中海积极收益混合(000597) - 基金经理

2024年二季度，全球经济增长呈现出较强的韧性，制造业、服务业景气度回升，但整体修复节奏存在分化。美国增长动能小幅弱化，通胀超预期下行，降息预期走鹰；美债利率震荡走高，美元指数先强后弱。欧洲仍处于“弱修复”区间，欧央行率先降息落地，但连续降息的可能性较低。英央行维持利率不变，降息预期升温。日本经济景气度回升，日元汇率保持疲软，日央行延后公布缩债计划，存在加息可能。在产业链重塑及经济转型升级等推动下，新兴市场经济小幅改善。　　二季度国内经济仍在修复。4月经济平稳增长，结构上有所分化，生产强于需求，经济增速较3月小幅回升，其中工业、出口增速显著高于前值，消费和投资同比均有所回落，假期错位拉大供需差；5月经济增速环比小幅回落，需求不足，工业生产被动转弱，固定投资持续下滑，信贷增速边际回升，社零表现强于预期，消费小幅改善。6月份，经济高频数据中性偏弱，工业生产有所分化，制造业 PMI 持平于 49.5%，需求端恢复速度较慢，消费品价格稳中偏强，信贷社融同比增速进一步放缓。　　货币政策新框架正在形成。一季度货币政策执行报告整体延续了“灵活适度，精准有效”的总基调，新增“避免资金沉淀空转”、“防范高息揽储行为”及“促进社会综合融资成本稳中有降”等表述，引导市场淡化对信贷总量的关注，强调“发挥中央银行政策利率引导作用” 。6月陆家嘴论坛上，央行行长提出将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，逐步淡化对数量目标的关注，转为以价格型调控为主，7天逆回购利率或将成为主要的政策利率，未来利率走廊的宽度或将缩窄；货币政策后续仍不具备收紧基础，贷款利率下行空间仍在，对长期国债收益率依然以提示风险为主。　　债券市场震荡走强，波动幅度收窄，信用风险事件依然较多。二季度在禁止“手工补息”链条下，非银宽松格局延续，资金面分层阶段性弱化；央行多次提示长债风险，叠加稳地产预期升温和超长债供给落地，债市经历短暂调整，收益率曲线总体呈下行趋势；季末各期限品种利差压缩极致，基本面弱修复和央行资金面宽松预期下10年和30年国债收益率逐步下探直至突破前低。信用债方面，资产荒边际有所缓解，期限利差明显下行，地方政府化债进展顺利，市场对城投债和金融债仍较为青睐，房地产行业风险仍在，中小银行信用风险上升，关注敏感地区信用瑕疵，警惕弱资质主体二永债不赎回风险。　　权益市场方面，2季度 A股指数呈现先扬后抑的走势。期间市场表现波动较大，上证指数再次跌破3000点。投资者风险偏好也随之有较大波动。2季度沪深300指数的表现大幅强于创业板指数。表现相对比较好的行业是公用事业、银行和电子；表现相对较差的行业是休闲服务、传媒、计算机。其中有高股息高分红的上市公司表现依然相对较好；同时通信和电子板块中与AI相关的个股表现较好，另外消费电子板块也有较好表现，主要是由于对发行AI手机将引发对未来手机乐观的换机预期。总体来看市场整体还是呈现比较明显的结构性行情。　　回顾整个2季度，季度内权益资产主要配置食品饮料、医药、电子、半导体、机械等行业优质龙头公司。债券资产主要配置利率债和高等级信用债。　　2季度操作上基本延续我们1季度的操作思路和结构。

