农银行业领先混合(000127) - 基金经理

2024年二季度市场先跌后涨再跌，二季度市场整体处于下行趋势。其中四月市场先跌后涨，整体市场小幅上涨。四月上旬市场出现一定程度回调，主要是成长股回调较多，资源股涨幅较大。后续随着年报和一季报的逐渐披露，季报表现优异的出海类股票涨幅较好。月底由于对于地产政策的期待，以及北上资金的流入，市场出现了比较明显的反弹。全月来看，家电、有色金属、银行涨幅居前，地产，传媒和商贸零售跌幅居前。五月市场震荡下跌，市场中上旬处于震荡态势，其中房地产由于相关刺激政策的出台，房地产及相关板块在中上旬领涨市场。下旬开始由于市场整体风险偏好下降，导致市场出现了一定程度的下跌。全月来看，房地产、煤炭、农林牧渔涨幅居前，计算机、传媒、通信跌幅居前。六月市场震荡下跌，市场整体跌幅较大，且小盘股跌幅更加明显。5月份PMI出现了超季节性回落，同时部分经济数据有也所回调，导致市场整体风险偏好出现下行，市场也出现明显回调。全月来看，电子、通信、公用事业收益居前，综合、社服、传媒跌幅居前。整体二季度来看，市场整体低迷，其中红利相关板块表现相对较好，整体在二季度取得了正收益。　　二季度我们整体保持中性偏低仓位，并进行了小幅度降仓操作。由于仓位进行了较好的控制，以及对红利板块相对较重的配置，二季度组合取得了正收益，同时组合波动率也得到了较好的控制。其中四月份我们保持了保持中性偏低的仓位。在行业方面，我们维持对低波红利相关板块的配置，由于组合配置相对稳健防御，在市场下跌时组合稳定抗跌，且有小幅盈利，但在四月下旬市场上行时，组合明显跑输了市场。五月份我们小幅度降低了仓位。在行业方面，我们配置变化不大，由于组合配置相对稳健防御，在市场下跌时组合稳定抗跌，五月份组合取得了正收益。六月份我们继续小幅度降低了仓位。在行业方面，我们继续维持对低波红利相关板块的配置，由于组合配置相对稳健防御，在市场下跌时组合稳定抗跌，六月份组合取得了正收益，继续跑赢了市场。整体来看，二季度组合遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好，在行业方面，目前组合以电力、高速、运营商、交运等低波红利板块为主，同时我们也小幅度布局了部分低位优质成长股。　　展望2024年三季度，我们谨慎乐观。经济方面，目前经济处于温和企稳的状态，但整体经济上行仍有压力，且目前各类经济数据表现也相对比较一般，预计经济短期内很难由明显的上行动力。流动性方面，由于美联储降息一再推后，导致国内货币政策空间相对较小，我们认为国内流动性将相对保持相对平稳。在风险偏好方面，由于市场整体缺乏增量资金，导致市场整体成交一直比较低迷，拖累了市场整体的风险偏好。在这样的背景下，市场将承受一定的压力，预计市场整体将保持区间震荡的状态。随着后续中报后续陆续披露，三季度市场行情将逐步围绕中报表现强弱展开。我们将继续以低波红利板块为主要配置，同时我们后续也将从中报中寻找投资亮点，找寻性价比合适的优质成长个股进行配置。

2024年一季度市场先跌后涨，整体波动幅度较大。一月份市场处于下跌趋势，整体跌幅较大。一月份市场整体情绪偏弱，由于北上资金的流出，以及量化产品引发的流动性问题，市场整体出现了明显的下跌。一月下旬在一系列稳定市场措施出台的背景下，市场出现了阶段性的反弹，但后续市场又开始下跌。全月来看，银行、煤炭和石油石化涨幅居前，电子、计算机和国防军工跌幅居前。二月市场先跌后涨，整体市场涨幅较大。二月份市场在国家强力维稳的帮助下，在月初短暂下跌后，市场后续出现了大幅度的反弹，其中成长股大幅跑赢价值股。