长盛生态环境混合(000598) - 基金经理

二季度市场震荡偏弱，红利类资产表现相对较好，小市值、成长类压力较大。　　本基金操作主要可以分为四个部分。第一，进一步增加了核电、水电、水务等稳健型行业的投资；第二，个股调整，对于24年上半年经营压力较大，行业需求低迷的个股进行了减持；第三，行业调整，根据行业边际变化，减持了出口压力增大的锂电板块，增持了消费电子板块；第四，适度增加了对市值和流动性的考量，减少了一些流动性偏低，市值偏低的股票配置比例。

24年一季度，市场跌宕起伏，1月大幅下跌，2-3月反弹，其中指数权重股的表现好于非指数权重股，行业分化明显，资源类表现好于制造业，一季度表现较好的行业是有色、石油石化、家电、煤炭、银行、公用事业，医药、计算机、电子、军工等表现较差，电力设备新能源一季度微幅下跌。　　一季度小幅增加了海风、核电、环保、电力方面的持仓，减少了机械、计算机、电子方面的持仓。　　汽车零部件和整车个股在一季度表现差异较大，受美国可能对墨西哥汽车及零部件对美出口采取限制措施的担忧以及特斯拉一季度销量不佳的影响，汽零个股普遍表现一般，而整车因塞力斯销量大增、国家促进汽车消费政策推出及小米汽车发布等消息刺激表现较好。事实上，零部件和整车是行业的一体两面，长期看不会偏离太远。中国的汽车行业目前是充分竞争行业，行业头部企业在国内乃至国际的竞争力都非常强，相关统计数据显示2023年中国已经成为全球汽车出口第一大国。当然在投资全球化中的汽车零部件公司时，需要慎重评估企业面对的贸易保护主义风险，总体上我认为本基金投资的公司在这方面的风险可控。长期看，我认为中国汽车零部件企业的全球份额提升是比较确定的趋势，技术壁垒较高、客户粘性强的零部件企业具有长期发展潜力，且持续受益于新能源汽车的发展，目前市场给予汽零企业的估值是偏低的状态。　　芯片、电子元器件板块的投资值得反思，在2020~2021年缺货背景下的行业景气使得不少公司加速发展，很多公司包括我自己对需求的判断偏乐观了，而低估了周期高点过后行业的低谷时长。从2022年至今，可以看到由于前期库存较高，汽车、通信的芯片需求持续下滑，库存去化完成可能要到今年年中。相比2年前，我们重点关注的CPU、汽车MCU等公司的产品研发不断推进，新的产品料号不断丰富，客户持续开拓，企业的竞争力得到了大幅提高，而财务表现上，收入快速增长的势头停止，甚至有同比下滑，研发投入持续增加使得近期利润表现不佳，当市场关注度降低时，估值水平亦承压，最终呈现的结果就是股价表现不佳。站在当前时点往后看，首先，从企业竞争力来看，这批公司的竞争力相较过去明显提升了，而且还在持续向上的通道中。其次，行业库存逐渐见底，下游行业未来景气展望不一，汽车、工业控制、消费电子需求有望逐渐增加，且国产化比例不断提高。一季度维持了下游是汽车、工控等行业的持仓，减少了与运营商资本开支相关的持仓。　　新能源板块一直是本产品关注的重点。一季度，小幅增加了锂电、光伏设备板块的配置比例，增加了之前的海上风电板块的配置，小幅增加了核电板块的配置。我认为在新能源板块的投资要格外关注竞争格局的变化，特别是在供大于求的阶段。目前来看，锂电板块，竞争格局趋于头部集中的是锂电池、电解液、磷酸铁锂正极。从23年财务表现看，除了锂电龙头公司表现较好，其他环节基本都处于盈利低位。我认为随着24年市场需求继续增加，供给释放显著放缓，供给过剩的情况将会有所缓解，这些头部企业仍有一定的发展空间，国内的纯电动汽车渗透率仍会继续提高，今年有望突破50%，海外的纯电动汽车渗透率仍较低，大概处于中国2019~2020的状态，不同地区略有不同，渗透率上，美国要落后欧洲，其他地区更低。另一方面，估值都处于较低水平，锂电龙头23年的静态市盈率是19倍左右，而材料类企业普遍要更低一些，利润波动较大的企业市净率也处于比较低的水平。若24年到25年供给继续出清，未来的一年可能会有一轮较好的表现，值得关注。光伏板块，目前我比较关注的新技术的进展，诸如0bb，钙钛矿等，其中优质的设备、材料公司是关注重点。海上风电方面，24年行业催化可能会较多。24年政府工作报告提出今年单位GDP能耗降低2.5%的目标，这是在2021后再次明确量化目标。各地，特别是沿海经济发达省份的绿色发展，能源转型有了更明确的目标，发展海上风电是沿海省份优化能源结构的重要途径之一，且随着各方面审批流程理顺，行业有望进入发展快车道。核电板块是值得长期关注的，运营、装备板块都值得关注，且随着人工智能的发展，算力对于能源需求也在不断增加，而光伏风电的不稳定特性与算力需求不匹配，核电的稳定出力特性更受青睐。　　资源板块我过去较少研究，坦率的说可能也没什么认知优势，对于资源品的估值衡量、投资时点把握可能更加欠缺，当然需要不断学习。在如火如荼的资源品行情面前，仍需要克制冲动，我认为不应该贸然进入自己不熟悉的投资领域。尽管短期可能面临一定的压力，我相信本基金所布局的行业和板块也会有价值体现的时候，目前的低迷情况仍需要坚守和等待。