2024年以来，海外经济延续修复态势，全球制造业回暖，贸易活动缓慢复苏，全球通胀在供给改善、需求下滑的推动下逐步回落。发达经济体中，美国维持温和增长，欧洲经济景气度仍处低位，日本呈弱复苏态势。海外主要央行整体偏鸽，货币政策面临拐点；美联储降息预期回落，美债收益率延续下行态势，美元指数表现强劲；欧央行降息预期提升；日本央行宣布结束负利率和YCC政策，但仍将维持宽松的货币环境；瑞士央行意外降息。全球汇率市场波动性增长，人民币汇率大幅下跌；全球股市持续攀升，黄金价格再创新高。　　国内经济缓步回升，开年经济数据超预期。生产端，1-2月工业增加值同比实际增长7.0%，前值 6.8%，工业生产较快增长，延续向好态势。需求端，1-2月制造业投资同比增长9.4%，高技术产业韧性较强。投资方面，设备更新拉动投资增长；基建仍是稳增长重要抓手，1-2月基建投资同比增长8.96%，较2023年（同比8.24%）增长72BP，高于市场预期；房地产投资仍是拖累项，关注后续资金面改善会否带来投资好转。春节拉动服务业生产，居民消费增速稳中有升，潜能继续释放。3月PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%，景气超预期回升，政策效应有望逐步显现。　　货币政策方面，一季度央行超预期降准降息，非对称调降5年期LPR 25bp，推动通胀温和回升，资金面整体较为平稳。央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕，3月开始缩量投放，资金面整体持稳，政府债供给及跨季因素或有所扰动。政策方面，两会提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”、“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，强化“提效”，表述更加积极。　　债券市场方面，长期看多逻辑不变，债市利率中枢进一步下移。年初降准降息叠加对经济复苏的悲观预期，长久期与超长久期无风险利率加速下行，30年国债的下行幅度在各个期限品种中遥遥领先，利率一度低于MLF利率。多空博弈或加剧债市波动，后续可关注经济数据的持续性。信用债方面，高息资产荒愈演愈烈，信用利差与期限利差压缩到历史极低位水平，债市面临资产荒和低收益的两难局面。信用债主体资质分化加剧，民企再融资压力较大，违约仍集中在民企地产债，部分弱资质地区的国企信用瑕疵频现，仍须警惕尾部信用风险。　　权益市场方面，1季度 A股指数呈现先抑后扬的走势。期间市场表现波动较大，投资者风险偏好也随之有较大波动，直至到季末才趋于平稳。1季度沪深300指数的表现大幅强于创业板指数。表现相对比较好的行业是采掘、有色金属和家用电器；表现相对较差的行业是医药生物、计算机、电子。其中表现较好的行业主要为内含高股息高分红的上市公司较多的行业；而科技成长板块和医药板块出现明显调整，主要原因是当市场流动性出现阶段性紧张的时候，往往科技成长股会被规避，而用高股息高分红的品种来防守。市场整体还是呈现比较明显的结构性行情。　　　　回顾整个一季度，季度内权益资产主要配置食品饮料、医药、电子、半导体、机械等行业优质龙头公司。债券资产主要配置利率债和高等级信用债。　　一季度操作上基本延续我们去年4季度的操作思路和结构。

2023年，全球经济增长在分化中减速，国际环境复杂多变，俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治事件推升能源价格；多国央行开始加息周期，货币政策持续收紧；全球通胀虽然由高位回落，但回落速度较缓慢，发达经济体复苏态势好于新兴经济体。2023年中国经济总体呈弱修复态势，统计局数据显示，我国国内生产总值（GDP）连续两年超过120万亿元；初步核算，2023年国内生产总值126.06万亿元，按不变价格计算，较上年增长5.2％。一季度受益于疫情防控平稳后积压需求的集中释放，居民消费热情高涨，迎来开门红；之后外需回落，居民预期偏弱，地产和出口情势快速转弱，出现负增长，经济再度回落；7月政治局会议后，政策效应显现，主要经济数据明显好转，经济动能有所恢复；但国内经济循环补偿，内生驱动较弱，复苏持续性不足，四季度经济动能再度转弱。　　