行业方面，TMT四个行业领涨市场，而综合、环保、建筑装饰、纺织服饰涨幅居后。全月来看，在整体风险偏好回升的背景下，市场呈现出明显的超跌反弹特征。三月市场先涨后跌，整体市场基本走平。三月初市场延续二月份的上涨趋势，中上旬市场处于温和上行的态势，三月下旬由于瑞士开始降息，美国二手房销售数据较好拉动美元指数大幅上涨，导致人民币汇率有所调整，市场出现了一定程度的回调。整体来看，三月份市场整体震荡幅度相对不大，市场全月整体走平。全月来看，有色金属、汽车和纺织服饰涨幅居前，非银金融，煤炭和计算机跌幅居前。一季度市场经历了大幅度波动之后，导致公募基金整体波动较大，且业绩也出现了分化。　　一季度我们整体保持中性偏低仓位，由于仓位进行了较好的控制，以及对于红利板块相对较重的配置，一季度组合取得了正收益，同时组合波动率也得到了较好的控制。其中一月份我们保持中性偏低仓位，在行业方面，我们保持对低波红利相关板块的较重配置，整体组合抵挡住了市场的下跌。二月份在市场反弹的过程中，我们逐步降低了仓位。在行业方面，我们继续维持对低波红利相关板块的配置，由于组合配置相对稳健防御，在市场上涨的背景下跑输了市场。三月份我们保持了仓位的稳定。在行业方面，我们继续维持对低波红利相关板块的配置，由于组合配置相对稳健防御，在市场上行时有所跑输，但在市场下跌中大幅跑赢，全月来看组合基本跑平了市场。整体来看，一季度组合遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好，在行业方面，目前组合以电力、高速、消费、运营商等低波红利板块为主，同时一季度我们也少许增加了位置处于底部的地产板块的配置。　　展望2024年二季度，我们谨慎乐观。在经济方面，目前经济处于温和企稳的状态，但整体经济情况有些分化，出口情况目前较好，外需拉动较强，但国内地产销售和地产价格目前仍相对疲弱，导致地产产业链复苏疲弱。在流动性方面，我们认为国内流动性将相对保持平稳。由于美国短期的经济数据较好，美元指数表现比较强劲，导致人民币汇率短期有所承压，国内的货币政策可能因此有所掣肘。在风险偏好方面，目前市场整体保持平稳。在这样的背景下，预计市场整体将保持区间震荡的状态。随着一季报后续陆续披露，预计二季度市场行情将逐步围绕一季报表现强弱展开。我们将继续以低波红利板块为主要配置，同时我们后续也将从一季报中寻找投资亮点，找寻性价比合适的个股进行配置。

2023年市场在一月份短期冲高后，市场进入震荡下跌的状态，全年市场跌幅较大，且市场表现分化极大，全年来看，TMT四个行业通信、传媒、计算机、电子收益率排名居前，而美容护理、商贸零售、房地产、电力设备收益率排名居后。2023年，股票市场的风格出现了较大的变化，全年市场在下跌的同时，市场的分化也非常明显。从大类指数来看，上证综指全年表现最强，创业板指数全年表现最弱。上证综指全年下跌3.7%，万得全A指数全年下跌5.2%，中证1000指数全年下跌6.3%，中证500指数全年下跌7.4%，沪深300指数全年下跌11.4%，上证50指数全年下跌11.7%，创业板指数全年下跌19.4%。从市值角度来看，2023年小市值股票整体表现优于大市值公司。其中大盘股指数下跌12.4%，中盘股指数下跌11.7%，小盘股指数下跌4.1%，微盘股指数上涨49.9%。其中，一月份市场整体处于上涨状态，一月份，在疫后复苏和北上资金大幅流入的背景下，市场出现了较为明显的上涨，尤其是月初时以茅指数为代表的权重股涨幅更为明显，临近春节时，市场风格有所变化，权重股开始滞涨，而中小市值成长股开始变得活跃。