中信保诚幸福消费混合(000551) - 基金经理

二季度，国内的一些经济数据弱于预期，市场出现了调整，呈现如下特征：存量博弈、风险偏好降低、资金向高股息资产聚集，其中消费板块出现了较大幅度的调整，与此相反，表观高股息的一些板块如银行、公用事业和煤炭则在资金配置的情况下出现了上涨。 市场下跌和风格分化的背后是经济数据和未来预期的转弱。虽然期间各大城市陆续对房地产政策做了较大幅度的调整，但从地产政策的调整到地产企稳、经济企稳，尚需时日。另外，个别高端白酒批价的下跌引发了市场对整个食品饮料板块和消费的担心，资金趋利避害，加剧了这种风格的差异。 整个消费板块自五月份开始出现了连续的调整，调整的速度较快、幅度较大。本组合在坚持投资消费板块的基础上，对组合做了调整，一是降低了组合的仓位，二是减持了农业板块，三是减持了市值偏小的成长股、组合品种向行业优质龙头公司进一步集中，但由于消费板块系统性的下跌，加上组合调整速度不够快，组合还是遭受了较大的回撤，我们在组合的管理上，还需要进一步的提高。 市场经此调整后，整个消费板块的估值回到了一个较低的水平，机构的配置仓位应该也发生了一定程度的变化。即使考虑到目前的高股息投资风格，消费板块里面的一些优质公司也出现了明显的性价比。我们认为，消费板块目前的估值体现了较悲观的预期，从中长期来看，目前的估值有望给我们提供一个不错的投资回报。

一季度，市场出现了较大的波动，热点和行业轮动较快。期间，美国公布的一些经济数据超预期，市场对美国降息的次数和时间点逐步修正，中美利差有所扩大，美国的纳指和标普均创出新高；国内A股市场在场内资金流出的情况下出现了较大的震荡。 在长期逻辑短期化的悲观预期下，市场风格保守，资金向高股息的资产聚集，成长类资产的估值回撤较大，市场分化较大。 期间，在高股息资产风格占优时，市场风险偏好较低，消费板块整体表现欠佳，但在短期逻辑和博弈导致的分化中，还是出现了结构性的一些亮点，如 景点旅游、高股息的家电、纺服、食品饮料个股、出海概念的轻工。春节后，在消费数据好于节前悲观预期的情况下，食品饮料板块出现了反弹、估值有所修复。另外，在AI主题方面，海外和国内相关公司的技术进展驱动了一轮相关主题方面的投资机会。 一季度，本组合主要配置了食品饮料、医药生物、农林牧渔、家电、轻工和传媒，由于配置的动保和医药仓位较重，对组合负贡献较大，期间组合虽有所调整，但把握市场风格和短期热点的能力尚需进一步提高。 目前来看，在度过流动性冲击后，悲观情绪消退、市场情绪趋于正常。虽然市场推迟了未来美联储降息的时间点，但国内的经济数据有所企稳，目前消费板块的估值依然处于相对较合理偏低位置，我们认为，消费板块有望争取一个不错的投资回报。

2023年的市场，受国内外基本面、情绪面、资金面和政策面的诸多影响，表现得非常复杂。全年来看，在中美竞争和双方经济基本面错位、场内资金流出的情况下，A股市场出现了一定幅度的调整。沪深300指数在经过连续三年调整后，市场的估值水平也回落到了一个历史的低位。 年初，在经济复苏的强预期下，消费板块整体领涨；春节后AI主题驱动的通信、传媒也出现了较大的投资机会；受政策驱动的中药及中特估也带动了相关板块估值的上涨。总体来说，上半年市场的投资热点较多，但切换也比较快。后来，由于经济复苏低于预期，以及主题投资热情的退却，消费、医药、中特估、AI相关板块的估值均出现了回落。 在市场回落的过程中，监管层面对A股释放了积极的信号，经济也短暂地出现了转好的迹象，但后续经济又出现了回落，在若干因素的共同作用下，场内资金持续流出，市场出现了连续的季度调整。不过，期间也出现了一些板块的投资机会，如医药板块的反弹和以煤炭为代表的高股息类资产的估值提升。 期间，本组合主要配置了食品饮料、医药生物、农林牧渔、轻工等行业，在食品饮料、轻工方面的部分品种上获得了正收益，在上半年中药板块的估值扩张过程中获得了较好的收益，但在AI主题机会来临时仓位不够，错过了下半年医药股反弹的机会，另外，动保在年初反弹后就一直调整，对组合也产生了负的贡献。如果在AI主题机会来临和医药反弹时认知再深刻一些，同时大胆对组合进行调整，组合可能会给投资者提供一个较好的收益。市场唯一不变的是变化本身，在面临市场变化时决策的犹豫和动作的不到位，反映的是平时积累和认知方面需要持续完善并加以提高。

三季度，美债利率和美元指数上行、北向资金流出，A股市场普遍出现了调整。不过，在“活跃资本市场、提振投资者信心”思想的指导下，国内不断推出支持资本市场的政策。另外，从经济数据来看，经济也在复苏过程之中，市场的弱势表现与政策和经济的方向出现了背离。 三季度，传媒、计算机、通信调整幅度居前，电力设备也出现了较大幅度的调整，但上游的煤炭、石油石化和钢铁出现了上涨，消费板块整体表现居中，其中食品饮料有所企稳，医药则因政策变化导致风险偏好变化出现了较大的震荡。 本组合基本保持了二季度的主要配置，鉴于医药板块的长期逻辑，根据短期政策和市场情绪变化做了逆向操作。另外，本组合根据公司的基本面做了微调，组合品种继续向基本面好的公司进行调整和集中。 三季度，从经济数据相关指标来看，经济呈现弱复苏的态势，我们认为这种复苏有望持续，A股市场走势和经济的这种背离有望修正，加上目前消费板块的估值处于低位，我们对市场和消费板块的投资机会持乐观态度。