稳健的货币政策精准有力，社融和信贷增长强劲，加大逆周期调节力度；一季度信贷投放集中靠前发力，央行通过降准释放长期资金，巩固经济回稳向上；之后央行强调加大逆周期调节力度，政策利率密集调降，结构性货币工具发挥定向支持作用，稳定市场信心；三季度宽货币预期升温，货币政策进一步加大了逆周期调节力度，引导实体融资成本下行的同时抑制资金空转；年末存款利率继续下降，货币宽松预期急剧升温，债市震荡走强。　　债市方面，年初至今，债市收益率整体呈 N 型走势：上半年我国经济预期由强走弱，利率曲线先升后降，呈现长端震荡走势；下半年经济基本面走弱，降息超预期落地，稳增长政策密集出台及万亿国债增发下内生动能仍偏弱，多空因素博弈，利率债震荡走强。信用债方面走势强劲，整体发行规模增长但净融资规模大幅收缩，“一揽子化债”政策下信用风险明显收敛，利差全面收窄，但民企退市、清盘风险频发，房企信用风险仍在暴露，行业分化加剧。　　年内债券资产集中配置利率债和优质信用债，动态调整组合久期。权益资产主要配置消费、医药、电子、半导体、机械、计算机等行业内龙头公司。

2023年三季度，全球经济下行风险集聚，国别差异较大；美国经济维持温和增长，依然有韧性；欧洲经济景气度普遍低迷，德国等部分欧元区以及新兴市场经济体继续走弱。海外央行货币政策立场分化，美联储暂停加息但态度仍偏鹰，美债收益率持续走高，美元震荡后继续攀升；英国央行和日央行维持利率不变；部分新兴经济体货币危机风险上升。　　三季度国内经济仍在修复，工业生产景气度缓慢回升。7月份主要经济数据同比增速下行，生产转弱，基建和制造业投资持续下滑，地产销售低位徘徊，商品消费表现不佳。8月份经济温和改善，结构上供需同步回暖、内需好于外需；工业生产增速加快，服务业止跌回升，制造业投资需求有所恢复，社零同比增速回升，消费明显改善，地产景气度仍较弱。　　货币政策方面，政治局会议之后，宽货币预期升温；8月非对称降息，其幅度和时点均超预期，货币政策进一步加大了逆周期调节力度，引导实体融资成本进一步下行的同时抑制资金空转，进而提高资金使用效率；9月降准之后，资金面边际转松，维护季末流动性稳定。三季度央行货币政策委员会例会纪要公布，表明货币政策将维持中性宽松基调，强调逆周期调节，货币政策不会减弱。　　债券收益率窄幅震荡。7月政治局会议后，债市下跌；8月初金融和经济数据走弱，加之央行降息，10年期国债收益率一度下行至2.54%；8月末相关住房信贷政策发布，资金利率边际收紧，经济、金融数据等有所好转，9月债市小幅回调。信用风险方面，行业信用风险仍集中在民营房地产，个别房企债务危机持续暴露，须继续关注并保持谨慎。信用利差普遍收窄，其中短期限和低评级品种信用利差在政治局会议提出一揽子化债方案后压缩更多；市场对城投债配置力度仍较强，但尾部负面舆情频发，对敏感地区仍需保持谨慎。　　　　权益市场方面，3季度 A股指数呈现振荡向下的走势。期间市场投资风险偏好有所下降。3季度沪深300指数的表现明显强于创业板指数。表现相对比较好的行业是采掘、非银金融和银行；表现相对较差的行业是电气设备、计算机、国防军工。其中表现最好的行业是采掘，主要原因是原油价格上涨和煤炭价格上涨。而上个季度大幅上涨的与AI相关的通信和传媒板块出现明显调整。市场整体还是呈现比较明显的结构性行情。　　　　回顾整个3季度，季度内权益资产主要配置食品饮料、医药、计算机、半导体、机械等行业优质龙头公司。债券资产主要配置利率债和高等级信用债。　　3季度操作上基本延续我们今年2季度的操作思路和结构。