二月份市场整体震荡下行，行业轮动速度极快，大小盘风格分化。二月份，以计算机、通信、传媒为代表的TMT相关板块涨幅居前，而电力设备及新能源、银行、地产等板块涨幅居后。同时行业内分化也较为明显，行业内小市值公司相比大市值公司表现更好。三月份市场整体震荡下行，机构重仓股下跌严重。同时市场分化较大，AI相关的TMT板块在三月份涨幅较好，而顺周期板块和新能源板块等跌幅居前。三月份，AI成为阶段性市场主线，市场开始围绕AI相关板块进行资金集中，同时其他机构重仓股遭遇大幅度减配，导致市场分化巨大。四月份市场先涨后跌波动加剧，红利指数涨幅靠前。结构上分化加剧，除了AI和中特估轮动上涨，其他行业普跌。由于没有增量资金，机构重仓股遭遇大幅度减配，新能源和消费跌幅居前。四月下旬，随着AI板块进一步泡沫化，极致交易结构出现逆转，TMT大幅回撤带动指数大跌。五月市场调整较为剧烈，市场开始担忧经济情况，叠加市场无增量资金流入，交易结构大幅恶化，海外美债违约风险等因素也对市场情绪构成扰动。前期领涨的AI、中特估回撤幅度较大，仅公用事业、环保等板块收涨，五月下旬市场情绪边际修复、TMT板块在海外映射下重回升势，市场逐步止跌。六月市场仍在震荡筑底期，中上旬上涨后，下旬指数再度探底，风险偏好未明显抬升。市场主要围绕刺激政策出台与中美关系改善两方面预期进行交易，央行超预期降息与布林肯访华等催化提振市场信心，但月底外围地缘冲突降低了市场风险偏好。六月全月来看，虽然数字经济仍然是市场热点，但交易结构恶化，短期波动极大。政策提振下，前期超跌顺周期板块明显反弹，家电、汽车、建材领涨。七月市场处于震荡阶段，市场呈现窄幅震荡的态势，其中非银，地产和食品饮料领涨市场，传媒，通信和军工领跌市场。七月份在一系列托底政策陆续出台的背景下，市场开始逐步企稳，其中下旬市场有所反弹。八月市场先跌后涨，由于前期政策出台的节奏慢于预期，加上人民币出现了贬值，市场出现了明显的下跌。随着政策开始加码，市场在八月下旬开始企稳反弹，八月传媒、煤炭、石油石化表现较好，建筑装饰、商贸零售和电力设备跌幅居前。九月市场仍在震荡筑底期，虽然国内经济政策的积极信号不断积累，但海外紧缩预期持续升温，美元指数美债突破新高，压制国内风险资产表现，同时成交量也比较低迷，市场走势疲弱。九月上游资源品成为交易主线，煤炭、银行和医药生物表现较好，传媒、电力设备和计算机跌幅居前。十月份美国十年期国债收益率明显提升，阶段性突破了5%，北上资金十月份流出较多，导致十月份市场前期出现明显下跌，上证指数一度跌破3000点。十月下旬随着各种稳定政策出台，尤其是1万亿特别国债的推出，市场开始逐步企稳回升。其中电子、汽车和医药生物涨幅居前，社会服务、美容护理和通信跌幅居前。十一月份美国十年期国债收益率高位回落，人民币汇率开始升值，市场逐步企稳上行，但十一月下旬后，国内资金面略有紧张，市场重回跌势。其中煤炭、传媒和社会服务涨幅居前，建筑材料、电力设备和非银金融跌幅居前。十二月市场先跌后涨，全月市场收跌。十二月份美国十年期国债收益率继续回落，但由于北上资金流出较多，市场在上中旬出现了明显的下跌。进入下旬后，北上资金逐步企稳，且逐步出现净流入，市场在月底出现了明显的反弹。其中有色金属、公用事业和煤炭涨幅居前，房地产、商贸零售、汽车跌幅居前。　　我们的组合在年初维持中性的仓位，一月份前期我们对组合进行了适当的调整，整体小幅提升了仓位，组合仓位从中性配置调高到中性偏高配置。