大成景旭纯债债券A(000152) - 基金经理

2024年3季度，经济增长动能边际有所回落，政策预期升温。从2-3季度经济数据看，增速边际较1季度环比有所回落，完成年内增长目标压力增大；此外CPI持续维持在0附近，PPI处于负值区间，价格层面相对较弱，也影响了市场预期。在此背景下，市场对于政策的预期有所升温，特别是，9月政治局会议讨论了经济形势和经济工作，并明确了“加力推出增量政策”，“加大财政货币政策逆周期调节力度”的大方向；货币政策落地最为迅速，7月央行调降了公开市场逆利率10bp，9月又进一步调降了公开市场逆回购利率20bp，引导资金成本的下行；财政政策方面，政治局会议之后市场预期同样有所升温，但具体政策落地可能要等到今年4季度。　　从债市走势来看，整体震荡为主，收益率先下后上。7月-9月中上旬，在货币政策宽松、经济边际放缓的带动下，收益率有所下行，10年国债一度到达2%附近的水平；随后市场对于稳增长的预期有所升温，收益率在9月最后一周上行超过20bp，其中信用债调整幅度大于利率债。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在7-8月积极参与收益率下行的机会，同时在9月末的调整中及时降低组合久期和杠杆，努力控制回撤。

2024年上半年，经济增长大体符合预期，其中一季度增长较强，二季度环比有所回落。从三驾马车来看，出口韧性较强，延续合理的增速，对经济构成支撑；投资方面，基建和制造业表现尚可，但房地产投资仍然构成一定拖累。尽管实际增长数据尚可，但由于价格数据较弱，因此名义增长和微观感受不及宏观数据。货币政策方面，受到内外部多种因素的制约，上半年未有政策利率的进一步下调，但整体而言存贷款利率的下行趋势仍未结束，此外2季度监管对银行手工补息行为进行规范，大大减少了银行高息揽储的行为，在此背景下，银行的负债成本有所下调，有效的支持了实体经济。财政政策方面，对地方政府的化债要求仍然没有显著放松，因此上半年政府债券发行的节奏整体偏慢。在供给相对较慢，需求较强的背景下，债券收益率呈现震荡下行的趋势，去年4季度以来的债牛得以延续。　　具体到组合操作方面，本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。积极参与利率波段交易机会，努力获取资本利得增厚收益。同时，严格控制回撤，久期操作层面不过度激进，避免组合的净值出现太大波动。

2024年一季度国内经济波折式修复，货币政策维持稳中偏松的取向。1-2月经济低位运行，制造业PMI在49附近波动、社融增速回落、节后复工复产进度偏慢，央行随之加大了货币政策对实体经济的支持力度，于1月下旬宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵。3月以来经济边际修复，在外需和服务业的支撑下PMI重回荣枯线以上，但地产销售同比降幅仍然较大，微观主体预期仍待提振。　　债市整体延续2023年末以来的强势行情。在宽货币预期和较强的配置力量之下，叠加存款利率的持续下行，债市1季度继续走牛，1-2月10年国债收益率单边下行，3月以来转为震荡格局。全季度来看，10年国债收益率波动区间为2.27%-2.56%，季末较季初下行27BP；30年国债收益率较季初下行29bp，表现亮眼。　　展望二季度，虽然供给压力有所上升，但经济波折式修复的本质未变，货币政策有望延续偏宽松的取向，债市反转风险有限，仍具配置价值。

2023年在经济弱复苏态势下，债市收益率震荡下行，年内走势呈现“M”形。年初至春节前，由于理财赎回负反馈余波叠加经济回升预期，债市延续调整趋势，此外，年初银行信贷投放强劲，叠加存单到期偿还高峰，使得资金面边际收紧，这带动存单等短期债券品种调整。3月初，债市开始由熊转牛：政府工作报告设定的实际GDP增速目标为5%，这处于市场预期区间下沿，债市对政策加码发力的预期减弱，从而触发本轮利率下行；3月中旬央行降准打消了市场对资金面持续收紧的担忧；4月上旬银行开始调降存款利率触发债市利率进一步下行；而进入4月之后，地产和工业生产等高频数据均显示经济环比走弱，市场逐渐意识到疫情防控转段积压需求集中释放之后，经济复苏的力度走弱，因而下修了经济复苏斜率，推动利率在4-5月持续下行。6月央行降息，收益率经历了一波快下快上，利好很快被冲淡。7月上旬资金面进一步转松，经济数据低于市场预期，叠加市场对政策加码预期逐步减弱，收益率持续下行，随后7月政治局会议政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，收益率短暂回调。8月中旬央行宣布降息，7天逆回购利率降10 bp + MLF利率降15 bp，超市场预期，而8月20日5年期LPR未调降也超预期，这使得10年期国开债利率快速下行至2.65%的年内低点。8月-11月，稳增长政策密集出台、债券供给量上升+资金面偏紧+基本面小幅修复，收益率整体呈现震荡上行走势，这其中长端利率债调整幅度不大，10年国开债从2.65%左右调整至2.76%左右，幅度在10bp附近，但1年国开债从1.97%调整至2.55%，幅度超过50bp，收益率曲线大幅平坦化。12月中旬开始，随着资金面趋势性转松叠加基本面数据边际弱化，收益率重新转向快速下行。　　2023年市场的一个很明显的特征是曲线的大幅走平，30年国债持续保持强势，收益率从2月之后整体呈现下行趋势，即使在9-11月也没有显著的调整；而中短端利率债，在9-11月经历了一波较为明显的收益率上行。曲线的走平，和市场预期，机构行为等因素都有关系，其中也蕴含了市场机会和风险。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。2023年基金主动管理组合大类资产配置，积极参与利率债机会，通过久期策略和杠杆策略努力增厚收益。