2023年市场提供了一定的投资机会，特别是TMT板块，受益于AI产业变化，上半年表现较好，但整体市场仍震荡下行，全年没有获得正收益，比较遗憾。行业分布上，2023年主要聚焦在汽车零部件、锂电池及材料、医疗器械、消费电子、核电等领域，在密切跟踪行业变化的基础上，一季度出于对新能源供需形势逆转的担心，对锂电材料、光伏等进行了减持，四季度对锂电、海上风电的优质标的进行了一定幅度的增持。另外，对于核工业装备、精密仪器仪表等领域进行了深入研究和初步布局。

三季度国内经济弱复苏，房地产调控政策在三季度发生较大变化，有望托底经济，制造业投资在下行后有所复苏，其中过去增速较快的新能源相关投资放缓明显，传统制造业有所复苏；消费端，新能源汽车销售保持了较高的同比增速，但整体耐用消费品销售仍较弱，出行、观影等过去受到抑制的需求有明显修复。市场整体震荡下行，一定程度体现了投资者目前对未来经济的弱预期，有关部门针对性地出台了降印花税、降佣金、降管理费，限制减持，调整新股发行及再融资节奏等利好政策。板块上出现了明显分化，上半年受AI行业发展刺激表现较好的TMT板块在三季度回落明显，分红派息稳定的板块表现较好。　　在这个过程中，在符合基金合同约定的范围内，本基金进行了一定幅度的行业和个股调整。新能源相关板块，景气的行业继续聚焦储能，重点是其中的温控子行业，由于竞争格局变化产品对逆变器板块进行了减持，并在其余的光伏、锂电池、海上风电等子行业寻找左侧布局机会，基于竞争格局和行业周期的考虑，我倾向于海上风电和锂电池未来有机会先走出谷底，三季度末进行了一定的逆向布局。根据国家能源政策变化，对同属清洁能源的核能需要更加关注，三季度增加了核能方面的投资。另外，对上半年经营表现不及预期的个股进行了减持，分为两个方面的情况，一类属于行业本身出现一定的变化，导致未来预期不明确，有较大风险的，另一类属于公司本身经营情况不及预期。与生态环境相关的制造及设备方面，增加了元器件及模组制造、自动化装备、核能装备、仪器仪表的投资。