由于一月份军工板块表现不佳，阶段性拖累了组合的表现。二月份我们兑现了一部分高位股票的收益，同时增配了部分的低位个股。同时，组合在二月份进行了整体的减仓操作，组合仓位从中性偏高降为中性仓位。三月份我们维持中性偏低仓位，但由于对AI相关板块配置较低，导致三月份净值表现不佳。三月底，我们小幅度提升仓位，增加了消费的配置。四月份我们维持中性偏低仓位，且四月份开始对组合开始进行减仓操作。四月底，我们适度增加央企配置。五月份我们继续维持中性偏低仓位，同时继续进行减仓操作。六月份我们维持中性偏低仓位，同时对组合配置进行了进一步调整，我们增加了低波红利相关的电力板块的配置，同时减持了部分成长股。七月份我们对低波红利相关的电力板块进行了增持，同时增持了建筑板块，在八月下旬，我们适度提高了仓位到市场中性水平，在行业方面，我们维持了对低波红利相关的电力板块的配置，同时增持了非银板块。九月份我们维持中性仓位，在行业方面，我们维持对低波红利相关板块的配置。十月份开始，我们维持了对低波红利相关板块的配置，通过对组合进行了小幅度的调整，对部分消费和TMT行业进行了减持，对电力、医药、煤炭、水务等行业进行了适当增持。通过组合的小幅度调整，提升了组合的稳定性。目前组合主要配置集中在电力、医药、消费、煤炭、水务、交运等方向，整体组合以低波红利类资产为主。

2023年三季度市场处于震荡下行的阶段，三季度整体市场跌幅较多。其中七月市场处于震荡阶段，市场呈现窄幅震荡的态势，其中非银，地产和食品饮料领涨市场，传媒，通信和军工领跌市场。七月份在一系列托底政策陆续出台的背景下，市场开始逐步企稳，其中下旬市场有所反弹。八月市场先跌后涨，由于前期政策出台的节奏慢于预期，加上人民币出现了贬值，市场出现了明显的下跌。随着政策开始加码，市场在八月下旬开始企稳反弹，八月传媒、煤炭、石油石化表现较好，建筑装饰、商贸零售和电力设备跌幅居前。九月市场仍在震荡筑底期，虽然国内经济政策的积极信号不断积累，但海外紧缩预期持续升温，美元指数美债突破新高，压制国内风险资产表现，同时成交量也比较低迷，市场走势疲弱。九月上游资源品成为交易主线，煤炭、银行和医药生物表现较好，传媒、电力设备和计算机跌幅居前。　　我们组合在三季度开始保持了较低仓位，在行业方面，七月份我们对低波红利相关的电力板块进行了增持，同时增持了建筑板块，在八月下旬，我们适度提高了仓位到市场中性水平，在行业方面，我们维持了对低波红利相关的电力板块的配置，同时增持了非银板块。九月份我们维持中性仓位，在行业方面，我们维持对低波红利相关板块的配置。三季度我们整体仓位偏低，同时通过对低波红利相关板块的增配，组合在三季度跑平了市场。　　展望2023年四季度，我们谨慎乐观。目前经济有短期企稳的迹象，但是企稳的基础并不是特别牢固，三季度政策陆续出台后，整体的效果体现仍需要一定的时间。货币政策方面，由于美债收益率持续走高，加上四季度美联储仍有加息的可能，导致国内货币继续宽松的空间相对有限。风险偏好方面，由于股市增量资金相对缺乏，风险偏好很难大幅提升。估值方面，由于经历了前三季度市场的下行，目前市场整体估值相对安全，但由于市场结构分化较为严重，目前机构整体持仓标的的绝对估值水平并不是特别低。因此，我们预计四季度市场底部震荡的概率较大，整体仍以结构性机会为主，在四季度末市场可能有阶段性上行的机会。四季度我们将以偏绝对收益的导向运作组合，我们将保持中性略偏低的仓位，同时进一步增加低波红利相关行业的配置，电力行业是我们目前最重视的行业，我们也将继续增加对其他低波红利相关行业和标的的研究，逐步增加配置。