大成景安短融债券A(000128) - 基金经理

2024年一季度国内经济呈现低位震荡、结构分化的格局，货币政策维持稳中偏松的取向，债市整体延续2023年末以来的强势行情。1-2月经济低位运行，制造业PMI在49附近波动、地产高频数据同比降幅仍然较大、社融增速有所回落、节后复工复产进度偏慢。央行随之加大了货币政策对实体经济的支持力度，于1月下旬宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵。3月以来经济边际修复，在外需和服务业的支撑下PMI重回荣枯线以上。　　债券市场方面， 1-2月在有利的宏观环境和供需格局之下10年国债收益率单边下行，3月以来由于宏观预期没有进一步走弱以及资金利率中枢仍然不低，市场止盈情绪有所回升，债市转为震荡格局。全季度来看，10年国债收益率波动区间为2.27%-2.56%，季末较季初下行27BP。　　2024年年初考虑到经济下行压力较大，对债市偏乐观，本基金采取了相对积极的策略，维持了较高风险敞口；进入2月份，债券市场收益率下行较快后波动率开始上升，组合对风险敞口有所降低；3月份以来，债券市场开始出现较大调整，组合采取市场中性跟随策略，在控制好回撤的基础上争取获得超额收益。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2023年经济呈现波折式修复的特点，虽然疫情防控转段对服务业起到提振作用，但微观主体预期偏弱的格局未变，全年GDP增长5.2%，扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，与疫情前水平仍有一定差距。货币政策保持宽松的基调，但资金利率波动有所加大，年内10年国债收益率震荡下行，呈现M型走势。年初经济“脉冲式”修复，利率快速上行并高位震荡；进入3月以后，经济复苏的斜率显著放缓，货币政策宽松预期升温，伴随着降准降息落地，利率震荡下行； 8月下旬，稳增长政策发力，万亿国债和特殊再融资债的发行造成供给压力，资金面波动加大，利率转为上行； 12月后，稳增长政策逐步被市场消化，资金面边际缓和，存款利率下调，债市的做多情绪逐步释放，10年期国债利率在年末再次下行至2.6%以下。　　债券市场方面，10年国债收益率震荡下行，波动区间为2.54%-2.93%，年末较年初下行28BP，利率曲线平坦化。信用债方面，全年收益率震荡下行，利差亦压缩，其中1-4月信用利差在前期超调因素缓解后快速压缩， 7月后“一揽子化债”行情驱动低等级信用债利差持续压缩，而中高等级信用债利差在9月中上旬市场调整中走阔，其余时间呈现震荡。目前来看，信用利差、期限利差、等级利差、债项利差均已处于较低水平。　　2023年本基金积极运营了票息、杠杆和久期策略，由于一季度对债市偏谨慎，久期较低，二、三季度对债市偏乐观，在拉长了组合久期的同时提高了组合杠杆，9月份适度降低了久期，转向防守，四季度再次转向积极，在提高组合流动性的同时增加久期和杠杆。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2023年三季度国内经济总体呈现企稳小幅回升的态势。制造业PMI连续数月回升，9月份升至50.2，重新回到荣枯线上方。但是经济总体还处于比较弱的水平，7月和8月工业增加值分别为3.7%和4.5%。随着各地地产调控政策的放松，新房和二手房成交量有所上升。8月社会消费品零售总额同比增速也有所恢复，总体上看三季度经济企稳回升，但仍然较弱。物价方面，PPI仍在负值区间，但有所回升，CPI也仍然保持低位，通胀压力不大。　　　　三季度人民银行继续实施稳健偏宽松的货币政策，流动性保持合理充裕。8月中旬人民银行下调MLF利率15bp。9月份下调存款准备金率0.25%，银行间资金面较为宽松，但9月份受到政府债发行、季末等因素影响，资金面有所收敛。三季度利率大体呈现V型走势，7月初至8月中旬，在宽松的资金面以及央行降息的推动下，利率下行，10年国债收益率最低下探至2.54%，后逐步回升，到季末回升至2.67%附近。一年期国股CD收益率则在8月中下旬下探至2.20%附近后震荡回升。　　　　2023年三季度初考虑到经济下行压力较大，对债市偏乐观，本基金采取了相对积极的策略，配置了部分1-2年左右的中票，适当拉长了组合的久期，同时提高了组合的杠杆，杠杆水平维持在120%以上，在7-8月获取了超额收益。9月份适度降低了久期，转向防守。在信用策略上，本基金主要投资AAA信用债，规避信用风险。

2023年上半年国内经济呈现复苏态势，但二季度复苏环比明显放缓。一季度受到前期积压需求集中释放带动，地产销售、消费等复苏显著，带动经济上行，但随着需求释放完毕，经济内生增长动力不足逐渐显现，二季度经济环比转弱，制造业PMI重回荣枯线下方。与此同时，内需不足也使得通胀水平整体较低。　　上半年人民银行继续实施稳健偏宽松的货币政策，3月份下调存款准备金率0.25%，6月份下调OMO及MLF利率10BP，流动性保持充裕。银行间资金面较为宽松，资金利率保持低位，债券市场利率震荡下行。10年国债收益率从年初的2.83%附近下行20BP至2.63%附近，1年国股CD从年初的2.42%附近先上后下至2.3%附近。 　　2023年上半年本基金主要采取了票息和杠杆策略，由于一季度对债市偏谨慎，久期较低，二季度通过买入较长期限的短融小幅拉长了组合久期。信用策略上仍然偏保守，以配置中高等级信用债为主。