融通通源短融债A(000394) - 基金经理

宏观经济在三季度整体仍处于弱复苏阶段，基本面显示经济修复持续放缓，呈现内需弱叠加外需收敛的格局。生产经营预期下滑，投资偏弱，消费增长明显降速，实体高频数据仍偏弱，对金融的需求去水分幅度增大，PMI仍处于收缩区间。但货币政策稳健偏积极，央行开启降准降息，保持资金灵活充裕。财政政策进一步发力，推动以刺激消费为主的内需经济政策，市场对积极财政的预期偏强，但总体债券供给较为平缓，其中地方债发行节奏较慢。　　三季度，市场围绕基本面弱复苏以及央行持续关注债市风险两方面进行交易，收益率波动变大，这段时期策略依旧在短信用底仓的情况下，用利率债进行波段操作。由于经济复苏斜率较缓，且财政政策发力慢于预期，但风险偏好的持续回升，仍将对债市造成扰动。目前来看，降息降准之后，资金中枢将跟随OMO利率调降而下降，中短端确定性更大。短债相对于DR007定价已经有一定的性价比，可作为基本配置，博弈后续央行若继续调整价格型工具，曲线或将陡峭化，从而打开利率的下行空间，而超长信用债方面，关注流动性上的缺陷，在波动加大的市场环境中风险加大。　　本基金配置集中在短端信用债品种，以获取票息为主，同时兼顾流动性，有利于控制基金净值波动。同时择机以长端债券为交易工具，进行波段交易，从而增厚收益。

2024年上半年债券市场收益率在一季度大幅下行之后，二季度处于震荡下行区间。年初，在农商行和公募基金及资管产品的配置需求下，以及社融信贷增速回落、债市供给迟迟不见放量的“资产荒”的作用下，一季度利率债特别是长端和超长端利率大幅下行，10年期国债利率在延续去年四季度末的下行趋势下，继续下行超过25BP。进入二季度后，在央行多次喊话，地产政策频繁发力，以及供给开始放量等因素的作用下，长端利率开始回调，而后进入一段震荡期。超长期限特别国债发行安排平稳有序，节奏较为缓和，机构的配置需求仍较为旺盛，叠加手工补息和金融脱媒，非银机构负债端的改善，后续利率债重新回到震荡下行区间。　　宏观基本面来看，经济在上半年整体仍处于弱复苏阶段，实体内生信贷需求尚未企稳回升，经济未见显著好转。财政发力不及预期，信贷需求结构性弱化。从高频数据来看，实体高频数据仍偏弱。建筑链条需求回升速度略慢于季节性，消费数据好坏参半，地产销售总体保持平稳，EPMI、PMI与高频数据略有背离。　　组合集中配置资质较好、性价较高的短端信用债品种，在以获取票息为主的同时，兼顾组合的流动性，有利于控制基金净值波动。同时择机以长端债券为交易工具，进行波段交易，从而增厚收益。

经济在一季度整体仍处于弱复苏阶段，实体内生信贷需求尚未企稳回升，经济未见显著好转。财政发力不及预期，信贷需求结构性弱化。从高频数据来看，实体高频数据仍偏弱。建筑链条需求回升速度略慢于季节性，消费数据好坏参半，地产销售1-2月季调年化后的水平持续走弱，PMI与高频数据有所背离。　　一季度，机构行为成为主导债市行情的因素，反映的是债市供需的失衡。机构的配置需求旺盛，同时政府债券供给偏慢，叠加降息预期和低风险偏好之下，债券市场表现强势。直至3月下旬，特别国债发行方式、地产政策出台以及人民币汇率压力之下，债市才进入盘整时期。　　当前经济复苏斜率较缓，且财政政策发力慢于预期，关注后续特别国债发行是否带来供需力量的变化；汇率及海外市场等因素，仍将对债市造成扰动。目前来看，收益率较为平坦，短端债券性价比略优于长端。长端利率方面，如果后续央行调整价格型工具，曲线将陡峭化，从而打开长端利率的下行空间。　　本基金配置集中在短端信用债品种，以获取票息为主，同时兼顾流动性，有利于控制基金净值波动。同时择机以长端债券为交易工具，进行波段交易，从而增厚收益。

从10年国开收益率走势来看，2023年债市收益率呈“N”型走势，长端利率中枢整体下行，收益率曲线平坦化特征明显。一季度节前在疫后经济明显修复、稳地产政策持续发力等多重利空下，市场对经济修复预期乐观，风险偏好上移压制债市情绪，债市收益率总体延续去年年底的上行调整行情，直到5%的经济增长目标出台，债牛开启。二季度经济弱复苏的反复，市场修正当下过于乐观的预期，收益率持续震荡下行，这一时期债市处于弱现实和弱预期的组合中。7-8月经济数据持续弱于预期，同时货币政策延续放松、稳增长政策仍未出台落地，市场延续二季度的债牛行情。后随着8月下旬系列“宽信用”政策密集出台，市场预期开始转向，叠加资金面持续偏紧，收益率开始转为上行调整态势，11月底资金面再度收紧、流动性预期转为悲观，引发债市再度快速调整；12月政策加码预期降温，资金面现实和预期均有所改善，债市收益率整体呈震荡下行态势。　　账户配置集中在短端优质普信债品种，流动性较好，性价比较高，博弈年后资金面宽松，利率曲线回归常态。同时择机做长端利率波段交易，在震荡市增厚收益。