嘉实新兴市场A1(000342) - 基金经理

年初市场曾一度预期今年美联储将降息五到六次，但通胀的高粘性和就业的强劲使联储在上半年按兵不动。近月美国经济数据和通胀有所放缓，美债利率冲高回落。截至六月底，市场预期今年将有一到两次降息。　　长端利率在上半年上行超过50个基点，高评级长久期债券录得不小跌幅，而新兴市场和高收益债券超表现。彭博新兴市场综合指数（EMUSTRUU Index）上涨2.22%，彭博巴克莱中资美元债综合指数（I29380US Index）上涨2.89%。　　本基金在上半年的利率上行阶段保持短久期操作，并在十年期美债利率4.5%以上的位置大幅增加组合久期。另外，组合持有美元敞口的策略也大幅降低了对冲成本。正确的久期摆布与汇率判断使得基金的表现与回撤大幅优于市场。

由于近月美国通胀数据在3%附近走平，劳动力市场依然维持强劲，美联储在第一季度的两次议息会议上均维持当前政策利率，超出了年初市场的预期。但同时，越来越多联储官员的鸽派发言也令市场坚定了年内将多次降息的信心。在三月份最新的点阵图中，美联储维持了今年三次降息的预期，并略微上调了今明两年的利率和通胀预测。　　从我们的模型来看，美国通胀在未来短期内可能震荡走平；美国衰退概率进一步降低至极低水平；美债利率的动量指标从底部回升，但仍处于偏低位置。根据我们对美债利率走势的判断，组合在十年期3.8%~4.3%区间进行了久期的波段操作。若美债利率未来继续上行至4.5%以上，组合将会择机增加久期。　　嘉实新兴市场债券型证券投资基金在本季度获得了大量申购。汇率方面，我们继续打开了部分外汇敞口，并在有利的汇率点位对新增资金进行了换汇和配置。考虑到中资美元债的估值过高，我们小幅降低了中资名字的占比，并适当增加了其他新兴市场的配置。通过积极参与一级市场打新，组合也获取到了可观的超额回报。 　　截至本报告期末嘉实新兴市场A1基金份额净值为1.202元，本报告期基金份额净值增长率为0.67%；截至本报告期末嘉实新兴市场C2基金份额净值为1.036美元，本报告期基金份额净值增长率为0.39%；业绩比较基准收益率为0.62%。

美联储在2023年共加息了100个基点，将政策利率抬升至5.25-5.50%区间。美债利率全年波动较大，在三月份银行业危机后，市场一度相信美联储将降息以防止系统性风险蔓延。随着危机解决、就业与经济数据不断强于预期，十年期美债利率在十月底达到本轮加息周期高点5.0%。　　年末，随着金融状况的大幅收紧，叠加通胀走低和就业市场降温，美联储自2022年以来首次释放鸽派言论，市场利率大幅下行，美元资产出现了股债双牛。彭博新兴市场综合指数（EMUSTRUU Index）全年上涨9.09%，彭博巴克莱中资美元债综合指数（I29380US Index）全年上涨4.20%。　　本基金在2023年绝大部分时间内维持短久期操作，并在十年期美债利率5.0%的位置增加了久期；另一方面，基金超配了有相对价值的板块，政策利好不断落地使板块信用利差快速收窄。正确的久期摆布和板块配置，使得组合的净值和波动远优于市场。

美联储在7月议息会议加息25个基点，9月则暂停了一次加息。最新点阵图显示2024年的目标利率在5.125%，比6月点阵图高出0.5%，显示明年降息的幅度和次数都将远低于市场当前预期。而联储官员的发言也依旧维持鹰派。虽然美国通胀指标仍保持下行态势，但核心CPI和服务业CPI的粘性非常高，距离美联储一直以来叙事的“长期通胀目标2%”仍有不小距离。　　美债利率在9月份创出本轮新高，并且长端利率倒挂程度快速收窄。从近期美国就业和景气指标等基本面数据来看，美国经济仍非常强劲。美国通胀先行指数显示，未来短期内美国可能存在通胀压力；衰退模型则显示美国的衰退概率非常小；从动量上看长端利率仍有一定的上行压力。　　汇率方面，考虑到央行通过调整人民币中间价、下调外汇存款准备金率、收紧离岸人民币流动性等多个政策工具来调控汇率，为防止组合出现大幅波动，组合对冲了全部外汇敞口。策略方面，中资美元债的信用利差较第二季度末有小幅走阔，但仍处于相对低位，而美国投资级债券的估值也并不便宜。我们继续建议短端配置方面以收益率较高的城投债券为主，长端则减少低评级债券的敞口。　　本基金在第三季度进一步降低组合久期至2.0年以内，久期仓位的正确摆布也使得组合继续跑赢市场，并且回撤明显小于市场。 　　截至本报告期末嘉实新兴市场A1基金份额净值为1.155元，本报告期基金份额净值增长率为-1.37%；截至本报告期末嘉实新兴市场C2基金份额净值为0.986美元，本报告期基金份额净值增长率为-0.90%；业绩比较基准收益率为0.62%。