益民服务领先混合A(000410) - 基金经理

2024年二季度，基于对宏观经济和市场走势的判断，本基金仍以观望为主。在经历了年初的急跌和快速反弹后，市场在二季度整体维持在3000点附近震荡。在3000点附近市场出现严重分歧，避险资金持续流入高股息，活跃资金在低空经济、AI、小米汽车等方向进行热点轮动，市场没有显现出明确的主线方向。美联储降息的预期一再推迟，美国经济软着陆可能性加大。出于保汇率的考虑，国内整体并未出现较大幅度的流动性宽松，相关经济刺激政策的效果还有待时间确认。基于宏观经济及国内各行业将基本面判断，本基金目前仍以观望为主。

2024年一季度，基于对宏观经济和市场走势的判断，本基金仍以观望为主。一月份市场出现恐慌性下跌回调幅度较大，春节前后出现企稳迹象。春节后市场流动性补充叠加AI催化，科技板块迎来了较大幅度的反弹。在3000点附近市场出现严重分歧，避险资金持续流入高股息，活跃资金在低空经济、AI、小米汽车等方向进行热点轮动，市场没有显现出明确的主线方向。在当前时点展望后市，国内和国外短期均存在压制因素。国内方面。四月份将迎来财报密集披露期，基于对产业的调研和公司预告情况统计，2023年第四季度和2024年第一季度大部分行业整体业绩并不乐观。两会期间对于经济的相关支持政策无论是以旧换新还是低空经济、新质生产力等新方向均无法在2024年第一季度的财报中有所体现，市场4-5月份业绩期压力较大。海外方面，美国经济数据依然强劲，降息预期持续落空，年内降息次数和幅度不断调低，外部流动性压力依旧较大。同时，俄乌局势持续紧张，巴以冲突也向着更大范围的冲突演进，黄金和能源价格高企，从资产配置的维度来看也对股市形成抽血。中长期来看，需要新的主导方向引导市场形成向上的合力。中国经济在与美国“脱钩”以及房地产降温的大背景下，亟需寻找新的支柱产业来支撑GDP的持续增长，我们认为新主导方向需要具备三个基本特征。1. 产业链上下游总价值量在GDP中权重较大，具有接力传统产业拉动GDP增长的能力。2. 当前时点处于爆发奇点，不需要较长时间的等待和验证。3. 国内的优势产业，尤其是具有产业优势和科技优势的强壁垒产业。汽车产业及其相关产业在GDP中的占比仅次于地产链，是最有能力接力地产成为新GDP拉动者的产业方向，同时新能源汽车在全球范围内的加速渗透使得汽车产业的中心从欧美转移到了中国，中国目前在新能源领域是具有绝对国际竞争力的。诚然，由于目前国内的新能源汽车渗透率已达到50%，后续增速放缓，但是技术的迭代和智能驾驶的应用却在后电车市场拥有更大的空间。当前汽车智能化进入了政策、技术双催化期，国内智能驾驶标准体系和管理政策逐步细化落实，用户教育不断成熟，2024年将会是汽车智能驾驶发展的奇点时刻。AI技术的突破可以给各行各业赋能，其对于GDP和高质量发展的有着重要的支撑作用。虽然AI的领先大模型和顶尖算力产业均不在国内，但是国内在技术应用端却具有极大的空间和成功经验。2024年AI将从技术工具转向实际用例和价值兑现，软件端伴随大模型和产品开发“AI+应用”各赛道已纷纷开启产品商业化落地， 总结来看，当前时点的A股市场反弹结束后的震荡期，出于对经济长期增长不确定性的担忧，短期活跃资金寻找题材不断进行轮动，长期资金在高股息和新兴产业资产间产生分歧，市场无法在确定性的新兴方向形成合力。长期来看，24年美联储收紧结束但是降息到来的时点不断延后，中美财政政策进入共振周期的节点被拉长，同时国际局部冲突持续加码，能源价格高企也给股市和企业盈利带来双重压力。因此，短期仍应以观望为主，并深入研究和择机布局潜在的新主导产业方向。基于对于各行业的比较和判断，我们认为新的主导产业将以自动驾驶以及AI+应用为基础展开，而对于传统产业的经济复苏以及顺周期方向的配置将偏谨慎。

