大摩添利18个月开放债券A(000415) - 基金经理

制造业方面，二季度制造业PMI体现目前市场需求不足问题仍然突出，新订单指数表现相对疲弱；地产方面，地产基本面继续偏弱，政策效果不明显，多数地产政策还需要居民加杠杆，但目前宏观环境下，居民加杠杆能力有限，同时，若无大幅放松政策，居民对房价预期难以扭转；财政政策方面，中央财政的适当发力可一定程度缓解地方政府的压力，但土地收入的相关资金缺口较大，同时地方城投新增融资受到严格抑制，尚难以解决地方财力的问题。　　基金维持中性偏积极的债券仓位，中高久期，中高杠杆，精选中高等级信用债。　　展望未来一个阶段，考虑到地产投资、基建投资、出口增长、消费等压力，经济复苏的力度预计仍然偏弱，信用扩张缺乏有效抓手，高质量发展、控制宏观杠杆仍然是主要基调。　　在经济实际有效需求不足的情况下，货币环境预计阶段性维持宽松，债市后续仍有机会，但后续还需关注中央及财政政策的变动、利率债供给放量、央行货币政策操作等情况。

3月份国内制造业PMI指数环比表现超季节性，且其中新订单类指数回升较为明显，但价格指数仍然承压，关注PMI后续的持续性；地产方面，虽然一、二线城市的放松政策陆续推出，但政策效果的持续性较为一般，购房者的观望情绪仍然较重，地产销售仍然疲弱。在货币政策预期、利率债供给较少、外资增配、股市波动等多重因素影响下，一季度利率下行较多。　　基金维持相对中性的债券仓位，中等久期，中等杠杆，精选中高等级信用债。　　展望未来一个阶段，考虑到地产投资、基建投资、出口增长、消费等压力，经济复苏的力度预计仍然偏弱，信用扩张缺乏有效抓手，高质量发展、控制宏观杠杆仍然是主要基调。　　在经济有效需求不足的情况下，货币环境预计维持宽松，但二季度开始利率债供给或将明显加大，对债市或有一定压力，后续还需观察央行对利率债供给的配合程度，经济复苏的力度以及中央及财政政策的变动。

2023年初，经济处于复苏的通道中，出行、建筑产业链先后修复，PMI数据整体表现较好，同时地产销售数据也有所改善，但随着疫情期间积压的购房需求释放，二季度以来地产需求明显转弱，对经济的拖累开始显现，此外，受需求及库存拖累，工业企业利润也面临较大压力，民营经济投资意愿偏弱。上半年10年期国债收益率下行17BP左右。  2023年10月至12月国内制造业PMI持续低于荣枯线，同时CPI持续多月在低位徘徊，国内经济面临阶段性供需不匹配的问题；地产方面，虽然一二线城市的放松政策陆续推出，但政策效果的持续性较为一般，购房者的观望情绪仍然较重，地产销售仍然疲弱。在货币政策预期、12月资金边际放松、汇率压力减轻等因素影响下，四季度10年期国债收益率下行12BP左右，大部分下行来自于12月份。  基金维持相对中性的债券仓位，中等久期，中等杠杆，精选中高等级信用债。

2023年8月以来国内经济表现有所回升，包括工业企业利润及制造业PMI均有不同的程度的好转，部分来自于补库存及政策预期；地产方面，虽然9月份地产政策密集推出，但多数城市政策效果的持续性较为一般，购房者的观望情绪仍然较重，新房市场改善幅度仍较为有限，一、二线城市成交量在政策的刺激下有所反弹，低线城市继续在低位震荡，基本面仍然较弱。在政策预期、机构行为、9月份市场资金紧张等因素影响下，三季度10年期国债收益率上行4BP左右。  基金维持相对中性的债券仓位，中等久期，中等杠杆，精选中高等级信用债。