏储能相关产品库存去化速度慢于我们的预期，另一方面对筹码结构变化带来的持续负反馈未充分估量。2）第二季度经济基本面短期虽有反复，但当时我们认为最困难的时间可能正在过去，市场已计入较多悲观预期，因此组合维持较高仓位。事后回顾来看，我们低估了外资流出的持续负反馈。3）2023年市场风格变化剧烈。“中特估”板块的崛起，对自下而上个股研究为主，结合中观行业分析的投资框架带来了应对难度；反转（小市值高赔率）因子的阶段性极致演绎，也对多年基本面研究占主导的个股审美产生了挑战。2023年是充满不确定的一年，我们也在积极调整思路，打破惯性思维，应对新的市场环境。

回顾2023年第三季度，7月末政治局会议以来各部门政策组合拳频出，但市场整体信心仍有待恢复。海外方面，美国经济仍具韧性，美联储加息节奏放缓但预计利率将在高位停留更久。内外部因素影响下A股市场进入震荡走低。三季度A股市场主要宽基指数依然持续回落，上证指数季度收跌2.86%，偏蓝筹大盘的沪深300下跌3.98%，成长风格普遍下跌，创业板指和科创50分别下跌9.53%和11.67%，代表中小市值的中证500和中证1000分别下跌5.13%和7.92%。市场信心仍需继续恢复，但我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值。在个股选择上，我们重视市场空间、国际竞争力以及业绩的兑现度几个维度，从中长期角度保持对能源转型、智能驾驶以及先进制造等方向的关注。考虑电池材料相关环节出清的节奏以及海外光伏储能相关产品库存去化速度慢于市场预期，本基金在三季度减仓了部分动力电池材料和光伏、储能相关个股。但从长期价值角度我们认为相关头部公司的竞争力被低估，市场对这些公司定价过度悲观，因此从中长线投资角度本基金仍持有相关头部公司。此外，本基金在三季度增配了高端制造板块，主要为自动化、汽车零部件、半导体设备等。主要系观察到行业订单数据的持续好转以及中国企业竞争力的持续提升。

2023年第二季度，国内经济内生动能修复力度边际趋缓，对国际局势、房地产及地方政府债务等内外部风险的担忧有所提升。海外年初至今美国经济韧性和消费表现强于预期，核心通胀粘性仍然较强。内外部因素影响下A股市场震荡走低。本基金在今年上半年的仓位相对集中于广义新能源，在新能源方向上一季度光伏、储能板块占比较重，二季度增配了新能源汽车板块个股；自三月份开始，增配了部分半导体设备和传媒个股。