2023年上半年，产品持仓依然延续了2022年底的配置思路，以新能源为主，上半年整体表现较差并错过了AI的大级别行情。反思过去，过于注重业绩兑现而忽略了估值和市场因素，在新能源汽车的渗透率达到50%以及光伏产能过剩的背景下，当前的业绩虽然可以兑现但是中远期的预期会被大幅调降，从而最终成为压制股价的核心因素。而上半年的AI行情更像是15、16年的新能源行业，可以观察到一个远期的愿景但是短期没有业绩兑现度，即便如此因为产业趋势相对确定也走出了阶段性的大级别行情。2023年下半年，基于对宏观经济和市场走势的判断，本基金大幅减仓了权益资产，以观望为主。站在年中的时点，产业趋势方向，AI预期已充分反应在股价中，且未有可接力AI的大级别题材出现，导致成长股集体进入下行通道，虽然在9月、11月华为链、卫星互联网等产业题材有间歇性的表现，但是持续性较差。而基本面方向，宏观数据表现相对较弱，国内地产数据未有起色，出口数据由于政治因素的影响也在持续下行，企业业绩兑现度较低，且相对估值较高，难以支撑。在题材及价值方向都无法找到有力抓手的判断下，产品在23年下半年持续保持较低的权益仓位，以观望为主。

三季度，基于对宏观经济和市场走势的判断，本基金依然保持着空仓的操作。在当前时点展望后市，市场走向依然存在不确定性，国内经济基本面在政策加持下企稳，但能否进入快速增长期仍需数据验证。科技方向，目前仍是以题材轮动为主，主要题材中短期看不到业绩兑现的可能性。当前市场成交较为活跃，题材炒作持续性较差，市场轮动效应明显，属于市场走出明确方向前的混沌期，且在市场反弹前夕的最后一跌可能会跌幅较大，因此目前仍以空仓观望为主。当前市场处在经济增长中枢确认期、政策效果落地验证期、市场情绪脆弱期的“三期叠加”，市场“噪音”较多，交易活跃但各个方向的上涨均不持续，作为中长期价值投资理念的践行者，应保持足够的耐心和定力。从三季度经济数据看，经济修复动能仍然偏弱。地产销售数据、居民消费仍较为低迷、民企投资信心不足。虽然从中长期维度来看，有地方债务化解、房地产长周期见顶等刚性问题需要解决，但是短期的阶段性政策和数据验证对于市场的信心有较大的提升作用，是中短期市场走势的核心影响因素。在大周期底部，经济存在自身周期性修复潜能，长期不宜对经济过分悲观，但中短期仍应保持谨慎。尽管从各种估值指标评估，市场都处在相对低位，但是临近年尾，市场会进行估值切换。短期经济复苏的信心会显著影响市场对于明年的盈利预期，从而在估值切换的时点对股价形成较大的影响。同时，短期来看市场缺少新的增量资金，处在一个弱势的均衡状态，情绪脆弱波动较大。政策落地效果、经济自身修复的强弱、中美关系等影响风险偏好的事件都可能成为打破当前市场运行节奏的重要变量。我们在空仓状态下，将密切关注以上因素的变化，及时调整应对策略。从大势判断，三季度上证指数将处在2800-3200区间震荡，大盘股向上波动的动力来自于政策力度落地效果好于市场共识，向下的压力来自于政策效果的滞后。考虑到市场此前对于政策的分析偏孤立事件而非整体结构的叠加，因此我们对于明年下半年的经济形势保持较为乐观的态度，但是对于四季度及明年上半年的形势仍觉不够明朗。长期有信心，短期存在不确定性，应该保持足够的耐心和定力，等待更多积极因素的出现。